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硫磺市場上演史詩級逼空行情

3月，國內(nèi)硫磺市場上演史詩級逼空行情，價格從月初的3910元/噸一路狂飆，到了月末，長江港顆粒硫磺現(xiàn)貨報價已達(dá)5850元~5950元/噸，高端成交突破6000元/噸，月漲幅超52%；進(jìn)入4月，硫磺價格仍在不斷創(chuàng)下新高。硫磺價格的暴漲與中東地緣沖突脫不了關(guān)系，目前漲勢未止，在供給缺口短期內(nèi)無法彌合、剛需持續(xù)放量的背景下，硫磺價格大概率仍會繼續(xù)上行，短期內(nèi)有望沖擊6200元~6500元/噸。

硫磺雖然在各個方面都有應(yīng)用，但其價格在歷史上長期穩(wěn)定，直到近年來，硫磺價格才出現(xiàn)了史無前例的上漲。

第一階段：2020年及之前，硫磺價格長期在900元~1200元/噸區(qū)間窄幅震蕩，供需寬松、以化肥剛需為主，走勢溫和。2020年受疫情沖擊，需求驟降，價格跌至500元/噸附近，全年深度低迷。

第二階段：2021—2023年，全球經(jīng)濟(jì)正從疫情中恢復(fù)，但在俄烏沖突影響下，硫磺供應(yīng)短缺從擔(dān)憂轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，硫磺價格呈現(xiàn)劇烈擾動、甚至大漲大落。

第三階段：2024年至今，硫磺價格呈現(xiàn)趨勢性上行通道，主要得益于硫磺新增產(chǎn)能有限，而需求新增快速釋放，進(jìn)入2026年，地緣沖突加劇、新能源需求繼續(xù)放量，硫磺價格一度沖高逼近7000元/噸，刷新歷史高位，基本面矛盾尖銳。近期，由于地緣沖突有所緩和，價格呈現(xiàn)小幅回落態(tài)勢。

硫磺的供應(yīng)瓶頸

工業(yè)生產(chǎn)硫磺的主要來源是天然硫礦、石油和天然氣加工中的硫化氫回收（如克勞斯工藝），而硫酸的工業(yè)生產(chǎn)通常以硫磺、硫鐵礦或冶煉煙氣為原料，通過接觸法氧化制得。因此，從硫酸制硫磺在技術(shù)上可行，但經(jīng)濟(jì)性和效率較低，并非主流工藝。全球98%的硫磺來自于煉油、天然氣及煤化工脫硫副產(chǎn)（回收硫），天然硫礦開采占比不足2%。

2025年，全球硫磺總產(chǎn)能約8620萬噸，產(chǎn)能高度集中于中東、北美、俄羅斯/中亞、中國。從分布來看，全球硫磺產(chǎn)能呈現(xiàn)中東寡頭主導(dǎo)、中國快速追趕、北美平穩(wěn)、俄羅斯收縮的格局。以沙特、阿聯(lián)酋、伊朗、卡塔爾為代表的中東地區(qū)硫磺產(chǎn)能占全球產(chǎn)能接近40%，沙特憑借朱拜勒、Haradh氣田擴(kuò)建持續(xù)領(lǐng)跑，阿聯(lián)酋ADNOC與卡塔爾LNG一體化項目持續(xù)擴(kuò)能；中國產(chǎn)能從2020年的850萬噸升至2025年的1020萬~1150萬噸，主要來自沿海煉化（浙江、山東）與四川氣田（普光、元壩）擴(kuò)建，但作為最大消費國，綜合對外依存度仍達(dá)70%以上（包括直接進(jìn)口以及依賴中東原油），目前，雖然產(chǎn)能全球第一，但實際開工率僅60%左右；俄羅斯“由盛轉(zhuǎn)衰”，2024年，產(chǎn)能峰值850萬噸，2025年回落至780萬噸左右，并且從出口國轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國，主要受到冶煉廠遇襲、出口限制與國內(nèi)保供影響；北美“平穩(wěn)調(diào)整”，美國與加拿大合計產(chǎn)能1340萬噸，占比約16%，美國頁巖氣低硫化壓制增量，加拿大油砂產(chǎn)能穩(wěn)定。

近年來，全球硫磺產(chǎn)能增速逐漸放緩，產(chǎn)能增速從接近3%下降至不到2%，產(chǎn)量上無法主動擴(kuò)產(chǎn)。盡管從2026年全球硫磺新增產(chǎn)能開始提速，但從硫磺新投項目來看，產(chǎn)能新增主要集中在中東地區(qū)，中國、中亞、北美僅少量補(bǔ)充。未來，受限于環(huán)保等因素，全球煉油能力可能在2035年左右達(dá)到峰值，而這也預(yù)示著硫磺的長期增長并不樂觀。

