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在宏觀強預(yù)期與產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實持續(xù)角力下，近期，滬銅價格維持高位震蕩格局，主力合約價格在100000元~104000元/噸區(qū)間反復(fù)拉鋸。

3月電解銅產(chǎn)量有望回升

智利1月銅產(chǎn)量同比下降3%，至41.4萬噸，年初開局偏弱。但智利國家礦業(yè)協(xié)會預(yù)計，2026年，該國銅產(chǎn)量將達到550萬～570萬噸；智利銅業(yè)委員會則上調(diào)2026年銅均價預(yù)期至4.95美元/磅。

相比之下，1月，秘魯銅精礦產(chǎn)量完成月度計劃的115.1%，創(chuàng)歷年同期新高。ICSG預(yù)計，2026年，全球銅礦產(chǎn)量將增長2.3%，至2386萬噸，增量雖主要來自智利、秘魯?shù)葒漠a(chǎn)量改善及新建項目投產(chǎn)，但增幅將被老礦品位下降等因素大幅抵消。從整體來看，2026年，全球銅精礦市場仍將維持供應(yīng)緊張格局，對銅價形成較強支撐。

國內(nèi)方面，2月，電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性回落。SMM數(shù)據(jù)顯示，2月，銅產(chǎn)量為114.24萬噸，環(huán)比下降3.13%，同比仍增長7.96%；開工率為83.94%，環(huán)比下降2.53個百分點。進入3月，隨著生產(chǎn)恢復(fù)及下游需求回暖，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量有望顯著回升。SMM預(yù)計，3月，銅產(chǎn)量將環(huán)比增加5.28萬噸，至119.52萬噸，增幅4.62%，同比增長6.51%。產(chǎn)量回升主要受3個方面因素推動：一是生產(chǎn)恢復(fù)正常，為產(chǎn)量提升提供保障；二是檢修擾動有限，盡管有兩家冶煉廠計劃檢修，但對陰極銅產(chǎn)量影響不大，且1月檢修企業(yè)已恢復(fù)產(chǎn)出；三是新建項目持續(xù)爬坡，如東南銅業(yè)2月已完成3.8萬噸目標(biāo)，正沖刺一季度“開門紅”。

全球顯性庫存創(chuàng)近5年新高

截至2月27日，全球三大交易所銅顯性庫存合計119.09萬噸，創(chuàng)近5年新高，較年初增加44.68萬噸。COMEX銅庫存高位微降，與LME銅庫存持續(xù)增加形成對比，顯示跨市場套利與庫存轉(zhuǎn)移正在發(fā)生。

春節(jié)假期以來，國內(nèi)電解銅社會庫存超預(yù)期攀升。截至3月2日，國內(nèi)銅社會庫存達57.40萬噸，較春節(jié)前增加20.64萬噸，刷新近5年高位。受春節(jié)后集中到貨及物流滯后效應(yīng)影響，本輪累庫或持續(xù)至3月中旬，庫存峰值可能超過60萬噸。

短期內(nèi)，下游需求回暖尚不足以消化高庫存壓力，將成為制約銅價上行的重要因素。但后期庫存增速有望逐步放緩：一方面，進口補充有限，部分冶煉廠有出口計劃，將緩解國內(nèi)到貨壓力；另一方面，隨著下游全面復(fù)工，消費仍有提升空間。

訂單釋放節(jié)奏加快

從銅產(chǎn)業(yè)鏈反饋來看，終端需求復(fù)蘇正逐步傳導(dǎo)至加工環(huán)節(jié)。SMM數(shù)據(jù)顯示，2月底，國內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率為27.72%，環(huán)比回升12.52個百分點。其中，電力類訂單支撐較強，建筑、通信等領(lǐng)域訂單相對偏弱。隨著元宵節(jié)后企業(yè)全面復(fù)工，訂單釋放節(jié)奏有望加快，開工率將回升至58.36%以上。

宏觀面，國內(nèi)政策窗口期開啟，穩(wěn)增長預(yù)期持續(xù)強化。以內(nèi)需為主導(dǎo)的戰(zhàn)略導(dǎo)向和擴大內(nèi)需相關(guān)方案的落地預(yù)期，將為銅等基本金屬的長期需求提供有力支撐。

基本面，多空因素交織。一方面，地緣風(fēng)險導(dǎo)致原油價格上漲，強化了成本支撐邏輯；另一方面，銅精礦加工費（TC）持續(xù)為負，反映出原料緊張格局未改。但需求端雖已全面復(fù)工、市場信心逐步回暖，但高庫存對銅價的壓制作用短期內(nèi)難以消退。

總體而言，短期內(nèi)，銅市場將延續(xù)“宏觀預(yù)期”與“產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實”的博弈，滬銅價格預(yù)計維持震蕩偏強格局。后市核心變量在于庫存拐點的出現(xiàn)時間與下游復(fù)工節(jié)奏。若3月中下旬庫存開啟去化，銅價有望迎來新一輪上行行情。

（作者單位：中國國際期貨）