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今年以來，滬銅價格在10萬元／噸上方高位震蕩，倫銅價格也在1.3萬美元／噸一線波動。拉長周期看，自2025年9月以來，銅價的上漲主要由國內(nèi)外宏觀政策寬松、海外礦山供應邊際收縮以及需求強預期共同推動。隨著銅價持續(xù)上行，期貨月間價差逐步收斂，同時，電解銅庫存持續(xù)累積，印證了當前市場“近弱遠強”的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)特征。

從宏觀面來看，全球金融環(huán)境正朝著顯著寬松方向轉(zhuǎn)變。在此背景下，全球主要股市普遍走高，大宗商品市場同步迎來普漲行情。各類資產(chǎn)的表現(xiàn)分化，本質(zhì)上是其基本面強弱差異的映射。而在本輪資產(chǎn)普漲潮中，銅市場表現(xiàn)尤為亮眼，于2025年四季度率先突破2020年無限量化寬松周期后的價格高點。這一強勢表現(xiàn)，得益于其供需基本面的堅實支撐。

從產(chǎn)業(yè)端來看，首先，供應“瓶頸”為銅價構(gòu)筑堅實的底部支撐。中國作為全球最大精煉銅生產(chǎn)國，在負加工費與產(chǎn)業(yè)政策限制的雙重影響下，精煉銅產(chǎn)量增速可能明顯放緩。其次，結(jié)構(gòu)性需求為銅消費提供長期增長動能。全球銅需求增長引擎已從傳統(tǒng)領域轉(zhuǎn)向“綠色能源”雙軌驅(qū)動。在中國，電網(wǎng)投資與汽車電動化將繼續(xù)貢獻確定性增量；在海外，尤其是北美地區(qū)，AI數(shù)據(jù)中心建設正從預期邁向規(guī)?；涞?，進而帶動配套電網(wǎng)用銅需求。盡管全球經(jīng)濟增長存在不確定性，但這兩大方向的結(jié)構(gòu)性增長趨勢已較為明確。最后，美國于2025年底將銅、銀、鈾等10種礦產(chǎn)正式列入其關鍵礦產(chǎn)清單，進一步凸顯了銅的戰(zhàn)略資源地位。

2025年11月底，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）在會議上宣布，鑒于銅精礦加工費持續(xù)處于低位，2026年度，成員企業(yè)將降低礦銅產(chǎn)能負荷10%以上。CSPT成員企業(yè)的電解銅產(chǎn)能約占全國的70%，因此，這一集體減產(chǎn)共識傳遞出明確的市場信號：礦端供應短缺壓力已切實傳導至冶煉環(huán)節(jié)。若減產(chǎn)措施落實，將進一步加劇2026年精煉銅供應緊張局面。

近期，國家電網(wǎng)公布了“十五五”期間的投資規(guī)劃，預計固定資產(chǎn)投資將達4萬億元，較“十四五”期間增長40%，旨在以擴大有效投資推動新型電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈高質(zhì)量發(fā)展。這為銅市場長期需求提供了堅實的“壓艙石”，尤其是通過特高壓、配電網(wǎng)和新能源三大領域，直接且穩(wěn)定地拉動銅消費，進一步鞏固銅在能源轉(zhuǎn)型中的核心戰(zhàn)略地位。

2025年，全球銅市場完成關鍵的“邏輯切換”，其屬性已從傳統(tǒng)周期性商品轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性資源。2026年，在宏觀政策寬松的大環(huán)境下，供應剛性約束與綠色智能需求將繼續(xù)支撐銅價，使其長期上行基礎更加牢固。

但自2026年初以來，全球地緣政治事件頻發(fā)，顯著擾動了市場風險偏好。同時，銅價自去年12月以來累計漲幅較高，導致下游企業(yè)普遍畏高觀望，接貨意愿不強。在此背景下，短期內(nèi)投資者獲利了結(jié)情緒明顯增強，預計銅價將以寬幅整理為主。

（作者單位：寶城期貨）