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鑄造鋁合金期貨主力合約價(jià)格于上周五創(chuàng)下24410元/噸高點(diǎn)后，近日下跌震蕩。一方面，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)“斷崖式”下跌，引發(fā)的恐慌情緒迅速蔓延至整個(gè)有色金屬板塊，導(dǎo)致資金流出和多頭頭寸集中了結(jié)。另一方面，由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能轉(zhuǎn)向“鷹派”的預(yù)期升溫，美元走強(qiáng)，進(jìn)而壓制了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。

廢鋁原料：國(guó)內(nèi)回收與進(jìn)口雙增下的緊平衡

在政策與市場(chǎng)的共同推動(dòng)下，2025年，我國(guó)廢鋁市場(chǎng)整體呈現(xiàn)量增價(jià)挺的格局，國(guó)內(nèi)回收體系持續(xù)壯大，同時(shí)，進(jìn)口保持強(qiáng)勁以補(bǔ)充原料供應(yīng)。

SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年，國(guó)內(nèi)廢鋁回收量顯著增長(zhǎng)，全年回收量達(dá)859.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6%，其中，2025年12月單月回收量為82.1萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)28.08%。這主要得益于國(guó)內(nèi)再生資源回收網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)完善、前端分類(lèi)與拆解技術(shù)的進(jìn)步，以及對(duì)“城市礦山”系統(tǒng)性開(kāi)發(fā)力度的加大。但回收量的增長(zhǎng)并未緩解市場(chǎng)整體的緊平衡狀態(tài)，廢鋁價(jià)格因下游再生鋁產(chǎn)能的剛性需求、部分高品質(zhì)廢料的結(jié)構(gòu)性短缺，以及原鋁高位的成本支撐而持續(xù)堅(jiān)挺。

為彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口，我國(guó)廢鋁進(jìn)口量同步增長(zhǎng)。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年，我國(guó)廢鋁進(jìn)口量為201萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.67%。2025年末，我國(guó)廢鋁進(jìn)口增速進(jìn)一步加快，12月單月進(jìn)口量約19.41萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)19.36%，同比增長(zhǎng)22.82%。進(jìn)口增長(zhǎng)主要受3方面驅(qū)動(dòng)：一是鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)再生原料進(jìn)口的政策提供穩(wěn)定預(yù)期；二是國(guó)內(nèi)再生鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放形成強(qiáng)勁拉動(dòng)；三是鋁價(jià)高位企穩(wěn)刺激了企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求。

進(jìn)入1月，廢鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“有價(jià)無(wú)市”格局。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，廢鋁價(jià)格雖隨原鋁大幅上漲，但實(shí)際成交清淡，根源在于“供需雙弱”。供應(yīng)端因財(cái)稅政策調(diào)整導(dǎo)致流通性驟降，且春節(jié)假期前貨場(chǎng)放假，供應(yīng)顯著收緊；需求端則受環(huán)保限產(chǎn)及鋁價(jià)過(guò)快上漲的雙重壓制，采購(gòu)意愿降至冰點(diǎn)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，廢鋁市場(chǎng)將維持高位震蕩。雖然原鋁高價(jià)與流通受限構(gòu)成底部支撐，但需求低迷與環(huán)保限產(chǎn)反復(fù)將繼續(xù)加劇市場(chǎng)博弈，廢鋁“有價(jià)無(wú)市”格局難破。

