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中國氧化鋁總庫存（萬噸）

3月以來，受能源成本攀升、地緣局勢緊張及海運費大漲等影響，氧化鋁成本端支撐明顯增強，推動氧化鋁期貨價格震蕩走強，目前，氧化鋁主力合約價格已逼近3000元/噸關口。

國產(chǎn)鋁土礦穩(wěn)中有增

進口成本抬升

國產(chǎn)礦方面，1—2月，累計產(chǎn)量1009.67萬噸，同比增長6.16%，預計3月后逐步恢復。廣西作為全國鋁土礦最主要產(chǎn)區(qū)，2月產(chǎn)量188.48萬噸；貴州在“富礦精開”政策推動下，2月產(chǎn)量同比增長37.83%，復工復產(chǎn)節(jié)奏加快；河南產(chǎn)量同比大增55%，新項目有序推進；山西2月產(chǎn)量同比下降19.91%，階段性承壓。當前，國產(chǎn)礦貨源相對充足，價格持穩(wěn)，上下游持續(xù)博弈。

進口礦方面，我國進口來源高度集中于幾內(nèi)亞和澳大利亞。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日當周，幾內(nèi)亞出港量為461.2萬噸，環(huán)比回落，受海運費波動影響，部分礦山控制出貨節(jié)奏；澳大利亞鋁土礦出港量為58.48萬噸，環(huán)比回升，隨著雨季結束，發(fā)運量將穩(wěn)步增長。同期，進口礦周度到港563.56萬噸，短期保持平穩(wěn)，但需警惕海運費波動對遠期到港量的傳導。

庫存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，國內(nèi)港口鋁土礦庫存為2113.05萬噸，處于近年來高位；國內(nèi)樣本氧化鋁廠鋁土礦庫存為5961.95萬噸，周環(huán)比增加70.69萬噸，主要因部分氧化鋁廠從港口提貨入庫。目前，樣本氧化鋁廠庫存充裕，強化了買方的議價能力。進口價格方面，地緣局勢推高原油價格，上周，幾內(nèi)亞鋁土礦運至中國的海運費升至29美元/濕噸，帶動幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價升至64美元/噸。同時，幾內(nèi)亞出臺出口關稅上調至10%、強制建設本土氧化鋁廠等新政，進口成本中樞抬升為礦價構筑了底部支撐。

氧化鋁供給寬松

庫存高企

供給端，2月，國內(nèi)氧化鋁階段性供應收縮。3月以來，隨著檢修企業(yè)復產(chǎn)，山西、河南、廣西、貴州等地生產(chǎn)逐步恢復。SMM預計，3月，國內(nèi)冶金級氧化鋁產(chǎn)量為737.8萬噸，環(huán)比增長11.5%，同比仍下降2.3%，供應端尚未完全恢復至去年同期水平。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，氧化鋁企業(yè)周度開工率為77.08%，周度產(chǎn)量為163.1萬噸。值得注意的是，3月，有超200萬噸新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，且復產(chǎn)推進，將進一步加劇供應過剩。截至3月中旬，全國建成產(chǎn)能穩(wěn)定在1.1億噸高位，供應潛力充足，市場寬松格局未變。

庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，國內(nèi)氧化鋁總庫存為577萬噸，周環(huán)比增加4.8萬噸，同比增加185.6萬噸，供應較為寬松。目前，各環(huán)節(jié)庫存表現(xiàn)有所分化，高庫存仍是壓制市場的核心因素，后續(xù)需關注庫存拐點及產(chǎn)能出清節(jié)奏。

成本與利潤方面，成本端承壓上行，利潤端邊際修復。受鋁土礦、能源等原料價格上漲驅動，SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，國內(nèi)氧化鋁完全成本均值為2668.6元/噸，環(huán)比上漲45.5元/噸。由于氧化鋁價格漲幅大于成本漲幅，行業(yè)平均利潤由-5.6元/噸修復至-3.39元/噸，虧損幅度收窄。

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量溫和增長

2月，國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)呈現(xiàn)產(chǎn)量環(huán)比回落、日產(chǎn)維持高位的階段性特征。進入3月后，隨著下游全面復工復產(chǎn)，鋁材生產(chǎn)進入“金三銀四”傳統(tǒng)旺季。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4620.87萬噸，運行產(chǎn)能達4509.03萬噸，產(chǎn)能利用率維持高位。預計3月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為381.9萬噸，環(huán)比增長10.38%，同比增長6.65%。從整體來看，在產(chǎn)能置換與綠電轉型雙輪驅動下，國內(nèi)電解鋁供應端呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

氧化鋁期貨價格

以震蕩偏強為主

當前，氧化鋁期貨價格處于多空博弈之中。一方面，成本端支撐與情緒面助推構筑下方防線：霍爾木茲海峽局勢推動原油價格及海運費上漲，直接抬升鋁土礦進口成本；幾內(nèi)亞出口關稅上調等政策變動，強化供應收緊預期。另一方面，氧化鋁期貨價格上行空間受制于國內(nèi)供需現(xiàn)實——新增產(chǎn)能集中投放預期、下游需求釋放不及預期以及倉單庫存高企，共同構成壓制力量。綜合來看，短期內(nèi)，氧化鋁期貨價格預計以震蕩偏強為主，趨勢性行情仍需等待供需格局的實質性改善。

（作者單位：中國國際期貨）