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2月，全球礦業(yè)三大巨頭——必和必拓、力拓和嘉能可相繼發(fā)布2025年度或2025年下半年度財(cái)務(wù)報(bào)告。報(bào)告揭示了一個(gè)清晰的行業(yè)趨勢：傳統(tǒng)支柱鐵礦石業(yè)務(wù)普遍承壓，而銅業(yè)務(wù)則異軍突起，成為支撐業(yè)績增長的核心引擎。這一結(jié)構(gòu)性變化標(biāo)志著全球礦業(yè)正在經(jīng)歷一場深刻的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從依賴傳統(tǒng)大宗商品轉(zhuǎn)向擁抱能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字時(shí)代的關(guān)鍵金屬。

三大巨頭銅業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢崛起

與鐵礦石業(yè)務(wù)的周期性壓力

2025年，三大礦業(yè)巨頭的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的“銅強(qiáng)鐵弱”特征。2025年，力拓基礎(chǔ)盈利為108.7億美元，與2024年持平但略低于市場預(yù)期的110.3億美元。其鐵礦石業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)息稅折舊及攤銷前利潤同比下降11%，主要受價(jià)格下跌和出貨量持平拖累。與此同時(shí)，力拓的銅業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，得益于蒙古奧尤陶勒蓋礦持續(xù)增產(chǎn)，2025年，該礦銅產(chǎn)量同比增長11%，平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格上漲17%，推動該業(yè)務(wù)基礎(chǔ)息稅折舊及攤銷前利潤倍增，達(dá)到73.7億美元。

必和必拓的半年業(yè)績則更為鮮明地體現(xiàn)了這一轉(zhuǎn)折。截至2025年12月31日的6個(gè)月內(nèi)，該公司營收同比增長11%，至279億美元，股東應(yīng)占利潤增長28%，至56億美元。首席執(zhí)行官邁克·亨利稱此為“必和必拓的一個(gè)業(yè)績里程碑”，銅業(yè)務(wù)首次貢獻(xiàn)了利潤的最大份額，占基礎(chǔ)稅息折舊及攤銷前利潤的51%。相比之下，盡管西澳鐵礦石業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了1.466億噸的創(chuàng)紀(jì)錄半年產(chǎn)量，其盈利貢獻(xiàn)為75億美元，卻屈居第二。這標(biāo)志著銅業(yè)務(wù)歷史性地取代鐵礦石，成為必和必拓最主要的盈利引擎。

嘉能可的2025年業(yè)績雖整體下滑，但結(jié)構(gòu)變化同樣明顯。2025年，該公司調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤同比下降6%，至135.1億美元，略高于市場預(yù)期的133.1億美元。業(yè)績下滑主要反映了能源和煉鋼煤價(jià)格下跌的影響，但金屬價(jià)格走強(qiáng)，特別是鋅收益增加，部分抵消了能源業(yè)務(wù)的疲軟。嘉能可特別指出，其金屬交易員的業(yè)績創(chuàng)下紀(jì)錄，這得益于銅業(yè)務(wù)部門的交易員成功利用了交易錯(cuò)位和套利機(jī)會。2025年下半年，該集團(tuán)調(diào)整后收益較上半年增長近50%，工業(yè)部門的調(diào)整后收益增長了65%。

能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字化需求

驅(qū)動行業(yè)重構(gòu)

三大礦業(yè)巨頭的業(yè)績變化并非偶然，而是全球宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)趨勢深刻變革的直接反映。隨著全球清潔能源轉(zhuǎn)型加速和人工智能數(shù)據(jù)中心對電力的巨大需求，銅等金屬的戰(zhàn)略地位日益凸顯。銅因其優(yōu)異的導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，成為電網(wǎng)建設(shè)、電動汽車、可再生能源發(fā)電及數(shù)據(jù)中心等關(guān)鍵領(lǐng)域不可或缺的原材料。這種結(jié)構(gòu)性需求增長正在推動礦業(yè)公司重新評估其資產(chǎn)組合和長期戰(zhàn)略。

就在公布2025年業(yè)績的兩周前，力拓剛剛宣布終止與嘉能可涉及2400億美元的合并談判。盡管合并未能達(dá)成，但這一嘗試本身就表明行業(yè)巨頭正在積極尋求通過大規(guī)模整合來增強(qiáng)在關(guān)鍵金屬領(lǐng)域的控制力和資源儲備。

根據(jù)必和必拓2026年1月發(fā)布的官方運(yùn)營公報(bào)，其目標(biāo)是“計(jì)劃于2030年代實(shí)現(xiàn)約200萬噸的權(quán)益銅年產(chǎn)量目標(biāo)”。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，該公司正在推進(jìn)多個(gè)項(xiàng)目，并積極優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表以支持戰(zhàn)略性擴(kuò)張。在發(fā)布半年財(cái)報(bào)的同時(shí)，必和必拓與加拿大貴金屬流媒體公司W(wǎng)heaton Precious Metals達(dá)成協(xié)議，以43億美元的預(yù)付款轉(zhuǎn)讓其在秘魯Antamina礦山所持份額對應(yīng)的未來白銀產(chǎn)量權(quán)益。這是一項(xiàng)典型的“白銀流”融資交易。而在此之前的2025年12月，必和必拓已將其西澳鐵礦石業(yè)務(wù)的部分電力基礎(chǔ)設(shè)施權(quán)益以20億美元出售給貝萊德旗下的全球基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴GIP。上述兩筆交易使必和必拓在短期內(nèi)通過資產(chǎn)貨幣化累計(jì)獲得了63億美元的資金。該公司首席財(cái)務(wù)官Vandita Pant證實(shí)，必和必拓的目標(biāo)是通過此類交易籌集最高100億美元的資金。旨在為未來在銅、鎳及鉀肥等領(lǐng)域的擴(kuò)張?zhí)峁┏渥愕?ldquo;彈藥”。