再生鋁合金產(chǎn)業(yè)：淡季分化加劇

2025年底—2026年初，國(guó)內(nèi)再生鋁合金市場(chǎng)在進(jìn)口與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)兩端呈現(xiàn)出復(fù)雜圖景。2025年，再生鋁合金進(jìn)口量整體收縮，但年末出現(xiàn)短暫反彈；國(guó)內(nèi)再生鋁合金產(chǎn)業(yè)則進(jìn)入季節(jié)性淡季，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化顯著。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年，中國(guó)未鍛軋鋁合金累計(jì)進(jìn)口100.73萬(wàn)噸，同比下降17%。這一下行趨勢(shì)主要源于年內(nèi)多數(shù)時(shí)間的進(jìn)口價(jià)格倒掛，尤其在2025年7—11月，海外成本及政策推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)滯后，導(dǎo)致進(jìn)口持續(xù)虧損，抑制了貿(mào)易商積極性。然而，2025年12月單月進(jìn)口9.31萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)27.2%。此次反彈主要受短期因素驅(qū)動(dòng)：一是前期基數(shù)較低，二是進(jìn)口套利窗口在2025年12月下旬重新開(kāi)啟。預(yù)計(jì)1月進(jìn)口量將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)再生鋁合金產(chǎn)業(yè)步入傳統(tǒng)淡季，且內(nèi)部分化加劇。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，國(guó)內(nèi)再生鋁合金錠產(chǎn)量為64.04萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.16%，同比微增1.27%。市場(chǎng)呈現(xiàn)“大廠飽、小廠停”的格局。進(jìn)入1月，淡季特征更加明顯。盡管原鋁價(jià)格居高不下，但成本向中下游傳導(dǎo)不暢。壓鑄企業(yè)因終端訂單價(jià)格剛性導(dǎo)致利潤(rùn)空間受擠，采購(gòu)意愿低迷，除剛性生產(chǎn)需求外，普遍延遲備貨，市場(chǎng)交投清淡。與此同時(shí)，廢鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊，雖臨近春節(jié)假期，但再生鋁合金企業(yè)備庫(kù)情緒謹(jǐn)慎，整體庫(kù)存僅小幅累積。在需求走弱與原料約束的雙重壓力下，再生鋁合金行業(yè)開(kāi)工率延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日當(dāng)周，再生鋁合金行業(yè)開(kāi)工率降至58.9%，環(huán)比微降0.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)春節(jié)假期前開(kāi)工率將進(jìn)一步下滑。

庫(kù)存方面，則呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)再生鋁合金錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化，而廠區(qū)庫(kù)存被動(dòng)累積。從具體來(lái)看，社會(huì)庫(kù)存自2025年11月中旬以來(lái)持續(xù)下降，截至1月29日，社會(huì)庫(kù)存為4.64萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.11萬(wàn)噸；而廠區(qū)庫(kù)存有所累積，截至2月2日，原料庫(kù)存為4.11萬(wàn)噸，成品庫(kù)存為2.15萬(wàn)噸。在需求走弱的背景下，原料到貨形成被動(dòng)累積，而成品銷(xiāo)售速度有所放緩。

弱勢(shì)震蕩將為主基調(diào)

展望后市，預(yù)計(jì)鑄造鋁合金期貨價(jià)格將以弱勢(shì)震蕩行情為主。其價(jià)格上行空間與獨(dú)立性均受制約，核心在于堅(jiān)挺的成本支撐與疲弱的基本面需求之間的持續(xù)博弈。堅(jiān)固的成本支撐是價(jià)格難以深度回調(diào)的根本。一方面，核心原料廢鋁供應(yīng)持續(xù)緊張、價(jià)格堅(jiān)挺；另一方面，關(guān)鍵比價(jià)錨——原鋁價(jià)格運(yùn)行于24000元/噸上方，二者共同構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的成本底線。此外，春節(jié)假期前，企業(yè)也將階段性收緊供應(yīng)。但疲軟的需求嚴(yán)重壓制了價(jià)格上方空間。終端需求受季節(jié)性淡季與高鋁價(jià)的雙重抑制，導(dǎo)致成本向下游傳導(dǎo)不暢，市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“有價(jià)無(wú)市”狀態(tài)。因此，其價(jià)格難以脫離成本驅(qū)動(dòng)形成獨(dú)立漲勢(shì)，未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵在于上述兩股力量的博弈強(qiáng)度。

(作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨)