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2005年國家銅放儲情況統(tǒng)計

2009年國家銅收儲收儲情況統(tǒng)計

2013—2016年國家銅收儲情況統(tǒng)計

2021年國家銅放儲情況統(tǒng)計

中國銅供需平衡表

全球銅供需平衡表

銅作為全球關(guān)鍵有色金屬，是電力、新能源、高端制造等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的“工業(yè)糧食”，其價格波動直接關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈上下游穩(wěn)定與國家資源安全。銅收儲是指國家或地方政府通過指定機構(gòu)收購市場以精煉銅為主的銅產(chǎn)品，納入戰(zhàn)略儲備或商業(yè)儲備體系的行為。國家銅的收儲與放儲行為，理論上可以調(diào)節(jié)市場供需、穩(wěn)定價格走勢，但原則上戰(zhàn)略儲備核心作用在于保證國家物資安全。

中國銅收儲行為

我國先后經(jīng)歷幾輪銅的收儲操作，銅收儲可分為國家層面戰(zhàn)略收儲與地方層面應急收儲，其中，國家層面收儲規(guī)模更大、影響更廣，地方收儲多作為補充。

2009年：金融危機背景下的救市收儲

2008年12月—2009年11月（分批次收儲，國儲與地方儲備聯(lián)動），國儲局累計收儲電解銅23.5萬噸；同期，云南省出臺省級收儲計劃，收儲銅15萬噸（非國儲，屬于地方救市舉措）。國儲+地方合計收儲銅約38.5萬噸。

2008年國際金融危機爆發(fā)后，全球大宗商品價格暴跌，銅價從高位大幅回落，市場信心崩潰，滬銅主力合約價格從2008年初的80000元/噸跌至2008年底的25000元/噸左右，跌幅超68%。LME銅庫存從2008年10月的28萬噸飆升至2008年12月的54萬噸，上海期貨交易所銅庫存從1.8萬噸增至2.5萬噸。國內(nèi)銅冶煉企業(yè)大面積虧損，開工率不足60%；下游需求疲軟，電力、建筑等行業(yè)用銅需求同比下降15%以上。市場恐慌性拋售明顯，顯性庫存快速攀升，行業(yè)面臨系統(tǒng)性風險，為穩(wěn)定銅價、挽救銅產(chǎn)業(yè)、補充國家戰(zhàn)略儲備，國家糧食和物資儲備局（以下簡稱“國儲局”）啟動大規(guī)模收儲，同時，地方政府聯(lián)動發(fā)力。

收儲消息公布后，銅價快速反彈，滬銅主力合約價格從25200元/噸反彈至2009年2月的38000元/噸，1個多月漲幅達50.8%。隨著收儲持續(xù)推進及全球經(jīng)濟刺激政策落地，銅價穩(wěn)步回升，2009年底，滬銅主力合約價格漲至61000元/噸，較2008年底低點累計漲幅達142%。其中，收儲的短期提振作用顯著，直接扭轉(zhuǎn)了銅價暴跌態(tài)勢，而銅價長期上漲則更多受到了全球流動性寬松、需求復蘇等因素的影響。收儲對銅價的直接提振作用持續(xù)約3個月（2008年12月—2009年2月），后續(xù)銅價上漲主要依賴基本面改善，收儲的滯后影響持續(xù)至2009年底，整個上漲周期長達12個月。

收儲期間，銅的市場顯性庫存有所下降。收儲前，國內(nèi)社會顯性庫存80萬噸；收儲后，顯性庫存1個月內(nèi)降至65萬噸左右，其中，企業(yè)庫存下降30%（大中型冶煉企業(yè)庫存從50萬噸降至35萬噸），國家儲備庫存從36.5萬噸增至60萬~70萬噸。顯性庫存轉(zhuǎn)為隱性儲備，有效消化了市場過剩庫存。

國儲收儲部分，按2008年底—2009年平均銅價30000元/噸估算，23.5萬噸收儲總金額約70.5億元；云南省地方收儲15萬噸，按當時銅現(xiàn)貨均價28000元/噸估算，總金額約42億元，兩輪收儲合計資金投入約112.5億元（地方收儲采用“企業(yè)質(zhì)押、銀行貸款、財政補貼”模式，實際財政投入約為總金額的部分比例）。

