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2025年，全球銅精礦市場呈現(xiàn) 供應(yīng)擾動加劇、供需緊平衡、價格中樞上移的特征。海外礦山生產(chǎn)事故、政策調(diào)整與地緣風險交織，導致全球產(chǎn)量增速放緩，而中國等主要消費國冶煉產(chǎn)能擴張推升原料需求，帶動銅精礦進口量創(chuàng)歷史新高。LME銅均價突破10000美元/噸，加工費則跌至歷史低谷，行業(yè)格局深度調(diào)整。

擾動頻發(fā)

全球銅精礦供應(yīng)增速承壓

產(chǎn)量方面，據(jù)國際銅研究組織（ICSG）統(tǒng)計，2025年，全球銅精礦總產(chǎn)量達2850萬噸，同比增長3.3%，增速較2024 年回落1.2個百分點。核心生產(chǎn)國呈現(xiàn)“穩(wěn)中有降”態(tài)勢，智利作為全球最大產(chǎn)銅國，2025年，銅精礦產(chǎn)量維持在550萬噸，與2024年持平，主要受Collahuasi銅礦供水制約、El Teniente礦山地下事故影響，產(chǎn)量減少5.5萬噸；秘魯銅精礦產(chǎn)量同比增長6.12%，得益于Torromacho等礦山產(chǎn)能釋放；中國本土產(chǎn)量穩(wěn)步提升，巨龍銅礦一期項目年產(chǎn)銅19萬噸，為國內(nèi)原料供應(yīng)提供支撐。

供應(yīng)擾動事件密集發(fā)生，沖擊市場預期。2025年，全球銅精礦供應(yīng)遭遇多起重大擾動，直接加劇短缺預期。2025年一季度，印尼正式實施7.5%銅精礦出口關(guān)稅，覆蓋自由港、安曼礦業(yè)等核心企業(yè)，導致出口成本增加；智利北部銅礦因電網(wǎng)故障暫停生產(chǎn)，影響約3萬噸月度產(chǎn)量。2025年二季度，剛果（金）卡莫阿銅礦受地震引發(fā)洪水影響，井下設(shè)施受損，全年產(chǎn)量削減約8萬噸。2025年三季度，印尼Grasberg銅礦因井下通道被潮濕泥土堵塞，暫停采礦作業(yè)達45天，減少產(chǎn)量約6萬噸。此外，巴拿馬Cobre Panama銅礦（年產(chǎn)能35萬噸）持續(xù)停產(chǎn)，嘉能可Collahuasi銅礦因供水問題減產(chǎn)5.5萬噸，進一步收緊全球供應(yīng)。

加工費創(chuàng)歷史新低，冶煉端陷入成本困境。供應(yīng)緊張直接反映在銅精礦加工費（TC/RC）上。2025年，海外礦山與中國冶煉廠簽訂的長單加工費降至21.25美元/噸，較2024年大幅下調(diào)80%；現(xiàn)貨市場更趨嚴峻，26%干凈銅精礦綜合加工費一度跌至-46.40美元/干噸低位，為歷史首次出現(xiàn)負加工費。2025年末，智利安托法加斯塔公司與中國頭部冶煉廠達成2026年長單協(xié)議，加工費基準定為0美元/噸，標志著行業(yè)進入“零加工費時代”。加工費暴跌導致冶煉企業(yè)利潤大幅壓縮，倒逼行業(yè)開啟“反內(nèi)卷”行動。

中國銅精礦進口量增幅明顯

供應(yīng)鏈重構(gòu)加速

2025年，全球銅精礦貿(mào)易格局受政策與地緣風險影響顯著。印尼出口關(guān)稅加征后，其銅精礦出口量同比下降3.2%，部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向本土冶煉廠；美國對銅產(chǎn)品加征關(guān)稅的預期，引發(fā)COMEX與LME兩地市場套利交易，導致全球銅庫存結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，美國銅庫存同比增長15%。歐盟著手研究對廢金屬出口征收30%關(guān)稅，推動區(qū)域內(nèi)銅資源循環(huán)利用，間接影響銅精礦進口需求。此外，巴拿馬Cobre Panama銅礦停產(chǎn)導致全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)缺口，中國、印度等國加大對蒙古Oyu Tolgoi銅礦的進口依賴，該礦2025年對中國出口量同比增長12%。

中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年，中國累計進口銅礦砂及其精礦3036.5萬實物噸，同比增長7.8%；2025年4月、8月、12月共3次刷新進口紀錄，其中，4月進口量達292.4萬實物噸，為歷史峰值。

