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全球主要礦商生產(chǎn)數(shù)據(jù)匯總（萬噸）

近期，全球主要礦業(yè)企業(yè)財報陸續(xù)公布，2025年，全球銅礦供應(yīng)彈性受限，行業(yè)進入“低增長、較高擾動”常態(tài)化階段。海外傳統(tǒng)礦山因地質(zhì)品位自然衰減及突發(fā)設(shè)備、環(huán)境事件，出現(xiàn)較為明顯的產(chǎn)量波動，供應(yīng)彈性面臨較強約束。

供應(yīng)的“瓶頸”主要源于老牌礦山品位的自然衰減以及不可抗力導致的產(chǎn)能凍結(jié)，迫使冶煉廠生產(chǎn)面臨顯著現(xiàn)金虧損。地緣博弈層面，受美以伊沖突反復影響，硫酸作為濕法煉銅的關(guān)鍵輔料價格飆升，直接抬高了海外尤其是剛果（金）地區(qū)的生產(chǎn)成本中樞。

BHP（必和必拓）：受益于南澳大利亞資產(chǎn)（OZ Minerals）的全面并購以及Spence礦區(qū)處理過渡性礦石帶來的短期提振，BHP在2025財政年度實現(xiàn)了201.7萬噸的銅精礦產(chǎn)量，同比增長8.1%。但作為其全球基本盤的核心資產(chǎn)，其位于智利的Escondida礦山正步入品位下降周期，迫使該公司將2026財政年度的銅產(chǎn)量指引設(shè)定在180萬~200萬噸的偏縮區(qū)間，其現(xiàn)金成本中樞預(yù)期也抬升至1.20美元~1.50美元/磅。

未來增量方面，BHP的產(chǎn)能擴張戰(zhàn)略呈現(xiàn)出明顯的“以新?lián)Q舊、維持體量”的特征。在智利，由于Escondida的主力選礦設(shè)施（Los Colorados）正面臨老化與礦石品位下降的挑戰(zhàn)，BHP正全力推進Laguna Seca選礦廠的擴建工程（環(huán)評已獲批），并啟動了新建一座大型選礦廠以替代Los Colorados的可行性研究，這將耗資數(shù)十億美元，其核心目的并非追求極致增量，而是為了防止該礦山在2030年后出現(xiàn)產(chǎn)量斷崖。在澳大利亞，通過整合Olympic Dam、Prominent Hill及Carrapateena礦區(qū)的冶煉與基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的協(xié)同擴產(chǎn)，該區(qū)域有望成為BHP未來5年內(nèi)最具確定性的微幅增量來源。

Southern Copper（南方銅業(yè)）：生產(chǎn)方面，2025年，該公司銅產(chǎn)量90.50萬噸，微幅回落，主要受秘魯Toquepala等礦區(qū)階段性品位變動影響。該公司最引以為傲的是其成本控制能力，依托豐富的鉬、銀、鋅等副產(chǎn)品高額抵扣，其2025年凈現(xiàn)金成本（Net Cash Cost）仍維持在0.58美元/磅水平。

未來項目建設(shè)方面，該公司最核心、也最具爭議的擴產(chǎn)預(yù)期來源于秘魯Tía María項目。該項目設(shè)計年產(chǎn)銅12萬噸，服務(wù)年限超20年。2024年7月，隨著當?shù)厣鐓^(qū)緊張局勢階性緩解，Southern Copper重啟了該項目的開發(fā)，并快速完成了約25%的前期輔助設(shè)施建設(shè)。但其采礦許可證在獲批僅數(shù)月后遭遇政策面撤銷復議。這一反轉(zhuǎn)或?qū)⑾袌鰧ía María在2026—2027年投產(chǎn)的預(yù)期，更給Southern Copper在墨西哥的其他潛在擴建項目（如Pilares、El Pilar以及Buenavista鋅銅礦的后續(xù)開發(fā)）造成了擴產(chǎn)預(yù)期的后退。短期內(nèi)，Southern Copper大概率需要依靠現(xiàn)有礦區(qū)的精細化管理維持93萬噸左右的微增指引。

Freeport-McMoRan（自由港）：2025年，自由港銅產(chǎn)量回落至153.45萬噸，較2024年的191.14萬噸明顯下降。產(chǎn)量下滑的核心歸因于2025年9月印尼PTFI公司（運營Grasberg礦區(qū)）發(fā)生的泥漿泄漏事故，該事件導致GBC地下礦區(qū)大面積停工。同時，印尼礦石品位的自然下降，導致自由港銅產(chǎn)量被動減產(chǎn)，推升了2025年單位凈現(xiàn)金成本至1.65美元/磅（不含事故相關(guān)的閑置恢復費用）。

