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資料來源：SMM，廣州金控期貨研究中心

今年以來，鋁價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。從基本面來看，供應(yīng)端繼續(xù)給鋁價(jià)提供支撐；從資金及情緒面來看，銅價(jià)的持續(xù)走高提振了鋁價(jià)。目前，利好因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將震蕩上漲。

產(chǎn)能上限確定 鋁錠占比偏低

2017年，我國電解鋁行業(yè)實(shí)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，產(chǎn)能上限被劃定在4500萬噸。截至2025年12月，我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4459.4萬噸，距離產(chǎn)能上限已經(jīng)非常接近，這意味著電解鋁的產(chǎn)能增量十分有限，供應(yīng)端將為鋁價(jià)提供較強(qiáng)支撐。

從結(jié)構(gòu)形態(tài)上來看，目前，鋁錠的占比較少。SMM數(shù)據(jù)顯示，2025年12月，我國電解鋁產(chǎn)量為378.1萬噸，同比增長1.9%，其中，鋁水占比為76.49%，鋁錠占比為22.51%。由于我國鋁期貨的交割品是鋁錠，鋁錠占比低說明交割品不多，為低庫存創(chuàng)造了條件。

就供應(yīng)端而言，我國政策限制了電解鋁的產(chǎn)能“天花板”，使電解鋁供應(yīng)難以明顯增加，而目前鋁供應(yīng)又以鋁水為主，導(dǎo)致交割品鋁錠占比低，供應(yīng)端利多鋁價(jià)。

房地產(chǎn)表現(xiàn)一般 新能源產(chǎn)業(yè)彌補(bǔ)

電解鋁的需求主要集中在建筑（30%）、交通（20%）和電力（16%）3個(gè)板塊。就建筑板塊而言，目前，房地產(chǎn)市場依然需要時(shí)間恢復(fù)。從數(shù)據(jù)來看，2025年1—11月，我國商品房銷售面積78701.74萬平方米，同比下降8.61%；房屋竣工面積39453.93萬平方米，同比下降18%。雖然從2022年開始，我國政府便陸續(xù)出臺(tái)支持房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的政策，但受疫情、經(jīng)濟(jì)周期等因素的影響，居民的購房意愿始終謹(jǐn)慎。

交通板塊，2025年11月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成353.2萬輛和342.9萬輛，同比分別增長2.8%和3.4%。2025年1—11月，我國汽車產(chǎn)銷量分別完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，同比分別增長11.9%和11.4%。

2025年11月，我國汽車整車出口72.8萬輛，同比增長48.5%。2025年1—11月，我國汽車整車出口634.3萬輛，同比增長18.7%。

由于新能源汽車追求輕量化，廣泛使用了鋁合金生產(chǎn)零部件。一輛新能源汽車對(duì)鋁的消耗可以達(dá)到220~300公斤，明顯高于一輛燃油車的150~200公斤。從數(shù)據(jù)來看，2025年11月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成188.0萬輛和182.3萬輛，同比分別增長20.0%和20.6%；2025年1—11月，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成1490.7萬輛和1478.0萬輛，同比分別增長31.4%和31.2%

另外，光伏電池的邊框和支架需要用鋁合金制造。2025年1—11月，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)274.89GW，同比增長33%。

就需求而言，新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展有效彌補(bǔ)了房地產(chǎn)市場低迷對(duì)電解鋁消費(fèi)帶來的消極影響。另外，電解鋁的應(yīng)用場景也在持續(xù)增加，儲(chǔ)能、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、智能手機(jī)、冰雪運(yùn)動(dòng)裝備等行業(yè)均會(huì)使用到鋁作為原材料來生產(chǎn)。因此，從中長期來看，電解鋁市場將呈現(xiàn)供應(yīng)維持穩(wěn)定，而需求持續(xù)增加的態(tài)勢。

電解鋁庫存雖有累積 但利空有限

電解鋁社會(huì)庫存方面，截至1月12日，SMM統(tǒng)計(jì)的5地電解鋁社會(huì)庫存為73萬噸，較前一周增加1.6萬噸。去年同期庫存為44萬噸。

當(dāng)前，電解鋁庫存處于近5年同期的最高位。但從2024年開始，電解鋁社會(huì)庫存累庫就不再明顯，很大一部分原因是鋁錠占比較低。而且每年的第一季度是電解鋁的積極性累庫階段，因此，當(dāng)前庫存變化對(duì)電解鋁價(jià)格利空有限。

銅價(jià)走強(qiáng) 鋁價(jià)受益

2025年12月29日，銅價(jià)第一次觸及10萬元/噸整數(shù)關(guān)口。進(jìn)入2026年后，滬銅主連合約價(jià)格創(chuàng)下105500元/噸的歷史新高。銅價(jià)的走強(qiáng)，也會(huì)帶動(dòng)鋁價(jià)的上漲。

展望后市，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)緊張，而且人工智能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將會(huì)拉動(dòng)銅的需求。另外，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息依然存在預(yù)期，在諸多利好因素的影響下，預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢，鋁價(jià)也將隨之受益。

綜上所述，供應(yīng)端給電解鋁提供了較為明顯的支撐，主要體現(xiàn)在電解鋁產(chǎn)能上限無法突破，且當(dāng)前鋁錠占比較低。需求端，即使房地產(chǎn)市場表現(xiàn)依然不佳，但新能源汽車、光伏電池等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展還是帶動(dòng)了電解鋁的消費(fèi)。綜合來看，目前，鋁市場基本面依然較好，而且銅價(jià)繼續(xù)維持強(qiáng)勢，會(huì)提振鋁價(jià)。在諸多利好因素的持續(xù)發(fā)酵下，預(yù)計(jì)鋁價(jià)仍將上漲，再度沖擊25000元/噸整數(shù)關(guān)口。

（作者單位：廣州金控期貨）