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2005年國(guó)家銅放儲(chǔ)情況統(tǒng)計(jì)

2009年國(guó)家銅收儲(chǔ)收儲(chǔ)情況統(tǒng)計(jì)

2013—2016年國(guó)家銅收儲(chǔ)情況統(tǒng)計(jì)

2021年國(guó)家銅放儲(chǔ)情況統(tǒng)計(jì)

中國(guó)銅供需平衡表

全球銅供需平衡表

銅作為全球關(guān)鍵有色金屬，是電力、新能源、高端制造等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的“工業(yè)糧食”，其價(jià)格波動(dòng)直接關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈上下游穩(wěn)定與國(guó)家資源安全。銅收儲(chǔ)是指國(guó)家或地方政府通過指定機(jī)構(gòu)收購(gòu)市場(chǎng)以精煉銅為主的銅產(chǎn)品，納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備或商業(yè)儲(chǔ)備體系的行為。國(guó)家銅的收儲(chǔ)與放儲(chǔ)行為，理論上可以調(diào)節(jié)市場(chǎng)供需、穩(wěn)定價(jià)格走勢(shì)，但原則上戰(zhàn)略儲(chǔ)備核心作用在于保證國(guó)家物資安全。

中國(guó)銅收儲(chǔ)行為

我國(guó)先后經(jīng)歷幾輪銅的收儲(chǔ)操作，銅收儲(chǔ)可分為國(guó)家層面戰(zhàn)略收儲(chǔ)與地方層面應(yīng)急收儲(chǔ)，其中，國(guó)家層面收儲(chǔ)規(guī)模更大、影響更廣，地方收儲(chǔ)多作為補(bǔ)充。

2009年：金融危機(jī)背景下的救市收儲(chǔ)

2008年12月—2009年11月（分批次收儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)與地方儲(chǔ)備聯(lián)動(dòng)），國(guó)儲(chǔ)局累計(jì)收儲(chǔ)電解銅23.5萬噸；同期，云南省出臺(tái)省級(jí)收儲(chǔ)計(jì)劃，收儲(chǔ)銅15萬噸（非國(guó)儲(chǔ)，屬于地方救市舉措）。國(guó)儲(chǔ)+地方合計(jì)收儲(chǔ)銅約38.5萬噸。

2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，全球大宗商品價(jià)格暴跌，銅價(jià)從高位大幅回落，市場(chǎng)信心崩潰，滬銅主力合約價(jià)格從2008年初的80000元/噸跌至2008年底的25000元/噸左右，跌幅超68%。LME銅庫(kù)存從2008年10月的28萬噸飆升至2008年12月的54萬噸，上海期貨交易所銅庫(kù)存從1.8萬噸增至2.5萬噸。國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)大面積虧損，開工率不足60%；下游需求疲軟，電力、建筑等行業(yè)用銅需求同比下降15%以上。市場(chǎng)恐慌性拋售明顯，顯性庫(kù)存快速攀升，行業(yè)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為穩(wěn)定銅價(jià)、挽救銅產(chǎn)業(yè)、補(bǔ)充國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)儲(chǔ)局”）啟動(dòng)大規(guī)模收儲(chǔ)，同時(shí)，地方政府聯(lián)動(dòng)發(fā)力。

收儲(chǔ)消息公布后，銅價(jià)快速反彈，滬銅主力合約價(jià)格從25200元/噸反彈至2009年2月的38000元/噸，1個(gè)多月漲幅達(dá)50.8%。隨著收儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)及全球經(jīng)濟(jì)刺激政策落地，銅價(jià)穩(wěn)步回升，2009年底，滬銅主力合約價(jià)格漲至61000元/噸，較2008年底低點(diǎn)累計(jì)漲幅達(dá)142%。其中，收儲(chǔ)的短期提振作用顯著，直接扭轉(zhuǎn)了銅價(jià)暴跌態(tài)勢(shì)，而銅價(jià)長(zhǎng)期上漲則更多受到了全球流動(dòng)性寬松、需求復(fù)蘇等因素的影響。收儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的直接提振作用持續(xù)約3個(gè)月（2008年12月—2009年2月），后續(xù)銅價(jià)上漲主要依賴基本面改善，收儲(chǔ)的滯后影響持續(xù)至2009年底，整個(gè)上漲周期長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月。

