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從2025年初至今，“百年未有之大變局”中的熵增效應進一步深化。政策寬松和大國博弈依然構成核心支撐，黃金價格延續(xù)牛市行情。當前，全球貿易摩擦加劇、美聯儲降息預期升溫、全球債務水平進一步提高，以及全球主要央行持續(xù)增加黃金貯備等因素相繼助力黃金行情。黃金價格不斷攀升，截至1月20日，倫敦黃金現貨價格創(chuàng)歷史新高，升至4720美元／盎司，滬金期貨主力合約價格刷新歷史高點，升至1061.16元／克。

全球寬松延續(xù)

政策寬松周期分為貨幣政策寬松周期和財政政策寬松周期。從貨幣政策周期來看，2025年，美聯儲實施寬松貨幣政策（降息），且在2026年延續(xù)寬松貨幣政策（降息+擴表）的可能性較大。從財政政策周期來看，以美國為核心的西方經濟體將延續(xù)擴張性的財政政策（財政赤字+國債規(guī)模），全球債務規(guī)模將進一步增加。全球“債務雪球”繼續(xù)膨脹，對黃金構成利好支撐。

從貨幣政策來看，2025年，美國非農數據表現疲弱，且通脹并未出現二次反彈。因此，美聯儲不得不提前開啟新一輪的降息周期，連續(xù)降息3次。實際利率下行將降低持有黃金的機會成本，從降息預期和降息現實兩個方面對黃金構成利好支撐。

儲備需求旺盛

全球貨幣秩序重構仍在繼續(xù)。以美聯儲為核心的全球主要經濟體貨幣政策延續(xù)寬松周期，市場流動性過剩加劇。全球主要信用資產信用下降趨勢短期內難以結束，貨幣秩序重塑進程加速。這對具有金融屬性的黃金而言，產生明顯利好影響。全球主要央行持續(xù)增加黃金儲備應對未來可能存在的信用危機。

避險需求仍存

2026年，美國中期選舉即將拉開帷幕，全球政治局勢不確定性仍存。市場避險需求依然強勁，投資者傾向于購入黃金對沖風險。2026年，特朗普政府在中期選舉中繼續(xù)主導國會兩院的可能性較大，全球貿易關系延續(xù)緊張態(tài)勢的概率較高。全球多極化政治局勢和經濟結構性矛盾或進一步深化，對黃金構成利好支撐。因此，在“百年未有之大變局”持續(xù)的預期下，全球政治經濟大環(huán)境依然嚴峻，具有強避險屬性的黃金表現依然不弱。

配置需求加碼

黃金配置需求依然強勁，資金持續(xù)流入市場。黃金作為配置的底層資產，可以起到優(yōu)化組合和對沖風險的效果。特別是在經濟與政治環(huán)境不確定性依然較大的2026年，預計黃金的配置需求依然強勁。從黃金ETF持倉和COMEX黃金多頭和凈多頭持倉來看，全球黃金ETF持倉量接近歷史高位，COMEX黃金凈多頭頭寸處于高位。若市場波動加劇，投資者可能通過繼續(xù)增持黃金對沖風險。

牛市或未結束

展望2026年，政策寬松、避險需求、儲備需求以及配置需求依然形成核心利好。全球主要央行延續(xù)貨幣寬松政策，并增加黃金儲備以應對信用危機以及實現儲備多元化目標，由于美國中期選舉以及全球政治、經濟局勢不確定性依然存在，投資者會繼續(xù)增持黃金，提升資產配置的合理性和保值增值效果。另外，目前，市場沒有中期利空因素出現。因此，黃金牛市行情或未結束。

2026年，黃金價格中樞進一步上移的可能性較大，并且波動可能加劇。若美國經濟表現強勁，且美聯儲沒有預期中的“鴿派”（政策寬松程度有限，且未開啟新一輪的QE），黃金價格不排除出現調整行情。在價格調整時，可以繼續(xù)增加黃金配置。若美國經濟表現依然偏弱，美聯儲延續(xù)降息和擴表政策，在避險需求、儲備需求、配置需求等多重利好影響下，黃金價格延續(xù)偏強行情的可能性較大，繼續(xù)刷新歷史高點的可能性更大。

（作者單位：中泰期貨）