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當(dāng)前，有色金屬板塊宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱。美國(guó)1月PCE及核心PCE通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，美元指數(shù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息預(yù)期顯著降溫，短期內(nèi)，流動(dòng)性寬松預(yù)期下降對(duì)有色金屬價(jià)格形成階段性壓制。從中期來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)回暖和關(guān)鍵礦產(chǎn)儲(chǔ)備計(jì)劃為鎳價(jià)帶來(lái)有力的支撐，需要持續(xù)關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)、油價(jià)走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)。

地緣沖突抬升生產(chǎn)成本

地緣局勢(shì)方面，近期，中東沖突持續(xù)升級(jí)，霍爾木茲海峽的安全風(fēng)險(xiǎn)驟然上升，直接威脅印尼硫磺進(jìn)口的穩(wěn)定性。硫磺是印尼濕法冶金項(xiàng)目（HPAL）生產(chǎn)氫氧化鎳鈷（MHP）的核心輔料。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，單金屬噸MHP的硫磺用量在8~10噸，約占MHP生產(chǎn)成本的38%。印尼主要從沙特阿拉伯和卡塔爾等中東國(guó)家進(jìn)口硫磺，2025年，其硫磺進(jìn)口總量達(dá)到535萬(wàn)噸，其中，從沙特阿拉伯進(jìn)口約176萬(wàn)噸，從卡塔爾進(jìn)口約93萬(wàn)噸，合計(jì)占進(jìn)口總量的50%以上。

因此，即便霍爾木茲海峽沒(méi)有被完全封鎖，但船舶繞行導(dǎo)致運(yùn)力下降及運(yùn)費(fèi)攀升，也將直接推高印尼硫磺的到岸成本，最終通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至鎳生產(chǎn)成本。地緣沖突正從宏觀情緒層面向產(chǎn)業(yè)鏈成本層面?zhèn)鲗?dǎo)。

印尼下調(diào)鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)

截至2月底，印尼工作計(jì)劃與預(yù)算（RKAB）配額審批進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，獲批配額明顯下降。此外，齋月期間其礦山生產(chǎn)效率下降、物流受限，印尼內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)可流通資源持續(xù)吃緊。目前，印尼火法礦主流升水報(bào)價(jià)已漲至35美元~39美元/濕噸，部分資源報(bào)價(jià)逼近40美元/濕噸。

菲律賓方面，礦山招標(biāo)價(jià)同步走高，1.3%品位礦價(jià)已升至52美元/濕噸，發(fā)往印尼的1.4%品位CIF價(jià)格周內(nèi)上漲至69美元/濕噸。

國(guó)內(nèi)方面，港口鎳礦庫(kù)存快速下降。截至2月底，中國(guó)14港鎳礦庫(kù)存總量降至1002.74萬(wàn)濕噸，較春節(jié)假期前下降7.1%，中、高品位資源降幅尤為明顯。短期內(nèi)，礦價(jià)仍將維持高位運(yùn)行，鎳鐵及中間品成本支撐將持續(xù)強(qiáng)化。

據(jù)悉，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）大幅下調(diào)了今年的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)，與此前RKAB給出的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)（約2.7億）噸相比，新RKAB給出的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)僅為2.09億噸。以此推算，2026年，印尼鎳礦供應(yīng)缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大。即便印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）表示已與ESDM詳細(xì)討論，可能會(huì)考慮在7月受理RKAB的補(bǔ)充修訂申請(qǐng)，但在年中追加產(chǎn)量配額前，二季度，鎳礦供應(yīng)緊張的格局將從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)對(duì)中期供應(yīng)短缺的擔(dān)憂持續(xù)升溫。

總結(jié)

從整體來(lái)看，當(dāng)前，滬鎳呈現(xiàn)礦端供應(yīng)偏緊與冶煉端產(chǎn)能過(guò)剩并存的格局。在印尼鎳礦產(chǎn)量配額收緊的情況下，二季度，市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)計(jì)更加緊張。供強(qiáng)需弱格局將導(dǎo)致精煉鎳全球庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)業(yè)鏈上下游結(jié)構(gòu)性博弈加劇。在印尼7月追加鎳礦產(chǎn)量配額前，市場(chǎng)大概率優(yōu)先計(jì)價(jià)二季度鎳礦供應(yīng)偏緊的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)，考慮到近期地緣沖突抬升了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)成本，短期內(nèi)可輕倉(cāng)試多，需持續(xù)關(guān)注宏觀情緒以及印尼政策變化。

（作者單位：徽商期貨）