2013—2016年：銅價持續(xù)低迷期的常態(tài)化收儲

2013年—2016年，每年分批次收儲，屬于常態(tài)化調(diào)控。其中，2013年收儲30萬噸，2014年收儲50萬~60萬噸，2015年收儲25萬噸，2016年收儲15萬~20萬噸。4年累計收儲85萬~110萬噸，年均收儲21萬~27.5萬噸，屬于中等規(guī)模常態(tài)化收儲，主要以補充國家戰(zhàn)略儲備為主，兼顧市場調(diào)控。

從2013年起，全球銅供需進入寬松格局，國際銅價從2011年的高位持續(xù)回落，滬銅主力合約長期維持在40000元~50000元/噸區(qū)間震蕩，低于多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本（約45000元/噸），銅價持續(xù)低迷，呈現(xiàn)“窄幅震蕩、低位運行”態(tài)勢；國內(nèi)銅冶煉企業(yè)持續(xù)虧損，開工率維持在70%左右，行業(yè)盈利能力低迷。同時，我國銅進口依賴度高達70%以上，補充國家戰(zhàn)略儲備、保障資源安全的需求迫切，因此，國儲局啟動常態(tài)化收儲，緩解市場供需寬松壓力，托舉銅價至合理區(qū)間。每次收儲對銅價的影響持續(xù)1~2個月，短期提振作用明顯，但因供需寬松、全球經(jīng)濟增速放緩等因素制約，銅價反彈后快速回落，長期影響有限。

受收儲消息刺激，銅價每次公布收儲后均出現(xiàn)短期反彈，但因供需寬松格局未改變，反彈幅度有限且持續(xù)性較弱。2013年收儲消息公布后，滬銅價格反彈至52000元/噸，漲幅8.3%，隨后回落至48000元/噸；2015年收儲后，銅價從33200元/噸反彈至38000元/噸，漲幅14.5%。收儲使得銅價反彈持續(xù)約1個月。2013—2016年，銅價整體呈現(xiàn)“反彈—回落—震蕩”態(tài)勢，收儲僅能緩解銅價下跌壓力，無法改變長期低迷格局，4年間滬銅主力合約累計跌幅約16.7%

收儲期間，市場顯性庫存呈現(xiàn)“小幅下降—快速回升”的循環(huán)態(tài)勢。每次收儲后，上海期貨交易所和LME銅庫存均出現(xiàn)小幅下降（降幅5%~10%），如2015年收儲20萬噸后，上海期貨交易所銅庫存從14萬噸降至12.6萬噸，但因供需寬松，企業(yè)庫存積壓嚴重，收儲結(jié)束后，顯性庫存快速回升，整體庫存水平仍處于高位，收儲對庫存的調(diào)節(jié)作用短暫。

按每年平均銅價估算，2013年平均銅價為48000元/噸，收儲25萬噸約120億元；2014年平均銅價為46000元/噸，收儲35萬噸約253億元；2015年平均銅價為40000元/噸，收儲25萬噸約100億元；2016年平均銅價為45000元/噸，收儲17.5萬噸約78.75億元；4年累計收儲總金額預計在530億~560億元（估算值，因收儲分批次，銅價波動導致難以獲得準確的值）。

2020年：疫情沖擊下的應急收儲

2020年7—9月（國儲與地方聯(lián)動收儲，分批次推進），國儲局收儲15萬~25萬噸（主流）。

2020年新冠疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟萎靡不振，銅需求大幅下滑，市場預測全年銅消費需求下降4%~5%，而供應下降3%左右，銅市呈現(xiàn)供應過剩態(tài)勢；銅價創(chuàng)2016年以來新低，滬銅主力合約最低觸及33200元/噸；國內(nèi)銅冶煉企業(yè)開工率下降，部分中小企業(yè)陷入虧損；全球供應鏈受阻，銅進口不確定性增加。為穩(wěn)定銅價、保障企業(yè)生產(chǎn)、補充國家戰(zhàn)略儲備，國儲局啟動大規(guī)模應急收儲，地方政府同步聯(lián)動。

收儲消息公布后，銅價快速反彈，滬銅主力合約價格從33200元/噸反彈至2020年9月的52000元/噸，6個月漲幅達56.6%；后續(xù)隨著國內(nèi)疫情防控好轉(zhuǎn)、下游需求復蘇及全球流動性寬松，銅價持續(xù)上漲，2020年底滬銅主力合約漲至58000元/噸，較2020年初低點累計漲幅達74.7%。收儲對銅價的直接提振作用持續(xù)約3個月（7—9月），后續(xù)銅價上漲主要依賴需求復蘇和全球宏觀經(jīng)濟改善，收儲的滯后影響持續(xù)至2020年底，整個上漲周期長達9個月。