收儲(chǔ)期間，銅的市場(chǎng)顯性庫(kù)存有所下降。收儲(chǔ)前，國(guó)內(nèi)社會(huì)顯性庫(kù)存80萬噸；收儲(chǔ)后，顯性庫(kù)存1個(gè)月內(nèi)降至65萬噸左右，其中，企業(yè)庫(kù)存下降30%（大中型冶煉企業(yè)庫(kù)存從50萬噸降至35萬噸），國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)存從36.5萬噸增至60萬~70萬噸。顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)為隱性儲(chǔ)備，有效消化了市場(chǎng)過剩庫(kù)存。

國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)部分，按2008年底—2009年平均銅價(jià)30000元/噸估算，23.5萬噸收儲(chǔ)總金額約70.5億元；云南省地方收儲(chǔ)15萬噸，按當(dāng)時(shí)銅現(xiàn)貨均價(jià)28000元/噸估算，總金額約42億元，兩輪收儲(chǔ)合計(jì)資金投入約112.5億元（地方收儲(chǔ)采用“企業(yè)質(zhì)押、銀行貸款、財(cái)政補(bǔ)貼”模式，實(shí)際財(cái)政投入約為總金額的部分比例）。

2013—2016年：銅價(jià)持續(xù)低迷期的常態(tài)化收儲(chǔ)

2013年—2016年，每年分批次收儲(chǔ)，屬于常態(tài)化調(diào)控。其中，2013年收儲(chǔ)30萬噸，2014年收儲(chǔ)50萬~60萬噸，2015年收儲(chǔ)25萬噸，2016年收儲(chǔ)15萬~20萬噸。4年累計(jì)收儲(chǔ)85萬~110萬噸，年均收儲(chǔ)21萬~27.5萬噸，屬于中等規(guī)模常態(tài)化收儲(chǔ)，主要以補(bǔ)充國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備為主，兼顧市場(chǎng)調(diào)控。

從2013年起，全球銅供需進(jìn)入寬松格局，國(guó)際銅價(jià)從2011年的高位持續(xù)回落，滬銅主力合約長(zhǎng)期維持在40000元~50000元/噸區(qū)間震蕩，低于多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本（約45000元/噸），銅價(jià)持續(xù)低迷，呈現(xiàn)“窄幅震蕩、低位運(yùn)行”態(tài)勢(shì)；國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)持續(xù)虧損，開工率維持在70%左右，行業(yè)盈利能力低迷。同時(shí)，我國(guó)銅進(jìn)口依賴度高達(dá)70%以上，補(bǔ)充國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備、保障資源安全的需求迫切，因此，國(guó)儲(chǔ)局啟動(dòng)常態(tài)化收儲(chǔ)，緩解市場(chǎng)供需寬松壓力，托舉銅價(jià)至合理區(qū)間。每次收儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的影響持續(xù)1~2個(gè)月，短期提振作用明顯，但因供需寬松、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素制約，銅價(jià)反彈后快速回落，長(zhǎng)期影響有限。

受收儲(chǔ)消息刺激，銅價(jià)每次公布收儲(chǔ)后均出現(xiàn)短期反彈，但因供需寬松格局未改變，反彈幅度有限且持續(xù)性較弱。2013年收儲(chǔ)消息公布后，滬銅價(jià)格反彈至52000元/噸，漲幅8.3%，隨后回落至48000元/噸；2015年收儲(chǔ)后，銅價(jià)從33200元/噸反彈至38000元/噸，漲幅14.5%。收儲(chǔ)使得銅價(jià)反彈持續(xù)約1個(gè)月。2013—2016年，銅價(jià)整體呈現(xiàn)“反彈—回落—震蕩”態(tài)勢(shì)，收儲(chǔ)僅能緩解銅價(jià)下跌壓力，無法改變長(zhǎng)期低迷格局，4年間滬銅主力合約累計(jì)跌幅約16.7%