自由港在2026—2027年的戰(zhàn)略重心分為兩步。短期內(nèi)，其核心任務(wù)是推進GBC礦區(qū)的安全復產(chǎn)，計劃在2026年上半年優(yōu)先啟動PB2和PB3區(qū)塊，下半年嘗試恢復較高品位的PB1S區(qū)塊，整體滿產(chǎn)需等待至2027年。從中長期來看，為對沖印尼地下礦品位下降的風險，自由港正加速推進美洲本土的“內(nèi)生性增長項目”（Organic Copper Growth Projects）。其核心在于美國亞利桑那州的Bagdad擴建項目，正在進行最終可行性研究，目標是通過新建選礦廠實現(xiàn)產(chǎn)量翻番。同時，智利El Abra礦區(qū)的硫化礦擴建項目及Lone Star氧化礦項目也在加速環(huán)評審批。這些綠地及棕地擴建項目構(gòu)成了自由港在2028年以后的主要增量儲備。

First Quantum（第一量子）：2025年，該公司銅總產(chǎn)量降至39.58萬噸，同比下降8.2%。贊比亞Sentinel礦山的2號磨機法蘭螺栓發(fā)生疲勞斷裂，導致選礦處理量受限。由于特種設(shè)備更換周期長，嚴重拖累了產(chǎn)出效率，并致使C1現(xiàn)金成本升至2.02美元/磅的偏高水平。與此同時，巴拿馬Cobre Panama礦山因政治爭議持續(xù)處于停產(chǎn)維護狀態(tài)。

在面臨財務(wù)與運營雙重壓力的背景下，第一量子的資本開支出現(xiàn)收縮，其未來增長點鎖定在贊比亞的Kansanshi S3擴建項目。但在2026年，由于Cobre Panama復產(chǎn)無望且Sentinel在緩慢修復，該公司銅產(chǎn)量整體指引僅維持在40萬噸左右。修復資產(chǎn)負債表與確保S項目的資金鏈，是第一量子當前的核心戰(zhàn)略。

Antofagasta（安托法加斯塔）：2025年，該公司銅總產(chǎn)量約65.40萬噸，同比基本持平。其核心資產(chǎn)Los Pelambres礦貢獻穩(wěn)定，有效彌補了Centinela等老礦區(qū)的產(chǎn)出萎縮。但受智利高通脹、勞動力成本上漲及動用低品位庫存影響，其現(xiàn)金成本約2.38美元/磅。

據(jù)該公司公布的2025財政年度業(yè)績演示，安托法加斯塔對于2026年僅給出了65萬~70萬噸的銅產(chǎn)量平穩(wěn)指引，短期增長彈性較低。擴產(chǎn)方面，其核心資本開支項目是Centinela第二選礦廠（Centinela Second Concentrator）項目。該項目是安托法加斯塔歷史上最大的投資決策之一，旨在通過新建一套大規(guī)模浮選系統(tǒng)來處理龐大的低品位斑巖硫化礦資源，預(yù)計建成后，將為安托法加斯塔增加約17萬噸的銅當量（CuEq）年產(chǎn)能。此外，Los Pelambres礦區(qū)也在積極推進四期擴建及海水淡化廠的產(chǎn)能翻倍工程，以擺脫安第斯山脈常年干旱對生產(chǎn)的約束。

IVANHOE礦業(yè)（艾芬豪礦業(yè)）：2025年，該公司共生產(chǎn)銅38.9萬噸。2025年，艾芬豪礦業(yè)卡莫阿—卡庫拉銅礦遭遇破壞性的地震群活動并引發(fā)礦井涌水事故，打斷了該礦傲視全球的產(chǎn)能爬坡節(jié)奏。為應(yīng)對水患，礦區(qū)被迫投入大量資源進行排水及井巷加固作業(yè)。

