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中國(guó)進(jìn)口幾內(nèi)亞鋁土礦

國(guó)內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM、首創(chuàng)期貨研究院

2025年，全球鋁土礦總產(chǎn)量約5.32億噸，同比增長(zhǎng)7.4%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)、格局高度集中的態(tài)勢(shì)，供應(yīng)端核心依舊聚焦在幾內(nèi)亞、澳大利亞、中國(guó)三大主產(chǎn)國(guó)，印尼、巴西等國(guó)作為補(bǔ)充，全球海運(yùn)貿(mào)易量維持高位，且貿(mào)易流向高度偏向中國(guó)，整體供應(yīng)集中度持續(xù)攀升，政策與資源稟賦成為影響各國(guó)供應(yīng)節(jié)奏的核心因素。

幾內(nèi)亞穩(wěn)居全球第一大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，2025年產(chǎn)量為1.83億噸、同比增長(zhǎng)24%，占全球總產(chǎn)量33.8%，以高品位三水型礦為主、冶煉成本偏低。幾內(nèi)亞國(guó)內(nèi)僅俄鋁旗下一家老舊氧化鋁廠，其鋁土礦基本以原礦出口為主，占全球鋁土礦海運(yùn)貿(mào)易量近70%，超74%直接運(yùn)往中國(guó)（按海關(guān)口徑則超80%流入中國(guó)），是中國(guó)鋁土礦最核心來(lái)源國(guó)。澳大利亞為全球第二大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)，2025年產(chǎn)量約1億噸、同比僅增長(zhǎng)1.2%，占全球總產(chǎn)量19.1%。西澳大利亞優(yōu)質(zhì)三水型礦開(kāi)采成本低，但因澳大利亞本土環(huán)保管控趨嚴(yán)、產(chǎn)量增速放緩，且氧化鋁配套產(chǎn)能龐大，鋁土礦為半自用半出口，2025年對(duì)中國(guó)出口3700多萬(wàn)噸，為中國(guó)第二大進(jìn)口來(lái)源地，供應(yīng)偏穩(wěn)、無(wú)大幅增產(chǎn)空間。中國(guó)作為全球最大電解鋁、氧化鋁生產(chǎn)國(guó)及鋁土礦消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，是全球第三大鋁土礦生產(chǎn)國(guó)，2025年產(chǎn)量6015萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)3.6%，約占全球總產(chǎn)量13%。國(guó)內(nèi)礦石以山西、貴州、河南、廣西的一水硬鋁石為主，品位低、開(kāi)采成本高，難以滿足下游需求，2025年，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量超2億噸、同比增長(zhǎng)30%，對(duì)外依存度升至77%左右，進(jìn)口高度依賴幾內(nèi)亞和澳大利亞，兩國(guó)合計(jì)占比超93%，形成“國(guó)產(chǎn)為輔、進(jìn)口為主”的供應(yīng)格局。

2026年，全球鋁土礦供應(yīng)繼續(xù)大增。幾內(nèi)亞地區(qū)仍有大量項(xiàng)目新增以及提產(chǎn)，包括中鋁博法二期、寧巴礦業(yè)新礦達(dá)產(chǎn)、順達(dá)礦業(yè)復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)等，全年合計(jì)新增產(chǎn)能約7000萬(wàn)~7500萬(wàn)噸，年度新增產(chǎn)量在3000萬(wàn)~5000萬(wàn)噸，或推升幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量達(dá)到2.2億~2.3億噸。其他地區(qū)中，澳大利亞South32 韋帕（Weipa）擴(kuò)建新增600多萬(wàn)噸產(chǎn)能；圭亞那俄鋁（Rusal）項(xiàng)目新增產(chǎn)能500萬(wàn)噸；印尼Inalum 曼帕瓦（Mampawa）擴(kuò)建300 萬(wàn)噸自用；喀麥隆米寧馬塔普（Minim Martap）鋁土礦新增產(chǎn)能120萬(wàn)噸，合計(jì)新增產(chǎn)能在1520萬(wàn)噸左右，大部分新增產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)量預(yù)估在500萬(wàn)~700萬(wàn)噸之間。

