成人黄色网址,黄色在线免费观看网址,se01短视频发布页,www.成人在线视频,免费看黄色片的网站,四虎影院国产,亚州黄色网址

粗銅加工費

2025年，銅價重心再度攀升，在多重因素共振下突破2024年高點，刷新歷史最高紀(jì)錄。

2025年1月—3月下旬，美國總統(tǒng)特朗普對中國、加拿大、墨西哥等國加征關(guān)稅，并宣布對銅進(jìn)口展開“232調(diào)查”。受關(guān)稅政策預(yù)期影響，COMEX市場和LME市場的套利交易頻繁，COMEX銅價大幅上漲，對LME和國內(nèi)銅價形成帶動。

2025年3月底—4月上旬，美國實施“對等關(guān)稅”，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，股市和期市大幅下挫，銅價也大幅下跌，錄得年內(nèi)最低點。

2025年4月中下旬，美國宣布對其他國家關(guān)稅暫停90天，市場風(fēng)險情緒回升，銅價自低位反彈。2025年5月—8月，銅價波動幅度較小，美國與中國等國家達(dá)成協(xié)議，關(guān)稅憂慮消退，但在通脹隱憂下，美聯(lián)儲對降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。2025年7月底，特朗普宣布對幾類進(jìn)口銅產(chǎn)品征收關(guān)稅，但將銅原材料排除在外，精銅套利交易有所減弱。

2025年9月—12月，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲重啟降息周期。與此同時，印尼Grasberg銅礦因泥石流引發(fā)礦泄事故大幅減產(chǎn)。在宏觀面和基本面共振下，銅價迎來大幅上漲行情。此外，2026年，國內(nèi)精銅存在減產(chǎn)預(yù)期，COMEX銅庫存持續(xù)創(chuàng)新高，非美貨源偏緊，對銅價形成有力支撐。

多重宏觀因素促使銅價上漲

2025年，美國關(guān)稅對市場形成較大擾動，美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，隨著美國和其他國家關(guān)稅博弈的緩和及美國勞動力市場放緩，美聯(lián)儲9月重啟降息周期，且在10月、12月分別降息25個基點。美聯(lián)儲12月公布的點陣圖顯示，2026年將有1次25個基點的降息。美聯(lián)儲2026年新任主席預(yù)計為“忠臣型鴿派”人物，美聯(lián)儲大概率保持寬松貨幣政策。

財政政策方面，2026年，美國“大而美法案”將生效，其主張的“減稅+國防支出增加”或使美國赤字率顯著提升，預(yù)計2026年聯(lián)邦財政赤字將在2萬億~2.2萬億美元，赤字率為6.2%~7%，高于近年來平均水平。

歐洲方面，歐央行自2024年6月降息以來，至2025年12月已累計降息8次，存款機(jī)制利率從歷史高點的4%降至2%?；跉W元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)HICP逐漸接近2%，以及制造業(yè)PMI回升至50%榮枯線附近，預(yù)計2026年歐央行不排除加息的可能性。

與貨幣政策不同的是，2026年，歐洲的財政政策預(yù)計將呈擴(kuò)張態(tài)勢。2025年11月24日，歐盟理事會批準(zhǔn)2026年歐盟財政預(yù)算，預(yù)算總額為1928億歐元，總支出設(shè)定為1901億歐元，預(yù)算聚焦國防、移民、競爭力等優(yōu)先領(lǐng)域。國防方面，2025年6月25日，北約成員國在海牙峰會期間發(fā)布聯(lián)合宣言，各成員國承諾到2035年將其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的5%用于核心國防和相關(guān)防務(wù)支出。

國內(nèi)方面，2025年12月10—11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，會議延續(xù)了2024年寬貨幣、寬財政的基調(diào)。貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具。財政政策方面，表示要發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大跨周期和逆周期調(diào)節(jié)力度，實施更加積極的財政政策。

廢銅、粗銅供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)