2026年，全球硫磺產(chǎn)量預(yù)計在8300萬噸左右，預(yù)估中東地區(qū)新增產(chǎn)量約200萬噸，有望緩和供應(yīng)緊張的局面。但隨著美以伊沖突的爆發(fā)，使得霍爾木茲海峽處于封鎖狀態(tài)，幾乎掐斷了中東地區(qū)硫磺對外的供應(yīng)。2025年，中東地區(qū)硫磺產(chǎn)量為2200萬噸左右，凈出口在2000萬噸左右（不包含國別轉(zhuǎn)口）。目前，中東地區(qū)硫磺供應(yīng)已從正常海運轉(zhuǎn)為“限量+繞行+高價+長約優(yōu)先”的半癱瘓應(yīng)急模式，其中，伊朗基本斷供，沙特和阿聯(lián)酋限量保長單、物流全面繞行、價格與成本翻倍：伊朗產(chǎn)能300萬~400萬噸，凈出口在80萬噸左右，冶煉廠遭空襲全面停產(chǎn)，阿巴斯港完全停裝，保守預(yù)估產(chǎn)量損失300萬噸左右，出口基本全部暫停；沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、科威特，分別通過路運阿聯(lián)酋的富查伊拉港、沙特延布港，繞行好望角方式運送，運輸成本、運輸時間增加，運輸量下降，絕大多數(shù)以固體片硫為主（液硫風(fēng)險大、成本高），運送能力在500萬噸/年左右；阿曼影響小，生產(chǎn)、出口基本維持正常，預(yù)估全年產(chǎn)量80萬噸左右。在霍爾木茲海峽封鎖情況下，預(yù)計中東地區(qū)全年硫磺出口量為800萬噸左右，供應(yīng)缺口約1200萬噸（未考慮新增供應(yīng)量），截至4月初，預(yù)估出口減少100萬噸（主要是液硫）。隨著美以伊停火，海峽通航釋放，之前滯留的液硫有望逐漸流出。

硫磺短缺

造成印尼鎳原料進(jìn)口風(fēng)險

近年來，印尼硫磺進(jìn)口呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但其進(jìn)口結(jié)構(gòu)單一、來源高度集中。2025年，印尼硫磺進(jìn)口達(dá)到了535萬噸，躍居為全球第三大硫磺進(jìn)口國。而印尼國內(nèi)硫磺產(chǎn)量極低、自給率常年在5%以下，幾乎完全依賴進(jìn)口，其中，農(nóng)業(yè)用于制備化肥（磷肥）硫磺用量在70萬噸左右，傳統(tǒng)工業(yè)（例如橡膠工業(yè)）輔助用量在30萬噸左右，剩余量（435萬噸）均用于鎳生產(chǎn)領(lǐng)域。考慮到印尼鎳產(chǎn)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計2026年硫磺需求在580萬~600萬噸。

隨著印尼對鎳礦禁止出口，并自2020年全面落地后收緊，全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局開始加快重塑。印尼鎳產(chǎn)業(yè)先后完成了從鎳礦到鎳鐵以及更高端的冰鎳、濕法中間品和電積鎳的建設(shè)。截至2025年，印尼原生鎳產(chǎn)量占全球67%左右，濕法產(chǎn)能占據(jù)全球80%左右。盡管印尼擁有著絕對的鎳資源稟賦，但其他資源也有短板，包括硫磺、焦炭/無煙煤、燒堿，其中，用量最大、最稀缺的是硫磺。鎳產(chǎn)業(yè)中，冰鎳和濕法中間品的生產(chǎn)均需要用到硫磺，但兩者用量天差地別，其中，紅土鎳礦轉(zhuǎn)冰鎳（折合1噸鎳金屬量）生產(chǎn)僅需要消耗0.35噸硫磺，而濕法HPAL工藝生產(chǎn)濕法中間品（折合1噸鎳金屬量）則需要9~11噸硫磺，按照2025年印尼高冰鎳產(chǎn)量33.6萬噸和濕法中間品（氫氧化鎳鈷）約47萬噸計算，合計需要硫磺大約472萬噸，供需基本持平（考慮庫存、技改硫酸下降等情況）。從近年數(shù)據(jù)來看，硫磺需求大量增加與濕法冶煉產(chǎn)能釋放密不可分。

印尼硫磺進(jìn)口高度集中于中東地區(qū)，其中，沙特約180萬噸左右（35%左右），卡塔爾約95萬噸左右，沒有直接從伊朗進(jìn)口（可能通過轉(zhuǎn)口），而中東大部分硫磺貨源需要經(jīng)過霍爾木茲海峽，而其他剩余25%則來源包括加拿大、俄羅斯等地。

