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　　江西銅業(yè)：一季度利潤(rùn)下滑，未來業(yè)績(jī)?nèi)允軌河诮疸~價(jià)格
　　研究機(jī)構(gòu)： 信達(dá)證券日前：2014-5-5
　　事件：2014年4月29日，江西銅業(yè)發(fā)布了2014年一季度報(bào)告，公司14年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入413億元，同比下降10.2%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降64.21%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1元，低于研報(bào)此前的預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司一季度利潤(rùn)完成情況不樂觀，后續(xù)三季度壓力較大。如表1所示，從公司2011-2013年第一季度利潤(rùn)完成情況來看，一季度公司完成利潤(rùn)的平均比例應(yīng)占到全年的26%左右。但是，對(duì)比其2013年全年業(yè)績(jī)1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益僅占其中的9.7%。這意味著公司在2014年剩下的三個(gè)季度將面臨更大的業(yè)績(jī)完成壓力。研報(bào)認(rèn)為，公司一季度利潤(rùn)下滑主要與國(guó)際金屬價(jià)格在2014年一季度的低迷有關(guān)。公司主要產(chǎn)品陰極銅、銅桿線、黃金、白銀毛利率均延續(xù)上年末出現(xiàn)了一定程度的下滑。
　　未來主要金屬價(jià)格走勢(shì)判斷
　　1. 銅：
　　2013年全球精煉銅的供需狀況發(fā)生了從短缺到過剩的根本性改變。在供應(yīng)和需求兩相背離情況下，2013年全年LME銅價(jià)下跌10%。庫(kù)存方面，2013年初的高位庫(kù)存基本被消耗完畢，當(dāng)前庫(kù)存處于近5年較低水平。
　　研報(bào)認(rèn)為，2014年銅過剩態(tài)勢(shì)加劇，美國(guó)QE退出后銅金融屬性降低，銅價(jià)走勢(shì)將向基本面回歸。2014-2015年國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)型帶來的需求增速放緩，全球新增銅礦產(chǎn)能連續(xù)投放，銅未來3年的價(jià)格將受到制約。
　　2. 黃金：
　　2013年黃金ETF大幅減倉(cāng)導(dǎo)致金價(jià)暴跌，ETF持倉(cāng)量大幅減少的原因是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模預(yù)期下引發(fā)的資產(chǎn)配置調(diào)整。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金遭到大幅拋售。從目前情況看，美股依然延續(xù)了去年來的升勢(shì)，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金短期難獲關(guān)注。金價(jià)和實(shí)際利率走勢(shì)負(fù)相關(guān)，2014年長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍有上行的可能，這將對(duì)金價(jià)形成壓力。
　　在美元指數(shù)的構(gòu)成中，主要經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)和其他經(jīng)濟(jì)體差異化的貨幣政策使得美元指數(shù)上行壓力加大。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球其他經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇和美國(guó)的全球霸主地位，未來強(qiáng)勢(shì)美元將會(huì)回歸，這將對(duì)金價(jià)形成壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：研報(bào)預(yù)測(cè)公司14-16年實(shí)現(xiàn)EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為10、9、8倍。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與下游市場(chǎng)需求不足；礦石品位下降；國(guó)際金屬價(jià)格波動(dòng)；人民幣匯率變動(dòng)。
　　銅陵有色：產(chǎn)品價(jià)格下跌與財(cái)務(wù)費(fèi)用上升沖擊業(yè)績(jī)
　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券日前：2014-4-30
　　績(jī)狀況略低于預(yù)期。2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 761.65 億元，利潤(rùn)總額 7.05 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 5.73 億元，比上年下降38.03%，基本每股收益 0.40 元/股，比上年下降 38.46%。2014 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.75 億元，同比增長(zhǎng)7.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.10 億元，同比下降31%，EPS0.08 元。
　　礦產(chǎn)品穩(wěn)定，冶煉產(chǎn)量提升。公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量與上年基本持平，礦山生產(chǎn)銅精礦含銅量4.87 萬噸，硫鐵礦(35%)90.75 萬噸，鐵精礦(60%)53.95 萬噸。冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，陰極銅完成120.09 萬噸，比上年增長(zhǎng)32.75%；硫酸完成293.17 萬噸，比上年增長(zhǎng)56.26%；黃金完成13,449 千克，比上年增長(zhǎng)20.24%；白銀467.21 噸，比上年增長(zhǎng)5.14%；銅加工材完成9.50 萬噸，比上年增長(zhǎng)24.35%。
　　產(chǎn)品價(jià)格低迷，公司毛利率下降。2013 年，銅、貴金屬及硫酸等產(chǎn)品價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的下滑，致命公司毛利率一路下滑，全年公司毛利率僅為2.67%，自2011 年的5.53%一路走低。在細(xì)分產(chǎn)品上，化工產(chǎn)品的毛利率降幅最大，一季度，公司的毛利率回升至3.41%，高于此前的三個(gè)季度。
　　公司費(fèi)用和費(fèi)用率上升。在一季度，公司期間費(fèi)用率上升至2.31%，要較前幾個(gè)季度高，主要是公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因有人民幣貶值而上升至2.24 億，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也上升。不過，管理費(fèi)用及銷售費(fèi)用率小幅下降。
　　公司增發(fā)已獲批文。擬以不低于9.26 元/股的價(jià)格發(fā)行近5 億股，用于收購(gòu)廬溪銅礦等上游資產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。2014 年公司計(jì)劃生產(chǎn)電解銅132.5 萬噸；自產(chǎn)銅精礦含銅5 萬噸；鐵精礦(60%)54.8 萬噸；硫精礦(35%)97.5 萬噸；硫酸324 萬噸；黃金13150 千克；白銀490 噸；銅加工材28.01 萬噸。預(yù)計(jì)公司2014、2015 年的業(yè)績(jī)?yōu)?.35、0.58 元，PE 分別為26 和16 倍。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅、金、硫酸等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；礦山儲(chǔ)量與品位變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。
　　資料顯示，吉恩鎳業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)過最近幾年一系列的資源收購(gòu)，目前公司已經(jīng)成長(zhǎng)為資源和深加工一體化的企業(yè)，產(chǎn)量位居行業(yè)第二，目前公司以自籌資金建設(shè)加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項(xiàng)目已經(jīng)由建設(shè)期轉(zhuǎn)入正式生產(chǎn)期。
　　而完成重組的華澤鈷鎳，經(jīng)營(yíng)實(shí)體為其子公司陜西華澤及陜西華澤全資子公司平安鑫海。陜西華澤目前擁有年產(chǎn)1.5萬噸硫酸鎳、5000噸電解鎳的生產(chǎn)線，2011年生產(chǎn)硫酸鎳9795.30噸、電解鎳4503.76噸；2012生產(chǎn)硫酸鎳1.11萬噸、電解鎳4292.17噸。

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