收儲(chǔ)期間，市場(chǎng)顯性庫(kù)存呈現(xiàn)“小幅下降—快速回升”的循環(huán)態(tài)勢(shì)。每次收儲(chǔ)后，上海期貨交易所和LME銅庫(kù)存均出現(xiàn)小幅下降（降幅5%~10%），如2015年收儲(chǔ)20萬噸后，上海期貨交易所銅庫(kù)存從14萬噸降至12.6萬噸，但因供需寬松，企業(yè)庫(kù)存積壓嚴(yán)重，收儲(chǔ)結(jié)束后，顯性庫(kù)存快速回升，整體庫(kù)存水平仍處于高位，收儲(chǔ)對(duì)庫(kù)存的調(diào)節(jié)作用短暫。

按每年平均銅價(jià)估算，2013年平均銅價(jià)為48000元/噸，收儲(chǔ)25萬噸約120億元；2014年平均銅價(jià)為46000元/噸，收儲(chǔ)35萬噸約253億元；2015年平均銅價(jià)為40000元/噸，收儲(chǔ)25萬噸約100億元；2016年平均銅價(jià)為45000元/噸，收儲(chǔ)17.5萬噸約78.75億元；4年累計(jì)收儲(chǔ)總金額預(yù)計(jì)在530億~560億元（估算值，因收儲(chǔ)分批次，銅價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致難以獲得準(zhǔn)確的值）。

2020年：疫情沖擊下的應(yīng)急收儲(chǔ)

2020年7—9月（國(guó)儲(chǔ)與地方聯(lián)動(dòng)收儲(chǔ)，分批次推進(jìn)），國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)15萬~25萬噸（主流）。

2020年新冠疫情暴發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，銅需求大幅下滑，市場(chǎng)預(yù)測(cè)全年銅消費(fèi)需求下降4%~5%，而供應(yīng)下降3%左右，銅市呈現(xiàn)供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)；銅價(jià)創(chuàng)2016年以來新低，滬銅主力合約最低觸及33200元/噸；國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)開工率下降，部分中小企業(yè)陷入虧損；全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，銅進(jìn)口不確定性增加。為穩(wěn)定銅價(jià)、保障企業(yè)生產(chǎn)、補(bǔ)充國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，國(guó)儲(chǔ)局啟動(dòng)大規(guī)模應(yīng)急收儲(chǔ)，地方政府同步聯(lián)動(dòng)。

收儲(chǔ)消息公布后，銅價(jià)快速反彈，滬銅主力合約價(jià)格從33200元/噸反彈至2020年9月的52000元/噸，6個(gè)月漲幅達(dá)56.6%；后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)疫情防控好轉(zhuǎn)、下游需求復(fù)蘇及全球流動(dòng)性寬松，銅價(jià)持續(xù)上漲，2020年底滬銅主力合約漲至58000元/噸，較2020年初低點(diǎn)累計(jì)漲幅達(dá)74.7%。收儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的直接提振作用持續(xù)約3個(gè)月（7—9月），后續(xù)銅價(jià)上漲主要依賴需求復(fù)蘇和全球宏觀經(jīng)濟(jì)改善，收儲(chǔ)的滯后影響持續(xù)至2020年底，整個(gè)上漲周期長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。

本輪收儲(chǔ)期間，市場(chǎng)顯性庫(kù)存持續(xù)大幅下降。上海期貨交易所銅庫(kù)存從54萬噸降至20萬噸，降幅達(dá)63%；LME銅庫(kù)存從54萬噸降至45萬噸，降幅16.7%；收儲(chǔ)將大量顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)為國(guó)家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，有效緩解了市場(chǎng)庫(kù)存壓力。隨著下游需求復(fù)蘇，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)，庫(kù)存持續(xù)回落至正常水平（15萬~20萬噸），庫(kù)存結(jié)構(gòu)得到明顯優(yōu)化。

