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近期，國(guó)內(nèi)鎢品價(jià)格創(chuàng)歷史新高，行業(yè)供需矛盾凸顯。截至1月底，黑鎢精礦（65%）和白鎢精礦（65%）價(jià)格分別同比上漲291.0%、294.1%。在供給剛性約束與需求爆發(fā)式增長(zhǎng)的雙重支撐下，預(yù)計(jì)鎢價(jià)短期內(nèi)仍將維持高位運(yùn)行。

鎢價(jià)總體呈波動(dòng)上漲態(tài)勢(shì)

創(chuàng)歷史新高

鎢產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游采礦選礦、中游冶煉加工、下游硬質(zhì)合金深加工等環(huán)節(jié)。2025年以來(lái)，鎢產(chǎn)品價(jià)格整體步入上升通道，中、上游漲幅尤為顯著。截至1月底，黑鎢精礦（65%）價(jià)格達(dá)56.5萬(wàn)元/噸，白鎢精礦（65%）為55.9萬(wàn)元/噸，分別同比上漲291.0%和294.1%；中游仲鎢酸銨（APT）、鎢粉價(jià)格分別報(bào)價(jià)81.0萬(wàn)元/噸、125.5萬(wàn)元/噸，分別同比上漲284.6%和301.6%；下游硬質(zhì)合金產(chǎn)品因訂單競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，成本壓力傳導(dǎo)緩慢，企業(yè)盈利空間受到擠壓。

多因素驅(qū)動(dòng)鎢價(jià)持續(xù)上揚(yáng)

一是供給大幅收縮。鎢屬于不可再生資源，多年的持續(xù)開(kāi)采，資源儲(chǔ)量急劇減少，供應(yīng)壓力與日俱增。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015—2024年，我國(guó)鎢產(chǎn)量由7.3萬(wàn)噸降至6.7萬(wàn)噸，降幅8.95%。第一，開(kāi)采指標(biāo)限額與環(huán)保督察加碼，2025年首批鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)降至5.8萬(wàn)噸，同比下降6.5%，主產(chǎn)區(qū)江西、云南減產(chǎn)，低產(chǎn)區(qū)指標(biāo)歸零，第二輪環(huán)保督察后，國(guó)內(nèi)鎢精礦開(kāi)工率降至35%以下，周產(chǎn)量同比減少約200噸。第二，生產(chǎn)成本持續(xù)上漲，2004—2024年，鎢礦原礦平均品位從0.42%降至0.27%以下，單位精礦開(kāi)采成本提升至10萬(wàn)元/噸以上（不含稅），較2000年上漲5倍多。第三，儲(chǔ)采比偏低，2024年，我國(guó)鎢儲(chǔ)采比為36年，顯著低于全球57年的平均水平，推動(dòng)開(kāi)采管控政策持續(xù)收緊。

二是需求持續(xù)攀升。近年來(lái)，全球鎢需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，2000—2024年，全球鎢消費(fèi)量從4.49萬(wàn)噸增至11.92萬(wàn)噸，增幅1.65倍；我國(guó)從1.29萬(wàn)噸增至7.08萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.49倍。第一，軍工領(lǐng)域需求激增，鎢合金廣泛用于子彈彈頭、穿甲彈彈頭等，2024年全球軍費(fèi)支出達(dá)2.7萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)9.4%，2025年我國(guó)國(guó)防預(yù)算1.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，美國(guó)計(jì)劃2025年將鎢儲(chǔ)備從266噸提升至2041噸，增幅667.3%。第二，新能源領(lǐng)域需求爆發(fā)，光伏鎢絲加速替代傳統(tǒng)碳鋼絲，2023年滲透率不足15%，2024年約20%，2025年預(yù)計(jì)突破40%，全球光伏累計(jì)裝機(jī)量從2016年294GW增至2024年1858GW，中國(guó)從77GW增至886GW。第三，可控核聚變打開(kāi)新需求，鎢為反應(yīng)堆關(guān)鍵材料，法國(guó)WEST裝置啟動(dòng)6000噸鎢組件招標(biāo)，中國(guó)EAST裝置實(shí)現(xiàn)1億攝氏度運(yùn)行，單座反應(yīng)堆全生命周期需消耗2.9萬(wàn)噸鎢。