ICSG數(shù)據(jù)顯示，2025年1—9月，全球銅礦產(chǎn)量累計為1723.21萬金屬噸，較2024年同期增加43.99萬金屬噸，增幅2.62%。2025年前三季度，全球主要16家礦企銅產(chǎn)量合計為956萬噸，較2024年同期減少8.79萬噸，降幅0.91%。

減量主要來自自由港、嘉能可和英美資源集團(tuán)。自由港產(chǎn)量下滑主要是由印尼Grasberg銅礦泥漿涌入事故引發(fā)，預(yù)計2027年或恢復(fù)到事故前運(yùn)營水平；嘉能可則是因為采礦序列變化，導(dǎo)致采礦品位變低，南美Collahuasi、Antamina和Antapaccay三大銅礦產(chǎn)量下滑較多；英美資源集團(tuán)秘魯Quellaveco產(chǎn)量表現(xiàn)強(qiáng)勁，但智利Collahuasi項目礦石品位下降。

增量主要來自五礦資源、力拓和必和必拓。五礦資源主要得益于Las Bambas產(chǎn)量提升，礦石處理品位和回收率持續(xù)保持高位，以及Kinsevere擴(kuò)建項目的硫化礦處理系統(tǒng)持續(xù)提升產(chǎn)能；力拓主要是因為選礦處理量和回收率提升；必和必拓主要得益于Escondida和Spence產(chǎn)量增加。

從后續(xù)銅礦增量看，預(yù)計2026年，全球銅礦增量為61.2萬噸，其中，增量較大的有安曼礦業(yè)旗下的Batu Hijau銅礦、紫金礦業(yè)旗下的巨龍銅業(yè)、必和必拓與倫丁礦業(yè)的合資公司維庫尼亞的Josemaria項目、力拓旗下的OyuTolgoi（OT）、銅陵有色的Mirador銅礦。

從資本開支看，銅礦企業(yè)資本開支一般滯后銅價2~3年。另外，礦石品位下降、地緣風(fēng)險、商業(yè)環(huán)境等多重因素也加大了企業(yè)的開采成本。2024年，銅礦平均完全維持成本AISC達(dá)到歷史新高214.2美分/磅，同比增長1.4%。根據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計，2025年，全球銅礦現(xiàn)金加維持性開支成本的90分位線及75分位線分別為6647美元/噸、5225美元/噸。

國內(nèi)方面，2025年1—10月，我國銅精礦產(chǎn)量累計為139.65萬金屬噸，同比增長0.67%，高于2023年同期水平，但低于2022年。進(jìn)口方面，2025年1—10月，我國銅精礦累計進(jìn)口量為2513萬實物噸，同比增長7.42%。我國銅礦進(jìn)口依存度維持在80%以上。

2025年1—9月，我國廢銅產(chǎn)量累計為90.26萬金屬噸，同比增長4.18%。國內(nèi)政策方面，2025年8月，國家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范招商引資行為有關(guān)政策落實事項的通知》（即“770號文”）。“770號文”的核心目的在于專項清理地方政府招商引資中的違規(guī)行為，如稅收返還、土地優(yōu)惠、財政獎補(bǔ)。

進(jìn)口方面，2025年1—10月，我國廢銅進(jìn)口量累計為189.56萬實物噸，同比增長1.97%。受中美關(guān)稅政策影響，美國貨源在我國進(jìn)口廢銅中的占比逐漸下滑，逐步被日本、泰國等貨源代替。另外，歐盟啟動《循環(huán)經(jīng)濟(jì)法案》，旨在提升資源利用效率，目標(biāo)到2030年材料循環(huán)利用率提升至24%。為確保原料留在本地，歐盟正在研究對廢金屬出口征收30%的關(guān)稅。

