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國(guó)內(nèi)主要地區(qū)錫精礦加工費(fèi)走勢(shì)（單位：元/噸）

春節(jié)假期后，滬錫市場(chǎng)波動(dòng)加劇。借助供給偏緊邏輯，滬錫主力2604合約價(jià)格一度觸及464700元/噸，市場(chǎng)做多情緒持續(xù)發(fā)酵。之后，隨著供應(yīng)偏緊預(yù)期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，錫價(jià)快速回落。

進(jìn)入2026年，錫價(jià)出現(xiàn)爆發(fā)式上漲，全球錫供應(yīng)鏈脆弱性凸顯。首先，作為我國(guó)錫礦進(jìn)口主要來(lái)源地的緬甸佤邦礦區(qū)，在經(jīng)歷地震與武裝動(dòng)亂后，市場(chǎng)預(yù)期的錫礦供應(yīng)“緩慢復(fù)蘇”不斷后延，我國(guó)自緬甸進(jìn)口的錫礦量大幅萎縮。其次，印尼政策持續(xù)收緊，不僅2026年首批錫出口配額同比下降18%，還傳出其研究原材料出口禁令與加征關(guān)稅的消息，加劇了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期錫礦供給的擔(dān)憂。最后，剛果（金）東部地緣沖突頻繁，導(dǎo)致其Bisie礦運(yùn)輸通道中斷，直接影響全球約6%的供應(yīng)。錫礦主產(chǎn)國(guó)同時(shí)出現(xiàn)供給擾動(dòng)，市場(chǎng)做多熱情被點(diǎn)燃，推動(dòng)滬錫價(jià)格創(chuàng)下上市以來(lái)新高。

與此同時(shí)，需求框架正在經(jīng)歷重塑。傳統(tǒng)領(lǐng)域（如與房地產(chǎn)相關(guān)的普通家電及部分消費(fèi)電子）受宏觀周期影響復(fù)蘇緩慢。但錫被譽(yù)為“算力金屬”，在新興領(lǐng)域具備較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能，人工智能的發(fā)展驅(qū)動(dòng)智算芯片與先進(jìn)半導(dǎo)體封裝需求，大幅提升了高端錫焊料用量。另外，新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展與汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)明確，共同構(gòu)建了錫需求側(cè)的長(zhǎng)期支撐。

隨著市場(chǎng)情緒逐漸降溫，被推升至高位的滬錫價(jià)格終究要接受基本面的檢驗(yàn)。

一方面，錫供需格局正在經(jīng)歷從“緊平衡”向“邊際寬松”的轉(zhuǎn)變。印尼能源與礦產(chǎn)資源部最終確定的2026年錫金屬生產(chǎn)配額高達(dá)65860噸，較2025年的實(shí)際出口量大幅增長(zhǎng)約24.3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。今年年初出現(xiàn)的“審批進(jìn)度擔(dān)憂”煙消云散，標(biāo)志著印尼錫供應(yīng)正式進(jìn)入平穩(wěn)釋放周期。同時(shí)，緬甸佤邦錫礦的復(fù)產(chǎn)“瓶頸”問(wèn)題也取得實(shí)質(zhì)性突破。針對(duì)長(zhǎng)期困擾礦區(qū)的積水問(wèn)題，佤邦當(dāng)?shù)毓芾聿块T發(fā)布了明確的抽水費(fèi)用分?jǐn)偭鞒?，抽水作業(yè)的推進(jìn)意味著后續(xù)出礦量將逐月增加，預(yù)計(jì)2026年其對(duì)華出口量將顯著回升。而且3月以來(lái)，我國(guó)江西、廣西和湖南地區(qū)60品位的錫礦加工費(fèi)均上調(diào)至2000元/噸左右，這是原料供應(yīng)寬松預(yù)期在價(jià)格層面的直接確認(rèn)。綜合判斷，從礦端到冶煉環(huán)節(jié)，錫供應(yīng)最緊張的階段已經(jīng)過(guò)去。

另一方面，盡管新能源與AI領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展愿景較好，但短期卻面臨春節(jié)假期后下游工廠復(fù)工緩慢、錫價(jià)高企抑制焊料企業(yè)采購(gòu)意愿的情況，市場(chǎng)交投較為清淡，普遍呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)。同時(shí)，光伏行業(yè)“搶出口”效應(yīng)逐漸消退，傳統(tǒng)消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇力度不及預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，全球顯性庫(kù)存處于歷史同期高位，對(duì)錫價(jià)形成明顯壓制。

綜合來(lái)看，近期錫價(jià)的劇烈波動(dòng)，本質(zhì)原因是基本面交易邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn)變。年初，錫價(jià)大幅上漲，透支了供應(yīng)端的短期擾動(dòng)和需求端的長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期。當(dāng)前，錫價(jià)回落，是對(duì)基本面的修正，也是市場(chǎng)回歸理性的必然過(guò)程。從短期來(lái)看，錫價(jià)上方受到高庫(kù)存、弱現(xiàn)實(shí)的壓制，下方則有新興領(lǐng)域的長(zhǎng)期需求支撐，滬錫價(jià)格或進(jìn)入寬幅震蕩格局。未來(lái)市場(chǎng)的核心變量在兩個(gè)方面：一是緬甸、印尼的礦端供應(yīng)增量能否如期、順暢地轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)量；二是下游需求尤其是光伏和AI領(lǐng)域的“搶跑”需求能否在高價(jià)環(huán)境下順利承接，有效消化當(dāng)前的庫(kù)存壓力。

（作者單位：中盛期貨）