截至4月8日，沙特阿拉伯因多次受襲，設(shè)施受損導(dǎo)致的硫磺年產(chǎn)能減少約27.1萬噸，占其總產(chǎn)能小部分，修復(fù)周期約2~3周，損失產(chǎn)量3萬噸左右；卡塔爾拉斯拉凡（RasLaffan）工業(yè)區(qū)全面停產(chǎn)（4月初計劃重啟），涉及190萬噸/年硫磺產(chǎn)能，其中，S4/S6LNG主產(chǎn)線受損嚴(yán)重修復(fù)周期長，梅賽伊德（Mesaieed）工業(yè)區(qū)，受損減產(chǎn)部分裝置停運，涉及12.5萬噸/年硫磺，截至4月初，損失硫磺產(chǎn)量約18萬噸，全年損失預(yù)估在70萬噸左右；阿聯(lián)酋Shah沙阿氣田3月中旬遭襲，365萬噸硫磺產(chǎn)能全面停產(chǎn)，恢復(fù)需6~12個月，Habshan5（Habshan綜合體）硫磺產(chǎn)能約190萬噸/年，4月3日火災(zāi)后全面停產(chǎn)，恢復(fù)需數(shù)周至數(shù)月，截至4月中旬，大概影響產(chǎn)量38萬噸，而后續(xù)復(fù)產(chǎn)時間不定，保守預(yù)估可能損失的產(chǎn)量220萬噸；科威特米納艾哈邁迪（MinaAl-Ahmadi）冶煉廠與米納阿卜杜拉（MinaAbdullah）冶煉廠，4月初遭無人機(jī)襲擊后全面停產(chǎn)，恢復(fù)需1~3個月，影響產(chǎn)能合計184.6萬噸，預(yù)估影響產(chǎn)量30萬噸左右。3—4月，中東四國硫磺損失合計在110萬噸左右，同比減少30%左右。從受損情況來看，5月之后，硫磺供應(yīng)仍將損失250萬噸左右，全年硫磺供應(yīng)減少360萬噸左右，供應(yīng)占比16%（不考慮伊朗70萬~80萬噸的出口量）。

目前，中東地區(qū)硫磺生產(chǎn)明確受損，并且在霍爾木茲海峽沒有完全開放前，出貨周期明顯延長（陸運+海運），僅優(yōu)先供應(yīng)長單客戶，無法滿足短單需求。據(jù)悉，近年來，中東地區(qū)硫磺出口的長單比例整體為60%~70%、現(xiàn)貨/短單占比為30%~40%，按2025年出口計算，對應(yīng)長單量1200萬~1400萬噸、短單量600萬~800萬噸，因此，大概率中東地區(qū)長單客戶的量還是能保證，但短單會出現(xiàn)明顯缺口。印尼進(jìn)口以長單為主，印尼地區(qū)濕法冶煉廠大型HPAL項目（青山、華越、力勤、QMB等）長單比例接近70%~80%，所以，從長期量級來看，需求缺口在100萬噸左右，折算成鎳金屬大概在10萬噸左右，如果再考慮其他的一些替代手段，那么對應(yīng)產(chǎn)量同比下降可能會在15%~20%。這個測算結(jié)果是在地緣沖突不進(jìn)一步惡化（硫磺設(shè)備沒有進(jìn)一步受損）以及霍爾木茲海峽后續(xù)能夠順利通航情況下，若地緣沖突持續(xù)，則減產(chǎn)或進(jìn)一步升級。

綜合來看，因中東地緣沖突，中東地區(qū)大量硫磺生產(chǎn)與出口受到明顯影響，印尼鎳產(chǎn)業(yè)被明顯波及，其中，受影響最大的為鎳濕法冶煉廠，截至目前，根據(jù)當(dāng)前設(shè)備受損程度等測算，全年大約有360萬噸的硫磺產(chǎn)出損失。由于霍爾木茲海峽仍未放開，硫磺整體運力水平大概在之前的30%~50%之間，且多以片硫為主，因此，短期內(nèi)，供應(yīng)缺口巨大，之前僅依靠企業(yè)常備庫存生產(chǎn)。

目前，中東地緣沖突雖有緩和，但始終未能全面解決，美伊之間仍摩擦不斷，若至5月海峽通航仍未能順暢，印尼濕法冶煉企業(yè)可能會進(jìn)一步減產(chǎn)。不過，因為當(dāng)下濕法冶煉企業(yè)生產(chǎn)利潤尚，可原則上可以通過價格競爭獲取一定量的硫磺，維持企業(yè)最低程度的生產(chǎn)。樂觀估計（5月談判達(dá)成），濕法鎳產(chǎn)量損失4萬~5萬噸；悲觀估計（海峽進(jìn)入常態(tài)性封鎖），濕法鎳產(chǎn)量損失10萬~15萬噸。

鎳濕法中間品主要用于生產(chǎn)電池級硫酸鎳和電積鎳，主要流向硫酸鎳，預(yù)估可能會減少1萬~3.5萬噸的電積鎳產(chǎn)量（樂觀—悲觀情況），占目前國內(nèi)純鎳庫存的10%~37%，對鎳價有一定利好影響。在地緣沖突沒有僅一步惡化的情況下，鎳價將在14萬元~14.5萬元/噸之間運行，若地緣進(jìn)一步惡化，則很可能會將鎳價推升至15萬元/噸上方。

（作者單位：首創(chuàng)期貨）