嘉能可也在調(diào)整其戰(zhàn)略重心。該公司維持2025年112億美元凈債務(wù)，高于100億美元的目標(biāo)，并啟動資產(chǎn)審查計(jì)劃，目標(biāo)是在2026年底前節(jié)省10億美元成本，涉及約1000個(gè)崗位裁減。同時(shí)，嘉能可正在洽談將剛果（金）銅鈷業(yè)務(wù)40%股權(quán)出售給美國支持的財(cái)團(tuán)，并參與美國耗資達(dá)100億美元的關(guān)鍵礦產(chǎn)儲備計(jì)劃。這些舉措顯示，嘉能可正在重新配置資源，聚焦于更具戰(zhàn)略意義和增長潛力的金屬業(yè)務(wù)，特別是銅和鈷等能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵材料。

成本壓力、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

與可持續(xù)運(yùn)營等挑戰(zhàn)猶存

盡管銅業(yè)務(wù)帶來了新的增長動力，但全球礦業(yè)巨頭們?nèi)悦媾R多重挑戰(zhàn)。成本上升是普遍問題。力拓在西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的鐵礦石業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)，年度單位成本因通脹壓力和天氣相關(guān)干擾較2024年上升約0.5美元/噸。力拓預(yù)計(jì)，2026年，皮爾巴拉鐵礦石的單位成本將進(jìn)一步上升至每濕噸23.5至25.0美元/噸之間。這種成本壓力不僅侵蝕利潤，也考驗(yàn)著公司的運(yùn)營效率。

債務(wù)水平攀升是另一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。力拓2025年凈債務(wù)從2024年的55億美元激增至144億美元，增幅達(dá)162%，主要由于包括西非巨型鐵礦西芒杜項(xiàng)目在內(nèi)的大規(guī)模資本投資。西芒杜項(xiàng)目本身也面臨運(yùn)營挑戰(zhàn)，2026年2月15日SimFer礦區(qū)發(fā)生致命事故，導(dǎo)致項(xiàng)目暫停，該礦區(qū)自2023年以來多次發(fā)生事故，安全管理受到質(zhì)疑。這些因素共同對力拓的股價(jià)產(chǎn)生了壓力，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日公司股價(jià)下跌3.81%。

2025年，嘉能可雖然收益下滑，但通過向股東返還20億美元，并啟動成本節(jié)約計(jì)劃，顯示出應(yīng)對挑戰(zhàn)的主動性。必和必拓則通過資產(chǎn)出售優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，期末負(fù)債凈額為146.9億美元，同比增長25%，但該公司認(rèn)為其財(cái)務(wù)韌性得到了增強(qiáng)。這些不同的應(yīng)對策略反映了各公司在相同行業(yè)趨勢下的差異化選擇。

展望未來，全球礦業(yè)的發(fā)展將更加緊密地與能源轉(zhuǎn)型和科技進(jìn)步綁定。必和必拓在報(bào)告中表達(dá)了對全球宏觀環(huán)境，尤其是中國市場的審慎樂觀態(tài)度。該公司認(rèn)為，中國在實(shí)現(xiàn)既定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的過程中展現(xiàn)出了極強(qiáng)的政策韌性，這將持續(xù)支撐大宗商品的基本面需求。隨著各國對碳中和承諾的推進(jìn)，對銅、鎳、鋰等綠色金屬的需求預(yù)計(jì)將持續(xù)增長，這將為那些提前布局的礦業(yè)公司帶來長期紅利。然而，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境社會治理標(biāo)準(zhǔn)收緊、社區(qū)關(guān)系以及技術(shù)人才短缺等非財(cái)務(wù)因素也將成為影響行業(yè)未來發(fā)展的重要變量。

綜合來看，三大礦業(yè)巨頭的2025年業(yè)績宣告了“銅為王”的時(shí)代已然開啟。這一根本性轉(zhuǎn)變由全球能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字化進(jìn)程的結(jié)構(gòu)性需求驅(qū)動。面對歷史性機(jī)遇，礦業(yè)巨頭正通過資產(chǎn)重組、戰(zhàn)略并購與產(chǎn)能擴(kuò)張積極布局。然而，成本通脹、債務(wù)攀升及運(yùn)營安全等挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。未來行業(yè)的成功將屬于那些能精準(zhǔn)把握戰(zhàn)略金屬機(jī)遇，并有效平衡財(cái)務(wù)紀(jì)律與長期投資、管理各類運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。全球礦業(yè)正步入一個(gè)以關(guān)鍵金屬為核心且更復(fù)雜的新發(fā)展周期。

（作者單位：中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院）