政策扭轉(zhuǎn)幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)

幾內(nèi)亞于3月17日宣布鋁土礦限產(chǎn)政策，核心是按采礦證/可研核定產(chǎn)能合規(guī)生產(chǎn)、嚴(yán)禁超產(chǎn)，目標(biāo)是將2026年鋁土礦出口量從2025年1.83 億噸壓至約1.5億噸（收縮約3000萬(wàn)噸），可能會(huì)在3 月底—4 月中旬落地。

該政策可能會(huì)以差異化分級(jí)管控為核心。一級(jí)核心限產(chǎn)令，以采礦許可證、礦山規(guī)劃、可行性研究報(bào)告核定產(chǎn)能為唯一合規(guī)上限，嚴(yán)禁超產(chǎn)超賣，2026年出口總量控制在1.5億噸（合規(guī)產(chǎn)能水平）；二級(jí)差異化配額激勵(lì)，按礦企本土深加工進(jìn)度分級(jí)分配配額，形成“寬嚴(yán)有別”的管控，例如，已啟動(dòng)/承諾建設(shè)本土氧化鋁廠、兌現(xiàn)投資承諾的礦企（如中資贏聯(lián)盟、中鋁、魏橋等），配額接近合規(guī)產(chǎn)能上限（寬松配額），允許維持較高發(fā)運(yùn)；三級(jí)輔助管控措施，包括但不限于對(duì)未達(dá)標(biāo)礦企暫停/吊銷礦權(quán)，加強(qiáng)部分在執(zhí)行政策。

氧化鋁價(jià)格傳導(dǎo)和

產(chǎn)業(yè)鏈供需的失衡

從理論上看，當(dāng)幾內(nèi)亞大幅限制鋁土礦的出口，鋁土礦的價(jià)格將逐漸向上傳導(dǎo)，以中性情景為例，當(dāng)幾內(nèi)亞鋁土礦整體減量25%~30%時(shí)，鋁土礦價(jià)格上漲至80美元~95 美元/噸（在油價(jià)為正常水平70美元/桶左右），氧化鋁由鋁土礦漲價(jià)帶來(lái)的成本提升預(yù)計(jì)會(huì)在300元~500元/噸。就短期而言，在保證大部分氧化鋁生產(chǎn)水平的前提下，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格大概會(huì)上升到2850元~3200元/噸，對(duì)應(yīng)期貨運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)會(huì)在2900元~3300元/噸。從中期來(lái)看，受供需關(guān)系影響，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導(dǎo)至電解鋁端，氧化鋁最終會(huì)承接大部分的成本上漲并處于虧損狀態(tài)。

2026 年，國(guó)內(nèi)外氧化鋁新增產(chǎn)能合計(jì)2020萬(wàn)噸，即便全部順利投產(chǎn)，考慮投產(chǎn)節(jié)奏問(wèn)題，樂(lè)觀預(yù)計(jì)產(chǎn)量至多增長(zhǎng)1200萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)到鋁土礦需求增量為2760萬(wàn)噸。目前，國(guó)內(nèi)外已正式投產(chǎn)（含試產(chǎn)）的氧化鋁新增產(chǎn)能合計(jì)約340萬(wàn)噸/年，其中，國(guó)內(nèi)240萬(wàn)噸、海外100萬(wàn)噸。2026年，全球氧化鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)預(yù)估在8.5%左右，而全球電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅2%左右（暫未考慮地緣沖突對(duì)電解鋁和氧化鋁的影響，理論上氧化鋁過(guò)?？赡芨黠@）。理論上2026年氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩將繼續(xù)放大，幾內(nèi)亞鋁土礦限產(chǎn)政策可能會(huì)成為壓倒氧化鋁的最后一根稻草，2026年，氧化鋁產(chǎn)業(yè)大概率會(huì)迎來(lái)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

