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中國電解鋁月度產(chǎn)量情況（單位：萬噸）

3月下旬以來，受中東沖突引發(fā)供應恐慌影響，滬鋁價格快速拉升，隨后在美伊雙方談判后轉(zhuǎn)入高位窄幅震蕩。目前，滬鋁主力合約期價徘徊于24750元/噸附近，核心邏輯圍繞外強內(nèi)弱的多空博弈展開。

美以伊沖突致海外供給缺口擴大

3月底爆發(fā)的美以伊沖突，通過軍事打擊、原料斷供和能源短缺3條路徑重創(chuàng)全球鋁市場。中東地區(qū)占全球鋁產(chǎn)量約9%，當前已有超300萬噸年化產(chǎn)能受到影響，接近該地區(qū)產(chǎn)能的一半。目前，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）塔維拉冶煉廠（年產(chǎn)160萬噸）已全面停產(chǎn)，恢復期或長達1年；巴林鋁業(yè)與卡塔爾鋁業(yè)同樣顯著減產(chǎn)。

與此同時，中東地區(qū)60%的氧化鋁供應依賴霍爾木茲海峽，目前的局勢進一步加劇了原料斷供與海運成本飆升的危機。由于受損產(chǎn)能復產(chǎn)周期漫長，供應缺口將中長期支撐鋁價。

供應剛性難降

國內(nèi)鋁錠庫存拐點延后

SMM數(shù)據(jù)顯示，3月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量383.11萬噸，同比增長1.6%，環(huán)比增長10.7%。在高利潤下，企業(yè)開工率維持高位，截至4月9日，建成產(chǎn)能約4620.87萬噸，運行產(chǎn)能4510.76萬噸，開工率為97.62%。近期，霍煤鴻駿、遼陽象嶼復產(chǎn)及廣西新投項目緩慢爬產(chǎn)，推動電解鋁供應持續(xù)增加。

庫存方面，3月以來，鋁錠社會庫存持續(xù)累積。截至4月13日，SMM國內(nèi)鋁錠社會庫存143.4萬噸，周度增加2.3萬噸，同比增加71萬噸。供應端，產(chǎn)量剛性、鋁水轉(zhuǎn)化效率不高加劇鑄錠壓力。需求端，4月，進入傳統(tǒng)消費旺季，鋁加工企業(yè)開工率短暫回升后再度走弱，上周下降至64.7%，環(huán)比下降0.5個百分點，呈現(xiàn)弱修復、旺季不旺的特征。企業(yè)開工率的支撐主要來自于春節(jié)期間的積壓訂單，新增訂單并不理想。同時，3月底以來，鋁價上移，下游畏高情緒加重，出庫量減少，僅憑剛需采購難以推動庫存去化。預計國內(nèi)鋁庫存拐點可能推遲至4月下旬。

海外溢價大幅沖高

中國電解鋁進口或承壓

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—2月，我國原鋁進口約39.1萬噸，同比增長8.0%，其中，2月進口20.2萬噸，環(huán)比增長6.6%，同比增長0.7%。3月以來，海外鋁溢價快速走高。受海灣地區(qū)冶煉廠遇襲影響，歐洲鋁升水大幅攀升；俄鋁已開始將部分貨物從中國轉(zhuǎn)向日本等溢價更高的市場，中國作為進口目的地的吸引力逐步減弱。盡管1—2月我國原鋁進口同比有所增長，但后期進口增量空間預計有限。

4月以來，電解鋁行業(yè)成本回落、價格小幅下移、利潤維持高位。截至4月13日，電解鋁平均成本16578.6元/噸，較月初下降67.43元/噸，主要原因是氧化鋁成本下降75.55元/噸。近期，氧化鋁新建項目陸續(xù)投產(chǎn)，供需格局過剩，進一步壓制了成本端。同期，電解鋁均價為24450元/噸，較月初跌150元/噸；行業(yè)利潤為7961.4元/噸，較月初增7.43元/噸，處于歷史高位。

預計后期氧化鋁價格以偏弱震蕩為主，但下跌空間有限，電價持穩(wěn)，輔料氟化鋁、預焙陽極成本有上漲壓力。

房地產(chǎn)影響收窄

汽車行業(yè)調(diào)整回暖

當前，房地產(chǎn)與汽車兩大鋁消費領域均處結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。房地產(chǎn)行業(yè)仍在筑底，下行斜率趨緩。1—2月，國內(nèi)商品房銷售面積同比降13.5%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降11.1%；新開工面積降23.1%，竣工面積降27.9%，竣工端下滑直接拖累建筑鋁型材需求。2026年，建筑用鋁占比預計降至約15.8%，房地產(chǎn)行業(yè)對鋁需求拖累邊際收窄。

汽車方面，3月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量為291.7萬輛和289.9萬輛，環(huán)比增長74.4%和60.6%，同比下降3.0%和0.6%；一季度，國內(nèi)汽車累計產(chǎn)銷量同比下降6.9%和5.6%。3月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量為123.1萬輛和125.2萬輛，產(chǎn)量同比下降3.6%，銷量同比增長1.2%，市場滲透率為43.2%。受購置稅政策調(diào)整影響，一季度，新能源市場階段性波動，隨著政策影響消退、置換補貼明確，消費者購車信心恢復。二季度，“兩新”政策、北京車展新品、出口高增及智能化升級，將提振消費。預計年內(nèi)汽車市場將前低后高，二季度為需求恢復窗口期，中汽協(xié)預計，2026年，我國汽車行業(yè)總銷量達3475萬輛，將再創(chuàng)新高。

綜合來看，近期，滬鋁價格將以震蕩偏強態(tài)勢運行，核心驅(qū)動來自地緣沖突引發(fā)的海外供應收縮，國內(nèi)旺季需求回暖與之形成共振，但高庫存與宏觀壓力限制價格上行空間。供應端是主要支撐，中東減產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)周期長，海外現(xiàn)貨溢價飆升，吸引部分原計劃流向中國的貨源轉(zhuǎn)向海外，國內(nèi)進口壓力減輕。國內(nèi)方面，電解鋁產(chǎn)量高位運行，庫存拐點有望4月下旬出現(xiàn)；需求端呈現(xiàn)弱修復態(tài)勢，儲能、新能源板塊提供核心支撐，但鋁價高位與旺季不及預期制約開工率上行空間。

（作者單位：中國國際期貨）