國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)25萬噸左右，收儲(chǔ)銅均價(jià)為38000元/噸，總金額約71.2億元，由于地方收儲(chǔ)采用國(guó)家貼息模式（云南省收儲(chǔ)采用國(guó)家貼息60%模式），實(shí)際財(cái)政投入大幅降低。

綜合來看，從歷次收儲(chǔ)情況來看，均啟動(dòng)于銅價(jià)低迷、行業(yè)虧損、庫(kù)存高企的時(shí)期，核心作用是“補(bǔ)充戰(zhàn)略儲(chǔ)備、托底銅價(jià)、緩解企業(yè)壓力”，年收儲(chǔ)量級(jí)從20萬噸到70萬噸不等，資金投入從70億元到280億元不等，對(duì)銅價(jià)的短期提振作用顯著（漲幅通常在10%~50%），影響持續(xù)1~3個(gè)月，同時(shí)，能一定程度上減少市場(chǎng)顯性庫(kù)存、緩解庫(kù)存壓力。但當(dāng)全球供需寬松、經(jīng)濟(jì)增速放緩的格局未改變時(shí)，收儲(chǔ)無法扭轉(zhuǎn)銅價(jià)長(zhǎng)期低迷態(tài)勢(shì)，僅能起到“緩解下跌”的作用。

中國(guó)銅放儲(chǔ)行為

銅的放儲(chǔ)與收儲(chǔ)相反，主要發(fā)生在銅價(jià)大幅上漲、市場(chǎng)供應(yīng)緊張、下游企業(yè)生產(chǎn)成本過高的時(shí)期，核心目的是增加市場(chǎng)供給、平抑銅價(jià)、緩解下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。我國(guó)銅放儲(chǔ)次數(shù)相對(duì)較少，主要集中在銅價(jià)高位運(yùn)行、供需失衡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，放儲(chǔ)量級(jí)從數(shù)萬噸到數(shù)十萬噸不等。

2005年：銅價(jià)高位運(yùn)行下的首次大規(guī)模放儲(chǔ)

放儲(chǔ)時(shí)間：2005年11月—12月（分4批次放儲(chǔ)，為我國(guó)首次大規(guī)模銅放儲(chǔ)）。

放儲(chǔ)量級(jí)：計(jì)劃放儲(chǔ)8萬噸，實(shí)際成交約5.1萬噸，放儲(chǔ)規(guī)模較小，主要因當(dāng)時(shí)國(guó)家銅儲(chǔ)備總量有限（國(guó)儲(chǔ)局聲稱當(dāng)時(shí)庫(kù)存130萬噸），實(shí)際可投放量不足。

放儲(chǔ)背景：2005年，全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，銅需求大幅攀升，國(guó)際銅價(jià)持續(xù)上漲，LME銅價(jià)從年初的3000美元/噸漲至11月的4000美元/噸以上，滬銅主力合約漲至38000元/噸，創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史新高；國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)供應(yīng)緊張，下游需求旺盛，電力、電子行業(yè)用銅需求同比增長(zhǎng)20%以上，企業(yè)搶貨現(xiàn)象明顯，市場(chǎng)供需缺口較大，下游企業(yè)虧損面擴(kuò)大。同時(shí)，市場(chǎng)傳聞國(guó)儲(chǔ)局在LME市場(chǎng)持有大量空頭頭寸，面臨基金逼倉(cāng)壓力，為緩解市場(chǎng)供應(yīng)緊張、平抑銅價(jià)、緩解期貨市場(chǎng)壓力，國(guó)儲(chǔ)局啟動(dòng)首次大規(guī)模放儲(chǔ)。

