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1月26日，國(guó)內(nèi)外金銀價(jià)格再創(chuàng)歷史新高，其中，倫敦黃金現(xiàn)貨和COMEX黃金期貨紛紛漲破5000美元/盎司，而倫敦白銀現(xiàn)貨和COMEX白銀期貨漲幅更大，分別突破100美元/盎司。國(guó)內(nèi)方面，截至1月26日收盤(pán)，滬金期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)新高，最高至1151.7元/克，滬銀期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)新高，最高至漲停價(jià)28226元/千克。

華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)程小勇表示，從金銀等貴金屬價(jià)格的驅(qū)動(dòng)來(lái)看，不僅僅由實(shí)物消費(fèi)和投資需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，還有金銀的貨幣屬性和避險(xiǎn)屬性在發(fā)力。對(duì)于近期的漲勢(shì)，主要是避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)在推動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美國(guó)在破壞原有的國(guó)際治理秩序。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，黃金價(jià)格漲跌并不取決于實(shí)物需求，而是取決于投資需求。而當(dāng)前黃金的投資需求增長(zhǎng)可能更多的是配置需求，全球治理體系變革、地緣政治頻發(fā)、歐美債務(wù)高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩與歐美高漲的股市形成鮮明對(duì)比。這意味著權(quán)益資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，機(jī)構(gòu)需要配置與權(quán)益資產(chǎn)相關(guān)度較低、具有避險(xiǎn)屬性的資產(chǎn)對(duì)沖投資組合的β風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資者則需要配置黃金實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。黃金和白銀ETF持倉(cāng)代表二者的投資需求景氣度，近期美元實(shí)際利率（用10年期TIPS收益率衡量）反彈至1.9%以上，2025年11月和12月均值在1.8%左右。然而，全球最大的黃金ETF——SPDR持倉(cāng)同步增加，1月23日升至1086噸，創(chuàng)2022年以來(lái)最高紀(jì)錄，一改以往的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1月下旬，全球最大的白銀ETF——SLV持倉(cāng)量也增加至1.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.4%。

長(zhǎng)期的利多因素是央行購(gòu)金和投資需求，而近期主導(dǎo)的利多因素是避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)。從美國(guó)軍事干預(yù)委內(nèi)瑞拉到爭(zhēng)奪格陵蘭島，再到近期成立的關(guān)于加沙地區(qū)的“和平委員會(huì)”，美國(guó)正重塑?chē)?guó)際關(guān)系，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)高度不確定性的擔(dān)憂(yōu)，反映市場(chǎng)恐慌的VIX指數(shù)在1月20日突破20。此外，特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的持續(xù)攻擊，以及美國(guó)政府月底關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)的陡增，正在重塑投資者的資產(chǎn)配置邏輯。市場(chǎng)不僅在定價(jià)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，更在交易“貨幣貶值”預(yù)期，導(dǎo)致投資者紛紛尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)美債則因美國(guó)信用削弱和破壞國(guó)際秩序而受到拋售。

對(duì)于未來(lái)貴金屬走勢(shì)，程小勇認(rèn)為，在國(guó)際秩序重構(gòu)和變革中，美元信用會(huì)繼續(xù)削弱，金銀等貴金屬的投資屬性攀升和貨幣屬性回歸會(huì)支撐價(jià)格繼續(xù)維持高位，且還有可能再創(chuàng)新高。而避險(xiǎn)屬性則因國(guó)際秩序體系遭遇挑戰(zhàn)、地緣政治危機(jī)頻發(fā)（美國(guó)準(zhǔn)備對(duì)伊朗動(dòng)武）和權(quán)益市場(chǎng)不確定性加劇，機(jī)構(gòu)和個(gè)人都在增配黃金對(duì)沖投資組合β風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。