本輪收儲期間，市場顯性庫存持續(xù)大幅下降。上海期貨交易所銅庫存從54萬噸降至20萬噸，降幅達63%；LME銅庫存從54萬噸降至45萬噸，降幅16.7%；收儲將大量顯性庫存轉(zhuǎn)為國家戰(zhàn)略物資儲備，有效緩解了市場庫存壓力。隨著下游需求復蘇，企業(yè)補庫意愿增強，庫存持續(xù)回落至正常水平（15萬~20萬噸），庫存結(jié)構(gòu)得到明顯優(yōu)化。

國儲收儲25萬噸左右，收儲銅均價為38000元/噸，總金額約71.2億元，由于地方收儲采用國家貼息模式（云南省收儲采用國家貼息60%模式），實際財政投入大幅降低。

綜合來看，從歷次收儲情況來看，均啟動于銅價低迷、行業(yè)虧損、庫存高企的時期，核心作用是“補充戰(zhàn)略儲備、托底銅價、緩解企業(yè)壓力”，年收儲量級從20萬噸到70萬噸不等，資金投入從70億元到280億元不等，對銅價的短期提振作用顯著（漲幅通常在10%~50%），影響持續(xù)1~3個月，同時，能一定程度上減少市場顯性庫存、緩解庫存壓力。但當全球供需寬松、經(jīng)濟增速放緩的格局未改變時，收儲無法扭轉(zhuǎn)銅價長期低迷態(tài)勢，僅能起到“緩解下跌”的作用。

中國銅放儲行為

銅的放儲與收儲相反，主要發(fā)生在銅價大幅上漲、市場供應緊張、下游企業(yè)生產(chǎn)成本過高的時期，核心目的是增加市場供給、平抑銅價、緩解下游企業(yè)經(jīng)營壓力。我國銅放儲次數(shù)相對較少，主要集中在銅價高位運行、供需失衡的關(guān)鍵節(jié)點，放儲量級從數(shù)萬噸到數(shù)十萬噸不等。

2005年：銅價高位運行下的首次大規(guī)模放儲

放儲時間：2005年11月—12月（分4批次放儲，為我國首次大規(guī)模銅放儲）。

放儲量級：計劃放儲8萬噸，實際成交約5.1萬噸，放儲規(guī)模較小，主要因當時國家銅儲備總量有限（國儲局聲稱當時庫存130萬噸），實際可投放量不足。

放儲背景：2005年，全球經(jīng)濟快速增長，銅需求大幅攀升，國際銅價持續(xù)上漲，LME銅價從年初的3000美元/噸漲至11月的4000美元/噸以上，滬銅主力合約漲至38000元/噸，創(chuàng)當時歷史新高；國內(nèi)銅市場供應緊張，下游需求旺盛，電力、電子行業(yè)用銅需求同比增長20%以上，企業(yè)搶貨現(xiàn)象明顯，市場供需缺口較大，下游企業(yè)虧損面擴大。同時，市場傳聞國儲局在LME市場持有大量空頭頭寸，面臨基金逼倉壓力，為緩解市場供應緊張、平抑銅價、緩解期貨市場壓力，國儲局啟動首次大規(guī)模放儲。

放儲影響：放儲對銅價的抑制作用有限，呈現(xiàn)“先跌后漲”的走勢。放儲傳聞公布后，銅價陷入震蕩，滬銅價格從38000元/噸小幅回落至36000元/噸。前兩批放儲后，銅價進一步下跌至35000元/噸，跌幅8.3%，但后兩批放儲中，因放儲量未達市場預期、成交價格高于市場預期（第三批成交均價38120元/噸），銅價開始見底回升；放儲結(jié)束后，滬銅主力合約價格漲至40000元/噸以上，創(chuàng)當時歷史新高。從整體來看，本次放儲未達到抑制銅價上漲的目的，主要因放儲量有限，無法填補市場供需缺口，同時，基金逼倉現(xiàn)象加劇了銅價上漲。放儲對銅價的抑制作用持續(xù)約1個月（11月中旬—12月中旬），后續(xù)銅價快速回升，放儲的短期抑制作用被市場供需缺口和基金炒作抵消。

庫存變化：LME銅庫存從22萬噸增至24萬噸，增幅9.1%。因市場供需缺口較大，放儲投放的庫存快速被市場消化，庫存增幅有限，無法改變庫存低位運行的格局，放儲結(jié)束后，庫存再度回落至低位，供需緊張格局未得到根本改變。