三是政策管制與國(guó)際博弈加劇供應(yīng)鏈緊張。2024年，我國(guó)鎢儲(chǔ)量240萬(wàn)噸，占全球52.0%；產(chǎn)量6.7萬(wàn)噸，占全球82.7%，產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)全球主導(dǎo)地位。2024年12月，我國(guó)禁止含鎢固體推進(jìn)劑等對(duì)美軍事用途出口，2025年2月對(duì)仲鎢酸銨、氧化鎢等實(shí)施出口許可管理，限制中高端鎢制品流出。美國(guó)2025年7月通過(guò)“大而美”法案，撥款620萬(wàn)美元重啟本土鎢礦項(xiàng)目，設(shè)立千億美元信貸支持關(guān)鍵礦產(chǎn)生產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈“供減需增”預(yù)期強(qiáng)化，支撐鎢價(jià)上漲。

鎢價(jià)上漲的深遠(yuǎn)影響

一是產(chǎn)業(yè)鏈盈利分化。上游鎢礦采選企業(yè)利潤(rùn)暴增，2025年前三季度，廈門(mén)鎢業(yè)營(yíng)收320.0億元，同比增長(zhǎng)21.4%，凈利潤(rùn)17.8億元，同比增長(zhǎng)27.1%；中鎢高新?tīng)I(yíng)收127.6億元，同比增長(zhǎng)13.4%，凈利潤(rùn)8.5億元，同比增長(zhǎng)18.3%；柿竹園有色金屬營(yíng)收16.6億元，同比增長(zhǎng)31.3%，凈利潤(rùn)6.9億元，同比增長(zhǎng)44.1%。下游硬質(zhì)合金企業(yè)成本壓力巨大，歐科億2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下降43.1%，銷(xiāo)售凈利率4.7%，同比下降52.9%。

二是外貿(mào)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面，國(guó)內(nèi)鎢礦資源保障難度顯著加大，進(jìn)口量攀升。2025年1—10月，鎢制品進(jìn)口量1.79萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.5%，進(jìn)口金額23.7億元，同比增長(zhǎng)34.7%。另一方面，鎢制品出口正從初級(jí)產(chǎn)品向硬質(zhì)合金、鎢材等高附加值領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。1985年鎢精礦出口1.09萬(wàn)噸，2024年僅49噸；2017—2024年，原料級(jí)鎢品出口量從2.64萬(wàn)噸降至1.55萬(wàn)噸，降幅41.3%，硬質(zhì)合金出口金額從32.9億元增至47.9億元，漲幅45.6%。

三是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)。第一，國(guó)際供應(yīng)鏈承壓，海外下游產(chǎn)業(yè)成本激增。歐洲APT價(jià)格一度達(dá)36.6-41.0萬(wàn)元/噸，較國(guó)內(nèi)溢價(jià)超20%。第二，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家加速重建鎢產(chǎn)業(yè)鏈，但短期內(nèi)難以撼動(dòng)中國(guó)主導(dǎo)的供應(yīng)格局。歐盟計(jì)劃2030年本土鎢加工量占比提升至40%。但全球在建鎢礦項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、成本高，短期供需格局難改。

短期高位震蕩 長(zhǎng)期中樞上移

從短期來(lái)看，鎢價(jià)呈高位震蕩走勢(shì)。支撐因素包括：供應(yīng)絕對(duì)緊張，開(kāi)采配額剛性、礦山開(kāi)工率受環(huán)保限制；軍工、光伏訂單連續(xù)，需求托底；市場(chǎng)對(duì)收儲(chǔ)政策有預(yù)期；廈門(mén)鎢業(yè)等龍頭長(zhǎng)單定價(jià)起到穩(wěn)價(jià)作用。抑制因素包括：高價(jià)可能反噬需求，下游企業(yè)減產(chǎn)觀(guān)望；格林美等再生鎢產(chǎn)能釋放；出口審批流程延長(zhǎng)暫時(shí)抑制部分需求。

中長(zhǎng)期鎢價(jià)格中樞將系統(tǒng)性上移。供給端，開(kāi)采指標(biāo)增長(zhǎng)審慎，資源枯竭與環(huán)保成本上升形成剛性約束；需求端，軍工和新能源成為“雙引擎”；政策與戰(zhàn)略層面，出口管制常態(tài)化、全球戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備競(jìng)賽加劇，鎢價(jià)“易漲難跌”。