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在宏觀強(qiáng)預(yù)期與產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)持續(xù)角力下，近期，滬銅價(jià)格維持高位震蕩格局，主力合約價(jià)格在100000元~104000元/噸區(qū)間反復(fù)拉鋸。

3月電解銅產(chǎn)量有望回升

智利1月銅產(chǎn)量同比下降3%，至41.4萬(wàn)噸，年初開局偏弱。但智利國(guó)家礦業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2026年，該國(guó)銅產(chǎn)量將達(dá)到550萬(wàn)～570萬(wàn)噸；智利銅業(yè)委員會(huì)則上調(diào)2026年銅均價(jià)預(yù)期至4.95美元/磅。

相比之下，1月，秘魯銅精礦產(chǎn)量完成月度計(jì)劃的115.1%，創(chuàng)歷年同期新高。ICSG預(yù)計(jì)，2026年，全球銅礦產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.3%，至2386萬(wàn)噸，增量雖主要來(lái)自智利、秘魯?shù)葒?guó)的產(chǎn)量改善及新建項(xiàng)目投產(chǎn)，但增幅將被老礦品位下降等因素大幅抵消。從整體來(lái)看，2026年，全球銅精礦市場(chǎng)仍將維持供應(yīng)緊張格局，對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

國(guó)內(nèi)方面，2月，電解銅產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性回落。SMM數(shù)據(jù)顯示，2月，銅產(chǎn)量為114.24萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.13%，同比仍增長(zhǎng)7.96%；開工率為83.94%，環(huán)比下降2.53個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入3月，隨著生產(chǎn)恢復(fù)及下游需求回暖，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量有望顯著回升。SMM預(yù)計(jì)，3月，銅產(chǎn)量將環(huán)比增加5.28萬(wàn)噸，至119.52萬(wàn)噸，增幅4.62%，同比增長(zhǎng)6.51%。產(chǎn)量回升主要受3個(gè)方面因素推動(dòng)：一是生產(chǎn)恢復(fù)正常，為產(chǎn)量提升提供保障；二是檢修擾動(dòng)有限，盡管有兩家冶煉廠計(jì)劃?rùn)z修，但對(duì)陰極銅產(chǎn)量影響不大，且1月檢修企業(yè)已恢復(fù)產(chǎn)出；三是新建項(xiàng)目持續(xù)爬坡，如東南銅業(yè)2月已完成3.8萬(wàn)噸目標(biāo)，正沖刺一季度“開門紅”。

全球顯性庫(kù)存創(chuàng)近5年新高

截至2月27日，全球三大交易所銅顯性庫(kù)存合計(jì)119.09萬(wàn)噸，創(chuàng)近5年新高，較年初增加44.68萬(wàn)噸。COMEX銅庫(kù)存高位微降，與LME銅庫(kù)存持續(xù)增加形成對(duì)比，顯示跨市場(chǎng)套利與庫(kù)存轉(zhuǎn)移正在發(fā)生。

春節(jié)假期以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期攀升。截至3月2日，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存達(dá)57.40萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加20.64萬(wàn)噸，刷新近5年高位。受春節(jié)后集中到貨及物流滯后效應(yīng)影響，本輪累庫(kù)或持續(xù)至3月中旬，庫(kù)存峰值可能超過(guò)60萬(wàn)噸。

短期內(nèi)，下游需求回暖尚不足以消化高庫(kù)存壓力，將成為制約銅價(jià)上行的重要因素。但后期庫(kù)存增速有望逐步放緩：一方面，進(jìn)口補(bǔ)充有限，部分冶煉廠有出口計(jì)劃，將緩解國(guó)內(nèi)到貨壓力；另一方面，隨著下游全面復(fù)工，消費(fèi)仍有提升空間。

訂單釋放節(jié)奏加快

從銅產(chǎn)業(yè)鏈反饋來(lái)看，終端需求復(fù)蘇正逐步傳導(dǎo)至加工環(huán)節(jié)。SMM數(shù)據(jù)顯示，2月底，國(guó)內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率為27.72%，環(huán)比回升12.52個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力類訂單支撐較強(qiáng)，建筑、通信等領(lǐng)域訂單相對(duì)偏弱。隨著元宵節(jié)后企業(yè)全面復(fù)工，訂單釋放節(jié)奏有望加快，開工率將回升至58.36%以上。

宏觀面，國(guó)內(nèi)政策窗口期開啟，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。以內(nèi)需為主導(dǎo)的戰(zhàn)略導(dǎo)向和擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)方案的落地預(yù)期，將為銅等基本金屬的長(zhǎng)期需求提供有力支撐。

基本面，多空因素交織。一方面，地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致原油價(jià)格上漲，強(qiáng)化了成本支撐邏輯；另一方面，銅精礦加工費(fèi)（TC）持續(xù)為負(fù)，反映出原料緊張格局未改。但需求端雖已全面復(fù)工、市場(chǎng)信心逐步回暖，但高庫(kù)存對(duì)銅價(jià)的壓制作用短期內(nèi)難以消退。

總體而言，短期內(nèi)，銅市場(chǎng)將延續(xù)“宏觀預(yù)期”與“產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)”的博弈，滬銅價(jià)格預(yù)計(jì)維持震蕩偏強(qiáng)格局。后市核心變量在于庫(kù)存拐點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間與下游復(fù)工節(jié)奏。若3月中下旬庫(kù)存開啟去化，銅價(jià)有望迎來(lái)新一輪上行行情。

（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）