放儲總金額：按當時放儲成交均價38000元/噸以上估算（第三批成交均價達38120元/噸，各批次均價略有差異），實際成交5.1萬噸，放儲回籠總金額約20.29億元（按成交金額計算，為國儲局回籠資金）。

2021年：銅價非理性上漲后的保供穩(wěn)價放儲

放儲時間：2021年7月—10月（分4批次放儲，為近年規(guī)模最大的放儲）。

放儲量級：第一批（2021年7月）放儲2萬噸，第二批（2021年7月）放儲3萬噸，第三批（2021年9月）放儲3萬噸，第四批（2021年10月）放儲3萬噸，合計放儲11萬噸。放儲對象為下游終端加工企業(yè)，設(shè)置最低接貨量標準，確保放儲銅直接流入下游，避免投機炒作。

放儲背景：2021年初以來，受全球疫情防控不均衡、流動性泛濫、投機炒作及供需失衡等因素影響，國際和國內(nèi)銅價非理性大幅上漲，滬銅主力合約價格從2021年初的58000元/噸漲至2021年6月的72000元/噸，漲幅24.1%；LME銅價從7500美元/噸漲至10747美元/噸，創(chuàng)當時歷史新高；下游需求旺盛，新能源、電力行業(yè)用銅需求同比增長15%以上，但銅價大幅上升使得下游加工企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，中小企業(yè)面臨“買不起銅、開不起工”的困境，經(jīng)營壓力巨大。同時，市場顯性庫存持續(xù)下降，供應緊張態(tài)勢加劇，為保供穩(wěn)價、緩解下游企業(yè)壓力、抑制投機炒作，國儲局啟動大規(guī)模放儲，采用“不定期、不定量、不定次”的模式，增強調(diào)控靈活性。

放儲影響：放儲對銅價的短期抑制作用明顯，呈現(xiàn)“傳聞跌、落地穩(wěn)”的走勢。2021年6月10日放儲傳聞公布后，銅價快速回落，滬銅從72000元/噸跌至2021年6月22日的66500元/噸，12天跌幅7.6%；2021年6月22日第一批放儲公布后，銅價短暫企穩(wěn)；2021年7月21日第二批放儲公布后，銅價小幅回落至66000元/噸，但隨后快速反彈，再度接近70000元/噸整數(shù)關(guān)口，之后陸續(xù)釋放第三、第四批，至2021年底，滬銅主力合約維持在68000元~70500元/噸區(qū)間震蕩，較2021年6月高點略有回落，但仍處于高位。從整體來看，放儲有效遏制了銅價快速上漲的勢頭，緩解了價格非理性波動，但因全球供需緊張格局未改變，無法推動銅價大幅下跌，呈現(xiàn)“高位震蕩”態(tài)勢，體現(xiàn)了“保供穩(wěn)價”的調(diào)控目標，而非“打壓銅價”。放儲對銅價的抑制作用持續(xù)約2個月（6月—7月），有效遏制了銅價快速上漲的勢頭。

庫存變化：放儲期間，市場顯性庫存降幅明顯收窄。2021年6月22日第一批放儲公布時，上海期貨交易所銅庫存為26.71萬噸；2021年7月21日第二批放儲公布時，上海期貨交易所銅庫存降至17.71萬噸，較6月22日減少9萬噸，但降幅較放儲前明顯收窄（放儲前庫存月降幅達20%以上）；LME銅庫存維持在12萬~13萬噸低位，基本持平。

放儲總金額：按當時放儲成交均價估算，第一批放儲成交價格較當日國內(nèi)期貨價低3%~9%，按滬銅價格72000元/噸計算，成交均價約68000元/噸，2萬噸放儲回籠資金約13.6億元；第二批放儲成交均價約67000元/噸，3萬噸回籠資金約20.1億元；第三批放儲成交均價約66000元/噸，3萬噸回籠資金約19.8億元；第四批放儲成交均價約68200元/噸，3萬噸回籠資金約20.46億元。4批放儲合計回籠資金約73.96億元。

從總體來看，歷次放儲均啟動于銅價高位、供應緊張、下游承壓的時期，核心作用是“平抑銅價、保供穩(wěn)價、緩解下游壓力”，放儲量級從5萬噸到5.1萬噸不等，回籠資金從19億元到34億元不等，對銅價的短期抑制作用明顯（跌幅通常在5%~10%之間），影響持續(xù)1~2個月，能有效增加市場顯性庫存、緩解供應緊張。但當全球供需緊張、投機炒作活躍的格局未改變時，放儲無法推動銅價大幅下跌，僅能起到“遏制暴漲”的作用，2005年放儲未達到預期目標就是典型案例。