中東地緣沖突加劇氧化鋁過(guò)剩

中東地區(qū)作為全球最大氧化鋁凈進(jìn)口區(qū)之一，目前正因地緣沖突（尤其是霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻）大幅加劇全球氧化鋁過(guò)剩情況。

2025年，中東6國(guó)（伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、巴林、卡塔爾、阿曼）電解鋁總產(chǎn)能705萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量693萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)氧化鋁總需求1385萬(wàn)噸；區(qū)域內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能僅455萬(wàn)噸，自給率34%，年凈進(jìn)口量約900萬(wàn)噸，是全球最大氧化鋁凈進(jìn)口區(qū)域。需求主要集中在頭部冶煉廠：阿聯(lián)酋Emal與Adga合計(jì)年需求約540萬(wàn)噸，巴林Alba年需求320萬(wàn)噸，卡塔爾Qatalum年需求130萬(wàn)噸，伊朗IRALCO與SALCO合計(jì)年需求125萬(wàn)噸。由于大部分冶煉廠圍繞波斯灣建設(shè)，基于便利的航運(yùn)，大部分企業(yè)對(duì)于原料的儲(chǔ)備僅限于常規(guī)生產(chǎn)節(jié)奏，庫(kù)存普遍維持在一個(gè)月左右，且高度依賴海運(yùn)到貨。

2026年，中東計(jì)劃新增電解鋁產(chǎn)能約50萬(wàn)噸，正常情況下將帶來(lái)100萬(wàn)噸左右的氧化鋁年度需求增量，且原有產(chǎn)能穩(wěn)運(yùn)行，全年氧化鋁需求預(yù)計(jì)增至1480萬(wàn)噸。但當(dāng)前中東地緣沖突升級(jí)、霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，中東區(qū)域內(nèi)冶煉廠接連停減產(chǎn)，氧化鋁需求大幅縮水。其中，卡塔爾64.8萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能全面停產(chǎn)；巴林160萬(wàn)噸產(chǎn)能發(fā)布不可抗力；伊朗境內(nèi)IRALCO、SALCO 等核心電解鋁廠受原料斷供與供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，80.4萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)。卡塔爾、巴林、伊朗合計(jì)已影響氧化鋁需求約590萬(wàn)噸/年，而考慮到對(duì)該地區(qū)其他冶煉廠也有一定程度影響，預(yù)估當(dāng)前中東地區(qū)合計(jì)影響氧化鋁需求近650萬(wàn)噸/年，若按月度折算實(shí)際影響氧化鋁需求量在60萬(wàn)噸左右。

目前，中東地區(qū)可通過(guò)沙特本土氧化鋁產(chǎn)能內(nèi)部調(diào)劑、紅海及阿曼替代航線小額補(bǔ)運(yùn)、企業(yè)消耗備用庫(kù)存并適度降負(fù)荷生產(chǎn)等方式緩解原料缺口，但受限于陸路轉(zhuǎn)運(yùn)運(yùn)力不足、替代航線艙位有限、本土自給產(chǎn)能上限等因素，替代補(bǔ)給能力十分有限，全年僅能彌補(bǔ)約115萬(wàn)噸的氧化鋁需求缺口，難以對(duì)沖大面積停減產(chǎn)帶來(lái)的需求減量，若地緣沖突持續(xù)，尤其是霍爾木茲海峽航運(yùn)持續(xù)受阻，后續(xù)影響氧化鋁需求量將會(huì)快速擴(kuò)大。

綜合來(lái)看，在礦端原料上漲、地緣沖突運(yùn)輸成本上漲等因素影響下，氧化鋁的生產(chǎn)成本將不斷推升，短期內(nèi)，氧化鋁價(jià)格會(huì)迎來(lái)反彈并維持強(qiáng)勢(shì)。從中期來(lái)看，氧化鋁的成本上漲不能完全傳導(dǎo)至電解鋁端，最終氧化鋁價(jià)格在承接大部分的成本上漲下仍維持低位運(yùn)行。

（作者單位：首創(chuàng)期貨）