放儲(chǔ)影響：放儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的抑制作用有限，呈現(xiàn)“先跌后漲”的走勢(shì)。放儲(chǔ)傳聞公布后，銅價(jià)陷入震蕩，滬銅價(jià)格從38000元/噸小幅回落至36000元/噸。前兩批放儲(chǔ)后，銅價(jià)進(jìn)一步下跌至35000元/噸，跌幅8.3%，但后兩批放儲(chǔ)中，因放儲(chǔ)量未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期、成交價(jià)格高于市場(chǎng)預(yù)期（第三批成交均價(jià)38120元/噸），銅價(jià)開始見底回升；放儲(chǔ)結(jié)束后，滬銅主力合約價(jià)格漲至40000元/噸以上，創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史新高。從整體來看，本次放儲(chǔ)未達(dá)到抑制銅價(jià)上漲的目的，主要因放儲(chǔ)量有限，無法填補(bǔ)市場(chǎng)供需缺口，同時(shí)，基金逼倉(cāng)現(xiàn)象加劇了銅價(jià)上漲。放儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的抑制作用持續(xù)約1個(gè)月（11月中旬—12月中旬），后續(xù)銅價(jià)快速回升，放儲(chǔ)的短期抑制作用被市場(chǎng)供需缺口和基金炒作抵消。

庫(kù)存變化：LME銅庫(kù)存從22萬噸增至24萬噸，增幅9.1%。因市場(chǎng)供需缺口較大，放儲(chǔ)投放的庫(kù)存快速被市場(chǎng)消化，庫(kù)存增幅有限，無法改變庫(kù)存低位運(yùn)行的格局，放儲(chǔ)結(jié)束后，庫(kù)存再度回落至低位，供需緊張格局未得到根本改變。

放儲(chǔ)總金額：按當(dāng)時(shí)放儲(chǔ)成交均價(jià)38000元/噸以上估算（第三批成交均價(jià)達(dá)38120元/噸，各批次均價(jià)略有差異），實(shí)際成交5.1萬噸，放儲(chǔ)回籠總金額約20.29億元（按成交金額計(jì)算，為國(guó)儲(chǔ)局回籠資金）。

2021年：銅價(jià)非理性上漲后的保供穩(wěn)價(jià)放儲(chǔ)

放儲(chǔ)時(shí)間：2021年7月—10月（分4批次放儲(chǔ)，為近年規(guī)模最大的放儲(chǔ)）。

放儲(chǔ)量級(jí)：第一批（2021年7月）放儲(chǔ)2萬噸，第二批（2021年7月）放儲(chǔ)3萬噸，第三批（2021年9月）放儲(chǔ)3萬噸，第四批（2021年10月）放儲(chǔ)3萬噸，合計(jì)放儲(chǔ)11萬噸。放儲(chǔ)對(duì)象為下游終端加工企業(yè)，設(shè)置最低接貨量標(biāo)準(zhǔn)，確保放儲(chǔ)銅直接流入下游，避免投機(jī)炒作。

放儲(chǔ)背景：2021年初以來，受全球疫情防控不均衡、流動(dòng)性泛濫、投機(jī)炒作及供需失衡等因素影響，國(guó)際和國(guó)內(nèi)銅價(jià)非理性大幅上漲，滬銅主力合約價(jià)格從2021年初的58000元/噸漲至2021年6月的72000元/噸，漲幅24.1%；LME銅價(jià)從7500美元/噸漲至10747美元/噸，創(chuàng)當(dāng)時(shí)歷史新高；下游需求旺盛，新能源、電力行業(yè)用銅需求同比增長(zhǎng)15%以上，但銅價(jià)大幅上升使得下游加工企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，中小企業(yè)面臨“買不起銅、開不起工”的困境，經(jīng)營(yíng)壓力巨大。同時(shí)，市場(chǎng)顯性庫(kù)存持續(xù)下降，供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)加劇，為保供穩(wěn)價(jià)、緩解下游企業(yè)壓力、抑制投機(jī)炒作，國(guó)儲(chǔ)局啟動(dòng)大規(guī)模放儲(chǔ)，采用“不定期、不定量、不定次”的模式，增強(qiáng)調(diào)控靈活性。