銅的應用與供需

銅的應用：銅是很常見的物資生產(chǎn)資料，廣泛用于各個行業(yè)中。銅憑借優(yōu)異的導電性、導熱性、耐腐蝕性和延展性，被譽為“工業(yè)維生素”和“經(jīng)濟晴雨表”，應用覆蓋從傳統(tǒng)工業(yè)到新興科技的全領(lǐng)域，在全球銅需求中，電氣應用占比約60%，是其最核心的應用場景。近年來，隨著全球電氣化應用加速，特別是部分產(chǎn)業(yè)用電大幅增長，例如，BTC、新能源汽車、AI等，使得全球?qū)︺~需求激增。

銅的供需：近年來，全球銅供需格局呈現(xiàn)動態(tài)演變特征。從全球?qū)用鎭砜?，受礦山品位下降、新礦投產(chǎn)周期拉長等因素制約，銅礦產(chǎn)量增速波動放緩。而精煉銅產(chǎn)量雖在2023年階段性提速，但長期仍受銅礦原料自給率下降的約束；需求端則在后疫情復蘇與新能源轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動下保持增長，2021—2024年，消費增速穩(wěn)步提升，供需平衡也經(jīng)歷了2021—2023年的緊平衡、2024—2025年的階段性過剩，預計2026年將重回短缺狀態(tài)；中國作為全球銅產(chǎn)業(yè)鏈核心節(jié)點，供應端產(chǎn)量持續(xù)擴張，同時，通過進口收縮、出口提升重塑貿(mào)易格局；需求端精銅實際消費量穩(wěn)步增長，國內(nèi)供需平衡從缺口轉(zhuǎn)向過剩再預期轉(zhuǎn)緊，其供需變化與貿(mào)易調(diào)整持續(xù)主導全球銅市場的波動節(jié)奏。

隨著銅深度綁定全球工業(yè)化與科技進步，從電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施到AI數(shù)據(jù)中心，且鑒于全球地緣格局正發(fā)生巨大變化，銅的戰(zhàn)略價值進一步提升，近幾年，多數(shù)發(fā)達國家將銅納入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，并制定相應的保障性措施。

總結(jié)

在傳統(tǒng)周期下，大宗商品價格的核心假設(shè)是：只要價格足夠高，供應總能在全球市場中被調(diào)配出來。然而，從2020年開始，銅價快速上漲，從最低的3.5萬元/噸上漲到10萬元/噸以上，截至2026年1月底，滬銅主力合約最高摸至114160元/噸。由于當下銅價的上漲并不僅在于宏觀和基本面，銅的供應與需求并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在區(qū)域化加速、國家安全優(yōu)先的背景下，銅資源已經(jīng)被重新定義，不僅傳統(tǒng)的金屬便利收益率被持續(xù)抬高，新的屬性也被納入定價中——安全的邊際溢價, 價格不再只是宏觀和邊際供需的結(jié)果，而是包含了對潛在中斷風險的提前補償。這意味著在全球安全格局重構(gòu)下，銅價格或?qū)㈤L期處于“偏貴”的狀態(tài)，短期內(nèi)或許很難回到過去那個 “便宜”的區(qū)間。

2026年，市場核心在于檢驗AI產(chǎn)業(yè)的真?zhèn)?，只要不出現(xiàn)被極端否定的情況，預計全球發(fā)達國家對銅的戰(zhàn)略性儲備政策將持續(xù)進行下去，銅需求的區(qū)域性強化維持。對于2026年銅價走勢，需要多維度思考，在不同的極端下可能會出現(xiàn)大相徑庭的結(jié)果：理論上，銅價可能會處于8500美元~15000美元/噸。然而，這樣的預判并不具有指導性，在基于趨勢與政策的推演下，銅價格的博弈在上半年和下半年會有較大不同：上半年，銅價在12000美元~15000美元/噸，銅價重心在13000美元~13500美元/噸附近（滬銅價格在10萬元~10.5萬元/噸）；下半年，銅價區(qū)間在11000美元~14000美元/噸，銅價重心在12000美元~13000美元/噸附近（滬銅價格在9.5萬元~10.2萬元/噸）。

(作者單位：首創(chuàng)期貨)