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1月26日，國內(nèi)外金銀價格再創(chuàng)歷史新高，其中，倫敦黃金現(xiàn)貨和COMEX黃金期貨紛紛漲破5000美元/盎司，而倫敦白銀現(xiàn)貨和COMEX白銀期貨漲幅更大，分別突破100美元/盎司。國內(nèi)方面，截至1月26日收盤，滬金期貨主力合約價格創(chuàng)新高，最高至1151.7元/克，滬銀期貨主力合約價格創(chuàng)新高，最高至漲停價28226元/千克。

華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長程小勇表示，從金銀等貴金屬價格的驅(qū)動來看，不僅僅由實物消費和投資需求增長驅(qū)動，還有金銀的貨幣屬性和避險屬性在發(fā)力。對于近期的漲勢，主要是避險買盤在推動，市場擔(dān)憂美國在破壞原有的國際治理秩序。

從歷史走勢來看，黃金價格漲跌并不取決于實物需求，而是取決于投資需求。而當(dāng)前黃金的投資需求增長可能更多的是配置需求，全球治理體系變革、地緣政治頻發(fā)、歐美債務(wù)高企、經(jīng)濟增速放緩與歐美高漲的股市形成鮮明對比。這意味著權(quán)益資產(chǎn)泡沫風(fēng)險越來越大，機構(gòu)需要配置與權(quán)益資產(chǎn)相關(guān)度較低、具有避險屬性的資產(chǎn)對沖投資組合的β風(fēng)險，個人投資者則需要配置黃金實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。黃金和白銀ETF持倉代表二者的投資需求景氣度，近期美元實際利率（用10年期TIPS收益率衡量）反彈至1.9%以上，2025年11月和12月均值在1.8%左右。然而，全球最大的黃金ETF——SPDR持倉同步增加，1月23日升至1086噸，創(chuàng)2022年以來最高紀(jì)錄，一改以往的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1月下旬，全球最大的白銀ETF——SLV持倉量也增加至1.62萬噸，同比增長12.4%。

長期的利多因素是央行購金和投資需求，而近期主導(dǎo)的利多因素是避險買盤。從美國軍事干預(yù)委內(nèi)瑞拉到爭奪格陵蘭島，再到近期成立的關(guān)于加沙地區(qū)的“和平委員會”，美國正重塑國際關(guān)系，引發(fā)市場對未來高度不確定性的擔(dān)憂，反映市場恐慌的VIX指數(shù)在1月20日突破20。此外，特朗普對美聯(lián)儲獨立性的持續(xù)攻擊，以及美國政府月底關(guān)門風(fēng)險的陡增，正在重塑投資者的資產(chǎn)配置邏輯。市場不僅在定價地緣政治風(fēng)險，更在交易“貨幣貶值”預(yù)期，導(dǎo)致投資者紛紛尋求避險資產(chǎn)，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)美債則因美國信用削弱和破壞國際秩序而受到拋售。

對于未來貴金屬走勢，程小勇認(rèn)為，在國際秩序重構(gòu)和變革中，美元信用會繼續(xù)削弱，金銀等貴金屬的投資屬性攀升和貨幣屬性回歸會支撐價格繼續(xù)維持高位，且還有可能再創(chuàng)新高。而避險屬性則因國際秩序體系遭遇挑戰(zhàn)、地緣政治危機頻發(fā)（美國準(zhǔn)備對伊朗動武）和權(quán)益市場不確定性加劇，機構(gòu)和個人都在增配黃金對沖投資組合β風(fēng)險和實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。