放儲(chǔ)影響：放儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的短期抑制作用明顯，呈現(xiàn)“傳聞跌、落地穩(wěn)”的走勢(shì)。2021年6月10日放儲(chǔ)傳聞公布后，銅價(jià)快速回落，滬銅從72000元/噸跌至2021年6月22日的66500元/噸，12天跌幅7.6%；2021年6月22日第一批放儲(chǔ)公布后，銅價(jià)短暫企穩(wěn)；2021年7月21日第二批放儲(chǔ)公布后，銅價(jià)小幅回落至66000元/噸，但隨后快速反彈，再度接近70000元/噸整數(shù)關(guān)口，之后陸續(xù)釋放第三、第四批，至2021年底，滬銅主力合約維持在68000元~70500元/噸區(qū)間震蕩，較2021年6月高點(diǎn)略有回落，但仍處于高位。從整體來看，放儲(chǔ)有效遏制了銅價(jià)快速上漲的勢(shì)頭，緩解了價(jià)格非理性波動(dòng)，但因全球供需緊張格局未改變，無法推動(dòng)銅價(jià)大幅下跌，呈現(xiàn)“高位震蕩”態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)了“保供穩(wěn)價(jià)”的調(diào)控目標(biāo)，而非“打壓銅價(jià)”。放儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)的抑制作用持續(xù)約2個(gè)月（6月—7月），有效遏制了銅價(jià)快速上漲的勢(shì)頭。

庫(kù)存變化：放儲(chǔ)期間，市場(chǎng)顯性庫(kù)存降幅明顯收窄。2021年6月22日第一批放儲(chǔ)公布時(shí)，上海期貨交易所銅庫(kù)存為26.71萬噸；2021年7月21日第二批放儲(chǔ)公布時(shí)，上海期貨交易所銅庫(kù)存降至17.71萬噸，較6月22日減少9萬噸，但降幅較放儲(chǔ)前明顯收窄（放儲(chǔ)前庫(kù)存月降幅達(dá)20%以上）；LME銅庫(kù)存維持在12萬~13萬噸低位，基本持平。

放儲(chǔ)總金額：按當(dāng)時(shí)放儲(chǔ)成交均價(jià)估算，第一批放儲(chǔ)成交價(jià)格較當(dāng)日國(guó)內(nèi)期貨價(jià)低3%~9%，按滬銅價(jià)格72000元/噸計(jì)算，成交均價(jià)約68000元/噸，2萬噸放儲(chǔ)回籠資金約13.6億元；第二批放儲(chǔ)成交均價(jià)約67000元/噸，3萬噸回籠資金約20.1億元；第三批放儲(chǔ)成交均價(jià)約66000元/噸，3萬噸回籠資金約19.8億元；第四批放儲(chǔ)成交均價(jià)約68200元/噸，3萬噸回籠資金約20.46億元。4批放儲(chǔ)合計(jì)回籠資金約73.96億元。

從總體來看，歷次放儲(chǔ)均啟動(dòng)于銅價(jià)高位、供應(yīng)緊張、下游承壓的時(shí)期，核心作用是“平抑銅價(jià)、保供穩(wěn)價(jià)、緩解下游壓力”，放儲(chǔ)量級(jí)從5萬噸到5.1萬噸不等，回籠資金從19億元到34億元不等，對(duì)銅價(jià)的短期抑制作用明顯（跌幅通常在5%~10%之間），影響持續(xù)1~2個(gè)月，能有效增加市場(chǎng)顯性庫(kù)存、緩解供應(yīng)緊張。但當(dāng)全球供需緊張、投機(jī)炒作活躍的格局未改變時(shí)，放儲(chǔ)無法推動(dòng)銅價(jià)大幅下跌，僅能起到“遏制暴漲”的作用，2005年放儲(chǔ)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)就是典型案例。

銅的應(yīng)用與供需

銅的應(yīng)用：銅是很常見的物資生產(chǎn)資料，廣泛用于各個(gè)行業(yè)中。銅憑借優(yōu)異的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐腐蝕性和延展性，被譽(yù)為“工業(yè)維生素”和“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，應(yīng)用覆蓋從傳統(tǒng)工業(yè)到新興科技的全領(lǐng)域，在全球銅需求中，電氣應(yīng)用占比約60%，是其最核心的應(yīng)用場(chǎng)景。近年來，隨著全球電氣化應(yīng)用加速，特別是部分產(chǎn)業(yè)用電大幅增長(zhǎng)，例如，BTC、新能源汽車、AI等，使得全球?qū)︺~需求激增。

