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4月13日，多晶硅期貨價(jià)格大幅上漲約3000元/噸，多合約觸及漲停。

此前多晶硅現(xiàn)貨與期貨價(jià)格均處于持續(xù)下跌狀態(tài)。一季度，多晶硅的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)大幅下調(diào)17%~26%，接近去年低點(diǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，多晶硅N型復(fù)投料均價(jià)下跌25%，至39.75元/千克；N型顆粒硅下跌17%，至41.5元/千克；N型混包料下跌26.47%，至37.5元/千克；N型致密料下跌24.27%，至39元/千克。同期，多晶硅期貨主力合約價(jià)格大幅下跌38%。

供過(guò)于求是多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌的重要原因。3月，供需層面呈現(xiàn)供過(guò)于求態(tài)勢(shì)，且過(guò)剩規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)格因此持續(xù)下行。在需求疲軟的背景下，仍有多家企業(yè)釋放提產(chǎn)預(yù)期，盡管提高開(kāi)工率有望降低單位成本，卻也進(jìn)一步擴(kuò)大了現(xiàn)貨價(jià)格的下跌空間。進(jìn)入4月，市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期依舊悲觀，而產(chǎn)量卻進(jìn)一步增加，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)承壓下跌。受此影響，多晶硅期貨價(jià)格同樣破位下行。一方面，高庫(kù)存背景下現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶動(dòng)期貨價(jià)格同步走低；另一方面，弱需求疊加增產(chǎn)預(yù)期，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格破位下行。

在供過(guò)于求的市場(chǎng)背景下，多晶硅價(jià)格下跌的關(guān)鍵支撐參考為最低現(xiàn)金成本區(qū)間。4月初，多晶硅現(xiàn)貨均價(jià)已跌破單位成本。大全能源發(fā)布的公告顯示，其2025年第四季度多晶硅單位現(xiàn)金成本為33.95元/千克，單位成本為43.46元/千克；協(xié)鑫科技發(fā)布的2025年年報(bào)顯示，2025年顆粒硅平均現(xiàn)金制造成本（含研發(fā)）為25.12元/千克，較2024年的33.52元/千克下降25.1%。盡管技術(shù)進(jìn)步與降本增效推動(dòng)最低現(xiàn)金成本下降，但在供過(guò)于求的環(huán)境下，這并未帶來(lái)更多利潤(rùn)，反而進(jìn)一步打開(kāi)了價(jià)格下跌空間。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，多晶硅N型復(fù)投料均價(jià)下跌3.42%，至35.25元/千克；N型顆粒硅企穩(wěn)于35元/千克；N型混包料下跌6.67%，至35元/千克；N型致密料下跌4.17%，至34.5元/千克。

此輪多晶硅期價(jià)反彈也表明，在價(jià)格逼近最低現(xiàn)金成本區(qū)間的過(guò)程中，價(jià)格向上彈性較大，企業(yè)減產(chǎn)有助于價(jià)格企穩(wěn)甚至大幅回升。不過(guò)，對(duì)于價(jià)格能否回升至5萬(wàn)元/噸以上，仍需關(guān)注是否有進(jìn)一步的“反內(nèi)卷”舉措、減產(chǎn)進(jìn)度、需求恢復(fù)情況及庫(kù)存去化狀況。若庫(kù)存依舊高企，價(jià)格回升幅度預(yù)計(jì)較為有限。

從成本角度分析，在4月13日多晶硅期貨價(jià)格大幅上漲前，其主力合約曾一度跌至31000元/噸的低位，這一價(jià)格已低于大全能源公布的33.95元/千克現(xiàn)金成本，且較現(xiàn)貨價(jià)格貼水2000元/噸以上，期貨采購(gòu)的性價(jià)比由此顯現(xiàn)，下游部分企業(yè)的采購(gòu)積極性隨之提升。不過(guò)，對(duì)遠(yuǎn)月合約而言，由于其較主力合約升水幅度偏高，漲停價(jià)格已達(dá)到38000元/噸左右，成本支撐力度相對(duì)較弱。若缺乏明確的減產(chǎn)及漲價(jià)因素帶動(dòng)，后續(xù)價(jià)格上漲空間較為有限。5月與6月合約價(jià)差較大，其原因是5月將迎來(lái)倉(cāng)單集中注銷，預(yù)計(jì)約有3萬(wàn)噸倉(cāng)單流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，將進(jìn)一步增加供應(yīng)量與銷售難度，因此，5月合約價(jià)格承壓，為套期保值提供了更有利的價(jià)格窗口。

本次多晶硅期價(jià)上漲動(dòng)力更多源于價(jià)格跌至低位后的階段性修復(fù)，而非行業(yè)供需格局的根本性反轉(zhuǎn)。具體而言，一方面是市場(chǎng)情緒的集中回暖。隨著市場(chǎng)對(duì)供過(guò)于求格局改善的預(yù)期升溫，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)有望扭轉(zhuǎn)，期貨價(jià)格快速反彈并強(qiáng)勢(shì)拉升。另一方面是成本端的強(qiáng)力支撐。當(dāng)價(jià)格跌至3萬(wàn)元/噸時(shí)，行業(yè)企業(yè)開(kāi)工積極性顯著下降，而下游市場(chǎng)則因價(jià)格處于低位，采購(gòu)積極性逐步提升，供需兩端的邊際變化推動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)劇烈反彈，3萬(wàn)元/噸一線也因此成為堅(jiān)實(shí)支撐。不過(guò)，需要理性看待的是，從目前的行業(yè)情況看，多晶硅供需基本面暫未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)跡象，行業(yè)內(nèi)通過(guò)企業(yè)合作調(diào)控產(chǎn)量、穩(wěn)定價(jià)格的難度較大，難以形成持續(xù)性的支撐力量。同時(shí)，當(dāng)前期貨與現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差正在逐步收斂，若現(xiàn)貨價(jià)格未能同步跟進(jìn)上漲，期貨價(jià)格的漲幅將受到明顯制約，套利窗口的打開(kāi)也會(huì)進(jìn)一步壓制期貨價(jià)格的上行空間。

從短期來(lái)看，多晶硅行業(yè)供過(guò)于求的格局尚未改變，高庫(kù)存帶來(lái)的壓力也未得到有效緩解。價(jià)格能否持續(xù)反彈取決于兩大因素：一是企業(yè)縮減產(chǎn)量、出清落后產(chǎn)能的舉措能否落地見(jiàn)效，實(shí)現(xiàn)供給端的實(shí)質(zhì)性收縮；二是下游需求能否進(jìn)一步增長(zhǎng)，推動(dòng)行業(yè)庫(kù)存得到有效去化。

（作者單位：廣發(fā)期貨）