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國內(nèi)主要地區(qū)錫精礦加工費走勢（單位：元/噸）

春節(jié)假期后，滬錫市場波動加劇。借助供給偏緊邏輯，滬錫主力2604合約價格一度觸及464700元/噸，市場做多情緒持續(xù)發(fā)酵。之后，隨著供應(yīng)偏緊預期出現(xiàn)實質(zhì)性改善，錫價快速回落。

進入2026年，錫價出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，全球錫供應(yīng)鏈脆弱性凸顯。首先，作為我國錫礦進口主要來源地的緬甸佤邦礦區(qū)，在經(jīng)歷地震與武裝動亂后，市場預期的錫礦供應(yīng)“緩慢復蘇”不斷后延，我國自緬甸進口的錫礦量大幅萎縮。其次，印尼政策持續(xù)收緊，不僅2026年首批錫出口配額同比下降18%，還傳出其研究原材料出口禁令與加征關(guān)稅的消息，加劇了市場對中長期錫礦供給的擔憂。最后，剛果（金）東部地緣沖突頻繁，導致其Bisie礦運輸通道中斷，直接影響全球約6%的供應(yīng)。錫礦主產(chǎn)國同時出現(xiàn)供給擾動，市場做多熱情被點燃，推動滬錫價格創(chuàng)下上市以來新高。

與此同時，需求框架正在經(jīng)歷重塑。傳統(tǒng)領(lǐng)域（如與房地產(chǎn)相關(guān)的普通家電及部分消費電子）受宏觀周期影響復蘇緩慢。但錫被譽為“算力金屬”，在新興領(lǐng)域具備較強增長動能，人工智能的發(fā)展驅(qū)動智算芯片與先進半導體封裝需求，大幅提升了高端錫焊料用量。另外，新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展與汽車電動化、智能化趨勢明確，共同構(gòu)建了錫需求側(cè)的長期支撐。

隨著市場情緒逐漸降溫，被推升至高位的滬錫價格終究要接受基本面的檢驗。

一方面，錫供需格局正在經(jīng)歷從“緊平衡”向“邊際寬松”的轉(zhuǎn)變。印尼能源與礦產(chǎn)資源部最終確定的2026年錫金屬生產(chǎn)配額高達65860噸，較2025年的實際出口量大幅增長約24.3%，遠超市場預期。今年年初出現(xiàn)的“審批進度擔憂”煙消云散，標志著印尼錫供應(yīng)正式進入平穩(wěn)釋放周期。同時，緬甸佤邦錫礦的復產(chǎn)“瓶頸”問題也取得實質(zhì)性突破。針對長期困擾礦區(qū)的積水問題，佤邦當?shù)毓芾聿块T發(fā)布了明確的抽水費用分攤流程，抽水作業(yè)的推進意味著后續(xù)出礦量將逐月增加，預計2026年其對華出口量將顯著回升。而且3月以來，我國江西、廣西和湖南地區(qū)60品位的錫礦加工費均上調(diào)至2000元/噸左右，這是原料供應(yīng)寬松預期在價格層面的直接確認。綜合判斷，從礦端到冶煉環(huán)節(jié)，錫供應(yīng)最緊張的階段已經(jīng)過去。

另一方面，盡管新能源與AI領(lǐng)域的長期發(fā)展愿景較好，但短期卻面臨春節(jié)假期后下游工廠復工緩慢、錫價高企抑制焊料企業(yè)采購意愿的情況，市場交投較為清淡，普遍呈現(xiàn)有價無市的狀態(tài)。同時，光伏行業(yè)“搶出口”效應(yīng)逐漸消退，傳統(tǒng)消費電子行業(yè)復蘇力度不及預期，導致國內(nèi)錫錠社會庫存持續(xù)累積，全球顯性庫存處于歷史同期高位，對錫價形成明顯壓制。

綜合來看，近期錫價的劇烈波動，本質(zhì)原因是基本面交易邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)變。年初，錫價大幅上漲，透支了供應(yīng)端的短期擾動和需求端的長遠預期。當前，錫價回落，是對基本面的修正，也是市場回歸理性的必然過程。從短期來看，錫價上方受到高庫存、弱現(xiàn)實的壓制，下方則有新興領(lǐng)域的長期需求支撐，滬錫價格或進入寬幅震蕩格局。未來市場的核心變量在兩個方面：一是緬甸、印尼的礦端供應(yīng)增量能否如期、順暢地轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)量；二是下游需求尤其是光伏和AI領(lǐng)域的“搶跑”需求能否在高價環(huán)境下順利承接，有效消化當前的庫存壓力。

（作者單位：中盛期貨）