銅的供需：近年來，全球銅供需格局呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)演變特征。從全球?qū)用鎭砜?，受礦山品位下降、新礦投產(chǎn)周期拉長(zhǎng)等因素制約，銅礦產(chǎn)量增速波動(dòng)放緩。而精煉銅產(chǎn)量雖在2023年階段性提速，但長(zhǎng)期仍受銅礦原料自給率下降的約束；需求端則在后疫情復(fù)蘇與新能源轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動(dòng)下保持增長(zhǎng)，2021—2024年，消費(fèi)增速穩(wěn)步提升，供需平衡也經(jīng)歷了2021—2023年的緊平衡、2024—2025年的階段性過剩，預(yù)計(jì)2026年將重回短缺狀態(tài)；中國(guó)作為全球銅產(chǎn)業(yè)鏈核心節(jié)點(diǎn)，供應(yīng)端產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)，通過進(jìn)口收縮、出口提升重塑貿(mào)易格局；需求端精銅實(shí)際消費(fèi)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)供需平衡從缺口轉(zhuǎn)向過剩再預(yù)期轉(zhuǎn)緊，其供需變化與貿(mào)易調(diào)整持續(xù)主導(dǎo)全球銅市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏。

隨著銅深度綁定全球工業(yè)化與科技進(jìn)步，從電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施到AI數(shù)據(jù)中心，且鑒于全球地緣格局正發(fā)生巨大變化，銅的戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)一步提升，近幾年，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家將銅納入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，并制定相應(yīng)的保障性措施。

總結(jié)

在傳統(tǒng)周期下，大宗商品價(jià)格的核心假設(shè)是：只要價(jià)格足夠高，供應(yīng)總能在全球市場(chǎng)中被調(diào)配出來。然而，從2020年開始，銅價(jià)快速上漲，從最低的3.5萬元/噸上漲到10萬元/噸以上，截至2026年1月底，滬銅主力合約最高摸至114160元/噸。由于當(dāng)下銅價(jià)的上漲并不僅在于宏觀和基本面，銅的供應(yīng)與需求并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。在區(qū)域化加速、國(guó)家安全優(yōu)先的背景下，銅資源已經(jīng)被重新定義，不僅傳統(tǒng)的金屬便利收益率被持續(xù)抬高，新的屬性也被納入定價(jià)中——安全的邊際溢價(jià), 價(jià)格不再只是宏觀和邊際供需的結(jié)果，而是包含了對(duì)潛在中斷風(fēng)險(xiǎn)的提前補(bǔ)償。這意味著在全球安全格局重構(gòu)下，銅價(jià)格或?qū)㈤L(zhǎng)期處于“偏貴”的狀態(tài)，短期內(nèi)或許很難回到過去那個(gè) “便宜”的區(qū)間。

2026年，市場(chǎng)核心在于檢驗(yàn)AI產(chǎn)業(yè)的真?zhèn)?，只要不出現(xiàn)被極端否定的情況，預(yù)計(jì)全球發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)銅的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備政策將持續(xù)進(jìn)行下去，銅需求的區(qū)域性強(qiáng)化維持。對(duì)于2026年銅價(jià)走勢(shì)，需要多維度思考，在不同的極端下可能會(huì)出現(xiàn)大相徑庭的結(jié)果：理論上，銅價(jià)可能會(huì)處于8500美元~15000美元/噸。然而，這樣的預(yù)判并不具有指導(dǎo)性，在基于趨勢(shì)與政策的推演下，銅價(jià)格的博弈在上半年和下半年會(huì)有較大不同：上半年，銅價(jià)在12000美元~15000美元/噸，銅價(jià)重心在13000美元~13500美元/噸附近（滬銅價(jià)格在10萬元~10.5萬元/噸）；下半年，銅價(jià)區(qū)間在11000美元~14000美元/噸，銅價(jià)重心在12000美元~13000美元/噸附近（滬銅價(jià)格在9.5萬元~10.2萬元/噸）。

(作者單位：首創(chuàng)期貨)