卡莫阿礦的擴產(chǎn)進程雖遭推遲，但并未出現(xiàn)較大改變。在自然災(zāi)害發(fā)生前，其三期選廠的實際處理量一度突破了原定500萬噸/年的設(shè)計指標，展現(xiàn)出較強的增產(chǎn)潛力。然而，因卡庫拉礦區(qū)第三階段的抽水工程預(yù)計延期至2026年一季度完成，原定于2025—2026年大規(guī)模開采的高品位礦石計劃被迫順延。因此，該公司將2026年的銅產(chǎn)量指引大幅下修為29萬~33萬噸。但展望2027年，隨著水患解除、高品位礦區(qū)恢復開采，以及配套冶煉廠（設(shè)計處理能力60萬噸/年）和渣選車間（綜合回收率達98.5%）的全面協(xié)同運轉(zhuǎn)，艾芬豪預(yù)計，2027年，銅產(chǎn)量將反彈至38萬~42萬噸。其長期的Phase 4（四期）擴建愿景依然旨在將該礦打造成年產(chǎn)60萬噸以上的大型銅礦。

紫金礦業(yè)：2025年，紫金礦業(yè)實現(xiàn)銅產(chǎn)量109萬噸，較2024年增長1.9%。其國內(nèi)西藏巨龍銅礦一期穩(wěn)健運行。但其權(quán)益占比近40%的海外高增長引擎——卡莫阿-卡庫拉（Kamoa-Kakula）銅礦遭遇罕見地震并引發(fā)涌水事故，導致該礦區(qū)三期高品位礦段開采被迫推遲，拖累了集團整體的產(chǎn)量增速預(yù)期。

根據(jù)該公司年度報告披露，紫金礦業(yè)巨龍二期工程于2025年底建成投產(chǎn)并將在2026年逐步達產(chǎn)，屆時巨龍銅礦一期和二期合計年產(chǎn)銅量將突破30萬噸以上。海外方面，盡管卡莫阿礦短期受阻，但其遠期的四期擴建潛力及周邊探礦前景依然巨大，目前正集中資本解決涌水問題。同時，紫金礦業(yè)位于塞爾維亞的Cukaru Peki（丘卡盧-佩吉）銅金礦下部礦帶的開發(fā)也在穩(wěn)步推進，該礦帶以斑巖型低品位大噸位為特征，將成為接續(xù)上部高品位礦體開采完畢后的主力產(chǎn)出點。從整體來看，紫金礦業(yè)的資本開支依然保持增長態(tài)勢。

洛陽鉬業(yè)：2025年，洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量74.11萬噸，同比大幅增長14.0%。其核心驅(qū)動力來自于剛果（金）的TFM（Tenke Fungurume）混合礦項目與KFM（Kisanfu）項目的全面達產(chǎn)。通過選礦工藝優(yōu)化及礦石處理量的提升，不僅產(chǎn)量超預(yù)期，金屬回收率也獲得了顯著改善。

根據(jù)其2025年度報告，洛陽鉬業(yè)的戰(zhàn)略目標明確指向“進一步鞏固全球頂級銅供應(yīng)商地位”。其核心擴產(chǎn)增量將來源于KFM二期工程。KFM二期預(yù)計將于2027年正式投產(chǎn)，該項目投產(chǎn)后將為洛陽鉬業(yè)直接新增10萬噸的年產(chǎn)銅能力。在2026年的過渡期，洛陽鉬業(yè)將繼續(xù)深挖TFM西區(qū)與東區(qū)的潛在開采價值，并通過技改進一步釋放現(xiàn)有兩條世界級礦山（TFM/KFM合計產(chǎn)能已超70萬噸）的潛能。充足的經(jīng)營性現(xiàn)金流使該公司能夠應(yīng)對非洲高酸價帶來的短期成本擾動。2026年，洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量預(yù)期約為76萬~82萬噸。

綜合來看，2025年，“低增長、較高擾動”已成為銅行業(yè)新常態(tài)。供給端，以自由港、必和必拓、第一量子為代表的海外傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭，多受困于礦石品位下降、突發(fā)地質(zhì)災(zāi)害與地緣政策博弈，資本開支被迫向維持性修復傾斜，短期內(nèi)難以釋放有效增量。對比來看，以洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)為首的中資企業(yè)，憑借在非洲銅鈷礦帶及國內(nèi)西藏地區(qū)的高效運營，逆勢成為全球銅供應(yīng)增量的絕對主力，全球銅礦供給格局呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。

與此同時，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配依舊向上游集中。通脹壓力、深部開采難度加大以及硫酸等核心輔料成本的飆升，共同將全球銅礦的C1現(xiàn)金成本推高。在礦端增量匱乏與中游冶煉產(chǎn)能逆周期擴張的共同，現(xiàn)貨TC加工費深陷負值區(qū)間，或預(yù)示著2026年全球冶煉端主旋律或?qū)⑷允潜粍訙p產(chǎn)與產(chǎn)能出清。

（作者單位：華泰期貨）