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近期，白銀期貨和黃金期貨價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。從技術(shù)指標(biāo)上看，白銀期貨和黃金期貨初步展現(xiàn)均線空頭排列的特征。

金銀價(jià)格走勢(shì)與美元指數(shù)相反，美元指數(shù)漲，金銀價(jià)格跌。自3月初以來(lái)，美元指數(shù)逐步走出上行的趨勢(shì)，黃金和白銀價(jià)格則在局部高點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)同步回調(diào)。與美元指數(shù)同步上漲的還有美國(guó)國(guó)債收益率，其中，10年期國(guó)債收益率自3月初開(kāi)始從底部反彈，至3月20日上漲超過(guò)100基點(diǎn)。

由避險(xiǎn)邏輯轉(zhuǎn)向通脹邏輯

2月底爆發(fā)并持續(xù)至今的美伊沖突是影響當(dāng)前黃金和白銀期貨價(jià)格的一個(gè)重要因素。隨著沖突時(shí)間的延續(xù)，驅(qū)動(dòng)金銀價(jià)格的邏輯發(fā)生了較為明顯的轉(zhuǎn)變，從避險(xiǎn)轉(zhuǎn)向通脹。初期，美伊沖突的突發(fā)性促使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，推動(dòng)市場(chǎng)資金更多配置金銀。但是，隨著霍爾木茲海峽這一承擔(dān)全球約五分之一石油運(yùn)輸?shù)年P(guān)鍵水道局勢(shì)緊張，疊加沖突導(dǎo)致中東地區(qū)與美國(guó)相關(guān)的石油設(shè)施受打擊、伊朗天燃?xì)馓锸艽驌簦瑢?duì)原油、天燃?xì)饧跋嚓P(guān)大宗商品的供給造成巨大沖擊，使得原油等能源及相關(guān)化工商品的價(jià)格短期內(nèi)大幅上漲，快速抬升價(jià)格中樞。目前，沖突仍在持續(xù)并存在升級(jí)的可能，預(yù)計(jì)能源等大宗商品價(jià)格上漲的幅度及時(shí)間將遠(yuǎn)超早期預(yù)計(jì)，通脹回升的預(yù)期隨之而來(lái)，表現(xiàn)為前述美國(guó)國(guó)債收益率在短期內(nèi)大幅上漲。在通脹反彈的邏輯下，白銀的避險(xiǎn)屬性難以支撐其價(jià)格。

3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議，釋放了遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的“鷹派”信號(hào)，是觸發(fā)此輪金銀市場(chǎng)價(jià)格下跌加快的重要因素。此次會(huì)議將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.50%~3.75%的高位，為連續(xù)第二次暫停降息，多數(shù)官員預(yù)計(jì)2026年僅降息一次，且有7位官員支持年內(nèi)完全不降息，較去年12月更為保守。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示：“在看到通脹持續(xù)向2%目標(biāo)回落的明確進(jìn)展之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)考慮降息。”他表示，中東局勢(shì)發(fā)展對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響存在高度不確定性，能源價(jià)格上漲將推高整體通脹，部分石油沖擊將體現(xiàn)在核心通脹中。受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息的預(yù)期從中東沖突前的55個(gè)基點(diǎn)大幅縮減至僅14個(gè)基點(diǎn)，甚至出現(xiàn)約10%的年內(nèi)加息概率。作為零息資產(chǎn)，白銀的持有成本隨利率預(yù)期上升而顯著增加。此外，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，在3月13日—4月13日將進(jìn)行約138億美元的再投資購(gòu)買(mǎi)，以及約400億美元的準(zhǔn)備金管理購(gòu)買(mǎi)。這屬于流動(dòng)性緊縮，不利于貴金屬等對(duì)利率敏感資產(chǎn)。

展望后市，白銀價(jià)格將面臨以下風(fēng)險(xiǎn)因素的壓制：一是美伊沖突有可能進(jìn)一步激化，持續(xù)時(shí)間不斷拉長(zhǎng)，致使原油等能源價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高。二是原油等能源價(jià)格逐漸向美國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域傳導(dǎo)，導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性的通脹回升，從而使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步推遲降息甚至討論加息。鑒于美國(guó)目前大規(guī)模的國(guó)債余額，長(zhǎng)期高利率環(huán)境將進(jìn)一步加劇美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，從而使全球央行延續(xù)增持黃金的趨勢(shì)，對(duì)包括白銀在內(nèi)的貴金屬價(jià)格形成支撐。

（作者單位：英大期貨）