進口量增長主要受國內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴張驅(qū)動。2025年，中國新增銅冶煉產(chǎn)能數(shù)量較大，但原料自給率不足 30%，對外依存度持續(xù)高于70%。從進口來源看，南美地區(qū)仍是核心供應(yīng)地，智利、秘魯合計占比67%。其中，我國自智利進口銅原料964萬實物噸，同比增長4.39%；自秘魯進口742萬實物噸，同比增長6.12%；從其他國家進口1149萬實物噸，同比增長9.22%，顯示出我國進口來源多元化趨勢明顯。

其他方面，2025 年2月，工業(yè)和信息化部等11部門聯(lián)合發(fā)布《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027 年）》，明確提出，到2027年國內(nèi)銅礦資源量增長5%~10%、抑制違規(guī)冶煉產(chǎn)能的目標。2025年末，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）16家核心企業(yè)達成共識，2026年，主動降低礦銅冶煉產(chǎn)能負荷10%以上，涉及超90萬噸產(chǎn)能，以此緩解供需失衡問題。

銅精礦供需缺口或顯現(xiàn)

價格中樞持續(xù)上移

供應(yīng)增量集中釋放。2026 年，全球銅精礦供應(yīng)將迎來結(jié)構(gòu)性增量，預計總產(chǎn)量達2920萬噸，同比增長2.5%。核心增量來自三大方向：一是新建項目投產(chǎn)。紫金礦業(yè)Kamoa-Kakula 銅礦三期（年產(chǎn)能60萬噸）、中國巨龍銅礦二期（年產(chǎn)能30萬~35萬噸）將分別貢獻10.5萬噸、7萬噸增量，其中，巨龍銅礦二期于2026 年1月正式投產(chǎn)，全年產(chǎn)銅預計達30萬噸。二是復產(chǎn)項目釋放。巴拿馬Cobre Panama銅礦有望在年中復產(chǎn)，預計貢獻15萬噸產(chǎn)能；嘉能可Collahuasi 銅礦供水問題解決，產(chǎn)量有望恢復至正常水平。三是現(xiàn)有礦山擴產(chǎn)。蒙古Oyu Tolgoi銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步爬升，2026年預計貢獻12萬噸增量；俄羅斯Udokan、Malmyzh項目合計將新增13.8萬噸。

需求端支撐強勁。2026年，全球銅精礦需求預計達2920萬~2940萬噸，同比增長2.8%~3.5%。驅(qū)動因素包括：一是冶煉產(chǎn)能釋放，中國雖主動減產(chǎn)90萬噸，但新增合規(guī)產(chǎn)能仍達150萬噸，海外Altonorte 等冶煉廠復產(chǎn)也將提升原料需求；二是新興領(lǐng)域用銅增長，電網(wǎng)改造、儲能、人工智能基建等領(lǐng)域帶動精煉銅需求，間接推升銅精礦消費，預計新增需求約50萬噸；三是廢銅供應(yīng)受限，歐盟出口關(guān)稅政策可能導致全球廢銅流通量減少10%，進一步轉(zhuǎn)向銅精礦替代。綜合測算，2026年，全球銅精礦供需缺口將達約20萬噸，為價格提供支撐。

價格中樞有望上移。2026年LME銅價中樞預計維持在10800美元~12000 美元/噸，較2025年上漲8%~20%。核心支撐邏輯包括：美聯(lián)儲降息周期下美元走弱，大宗商品估值提升；供需缺口持續(xù)存在，庫存處于歷史低位；礦山生產(chǎn)成本上升，支撐銅價底部。但需警惕三大風險：人工智能基建用銅不及預期，可能導致需求增量減少15萬噸；房地產(chǎn)行業(yè)下行超預期，拖累傳統(tǒng)用銅需求；地緣政治沖突加劇，可能影響南美地區(qū)、非洲礦山供應(yīng)。此外，CSPT減產(chǎn)協(xié)議若嚴格執(zhí)行，可能緩解加工費低迷局面，但短期內(nèi)難以改變供需緊平衡格局。

展望2026年，全球銅精礦市場預計呈現(xiàn)供應(yīng)增量釋放與需求穩(wěn)健增長并存的局面。盡管有新建與復產(chǎn)項目，但在流動性寬松、低庫存及新興領(lǐng)域需求支撐下，供需缺口或?qū)U大，驅(qū)動價格中樞上移，但是需要警惕AI與房地產(chǎn)行業(yè)等需求側(cè)風險及地緣政治對供應(yīng)的擾動。行業(yè)應(yīng)關(guān)注關(guān)鍵項目復產(chǎn)進度與政策影響，冶煉企業(yè)需優(yōu)化采購與風險管理，礦山企業(yè)可把握價格機遇布局產(chǎn)能，以此共同應(yīng)對結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

（作者單位：中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院）