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1月，滬鋅價格以超11%的累計漲幅實現(xiàn)“開門紅”，主要得益于市場情緒回暖和行業(yè)基本面改善。本周，在宏觀情緒降溫影響下，鋅價雖出現(xiàn)回調(diào)，但仍表現(xiàn)出較強韌性。

1月，貴金屬及有色金屬領(lǐng)漲大宗商品市場，源于兩大宏觀因素驅(qū)動：一是海外地緣政治風(fēng)險持續(xù)（如格陵蘭島、伊朗、俄烏局勢及歐美貿(mào)易摩擦），驅(qū)使市場尋求大宗商品作為配置方向；二是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，市場對美聯(lián)儲2026年降息預(yù)期增強，導(dǎo)致美元走弱，進一步提升了貴金屬和有色金屬的金融溢價。上周五，市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折：一是黃金、白銀價格沖高回落，推升避險情緒；二是美聯(lián)儲主席人選公布，引發(fā)多頭情緒退潮，導(dǎo)致銅、鋁、鋅等有色金屬價格跟隨下跌。

礦端供應(yīng)再度趨緊，TC跌至低位。2025年，鋅精礦市場經(jīng)歷了從供應(yīng)緊張到供應(yīng)寬松的轉(zhuǎn)變。隨著海外礦山恢復(fù)及新礦投產(chǎn)，TC持續(xù)回升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由礦端轉(zhuǎn)移至冶煉端，極大提振了冶煉廠開工積極性。旺盛的原料需求，疊加三季度末冶煉廠提前開啟冬儲備庫，為后續(xù)供應(yīng)緊張格局埋下伏筆。進入四季度，市場供需格局驟然收緊，推動TC大幅下滑至絕對低位。供給端，一方面，國內(nèi)北方礦山進入季節(jié)性檢修；另一方面，滬倫鋅比值走低，鋅精礦進口窗口關(guān)閉，國內(nèi)冶煉廠被迫轉(zhuǎn)向國產(chǎn)礦。需求端，高開工率冶煉廠對原料需求旺盛，形成了“礦端趨緊而錠端放量”的局面。

直至2026年1月，隨著滬倫鋅比值修復(fù)、進口窗口開啟以及冶煉廠冬儲完成，國產(chǎn)礦市場進入供需雙弱平衡階段，國產(chǎn)TC跌勢暫穩(wěn)。然而，礦端整體供應(yīng)偏緊格局并未實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，加工費全面反彈仍需時間。截至1月末，國產(chǎn)與進口TC分別報1500元/噸和25.50美元/干噸，市場成交清淡。

冶煉廠原料庫存為32.40萬金屬噸，折合22.70天用量，仍處于偏低水平。消費淡季和高鋅價，并未使庫存大幅累積，鋅價下方支撐較強。生產(chǎn)端開工情況出現(xiàn)分化。2025年12月，受加工費（TC）回落等因素影響，精煉鋅產(chǎn)量超預(yù)期下降至約55萬噸。進入2026年1月，隨著鋅價回升，冶煉廠生產(chǎn)積極性得到提振，產(chǎn)量環(huán)比恢復(fù)至約57萬噸。

元旦假期后，國內(nèi)鋅價大幅上漲，對下游采購意愿形成一定抑制。由于終端訂單表現(xiàn)不佳和鋅價高位帶來的成本壓力，部分下游企業(yè)已于上周陸續(xù)提前進入春節(jié)假期，導(dǎo)致企業(yè)開工率明顯下滑，春節(jié)前補庫力度較為有限。從庫存表現(xiàn)看，截至1月29日，SMM三地鋅錠社會庫存為10.83萬噸，較2025年12月31日小幅增加0.88萬噸；上期所精煉鋅庫存為6.52萬噸，較2025年12月31日減少4.639噸；LME鋅庫存仍處于約11萬噸的相對低位，較2025年12月31日小幅增加3675噸。從整體來看，國內(nèi)外顯性庫存仍處于偏低水平，對鋅價下方仍構(gòu)成一定支撐。

綜合來看，2026年開年，在基本面與市場情緒驅(qū)動下，鋅價強勢上行并突破2022年6月以來的高位。隨后雖因市場情緒轉(zhuǎn)變自高位回落，但整體表現(xiàn)相對抗跌，顯示下方支撐仍存。從短期來看，國內(nèi)春節(jié)假期臨近，下游采購積極性受抑，預(yù)計鋅錠社會庫存將出現(xiàn)季節(jié)性累積，鋅價進一步上行受到抑制。從中長期來看，原料端供應(yīng)持續(xù)偏緊，將繼續(xù)為鋅價提供較強支撐，滬鋅仍可維持偏多思路，后市需要重點關(guān)注春節(jié)假期后上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。宏觀層面，地緣政治風(fēng)險因素仍是影響鋅價的關(guān)鍵變量。

(作者單位：宏源期貨 )