2025年1—10月，我國粗銅產(chǎn)量累計為1010萬噸，同比增長13.02%。其中，礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量837.09萬噸，同比增長12.76%。廢銅產(chǎn)粗銅量172.91萬噸，同比增長14.31%。進(jìn)口方面，2025年1—10月，我國累計進(jìn)口粗銅63.4萬噸，同比下降15.01%，進(jìn)口比價倒掛、非洲地區(qū)運(yùn)力不足及電力供應(yīng)不穩(wěn)定等限制了進(jìn)口陽極銅的流入。另外，銅精礦緊缺下，海外對陽極銅的需求也有所增加。

新增產(chǎn)能方面，預(yù)計2026年，全球新增銅粗煉產(chǎn)能約90萬噸，主要集中在我國。

ICSG數(shù)據(jù)顯示，2025年1—9月，全球精煉銅產(chǎn)量累計2142萬噸，同比增加83萬噸，增幅4.04%。從2025年前三季度數(shù)據(jù)看，我國精煉銅產(chǎn)量累計為1006萬噸，同比增加110萬噸，增幅12.22%。據(jù)此推算，海外精煉銅產(chǎn)量1136萬噸，同比減少26萬噸，減幅2.28%。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，我國精煉銅產(chǎn)量累計為1225萬噸，同比增長11.76%。

利潤方面，2025年，因原料緊缺，我國進(jìn)口銅精礦散單加工費多在-40美元/噸下方徘徊，而長單加工費為21.25美元/噸，但副產(chǎn)品硫酸、黃金利潤可觀，冶煉廠利潤尚存。2026年，中國冶煉廠與Antofagasta敲定2026年銅精礦長單加工費Benchmark為0美元/噸與0美分/磅。按此計算，冶煉廠長單利潤在1300元/噸左右，散單利潤為-550元/噸，以上利潤包含硫酸、黃金收益，若加上高回收率收益，冶煉廠利潤仍可觀。

2025年11月底，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）達(dá)成了2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上的共識。2024年，多部門曾倡議減產(chǎn)，但利潤尚可下，企業(yè)減產(chǎn)的動能并不強(qiáng)。2026年，若黃金、硫酸價格持續(xù)保持高位，則國內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)幅度及概率存疑，而海外冶煉廠大概率延續(xù)2025年的減產(chǎn)路徑。

新增產(chǎn)能方面，預(yù)計2026年，全球新增銅精煉產(chǎn)能139.5萬噸，且主要集中在我國。

進(jìn)出口方面，2025年1—10月，我國累計進(jìn)口精煉銅282.37萬噸，同比下降6.14%；累計出口精煉銅55.55萬噸，同比增長29.44%?；诿绹鴮~征收關(guān)稅的預(yù)期，海外可交割貨源持續(xù)流向美國市場，2025年，我國電解銅“進(jìn)降出增”，預(yù)計2026年此局面將延續(xù)。

消費端聚焦新興領(lǐng)域

從歐美房屋汽車行業(yè)數(shù)據(jù)看，2025年，銅消費增量難言樂觀，不過基于2026年歐美寬松的貨幣政策、財政政策，以及國防、AI相關(guān)的投資計劃，2026年海外銅消費值得期待。

從主要消費領(lǐng)域看，2025年1—10月，我國電網(wǎng)工程完成投資4824億元，同比增長7.2%；電源工程投資完成7218億元，同比增長0.7%。2025年1—11月，我國空調(diào)產(chǎn)量累計為24536.1萬臺，同比增長1.6%；冰箱產(chǎn)量9934.2萬臺，同比增長1.2%；洗衣機(jī)產(chǎn)量11309.7萬臺，同比增長6.3%。2025年1—11月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成3123.1萬輛和3112.7萬輛，分別增加11.9%、11.4%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1490.7萬輛和1478萬輛，同比分別增長31.4%、31.2%。2025年1—11月，我國房屋新開工面積53457萬平方米，同比下降20.5%；房屋竣工面積39454萬平方米，同比下降18%。

與2024年相比，2025年，我國銅消費傳統(tǒng)領(lǐng)域增速有所放緩，電力、家電板塊增速降至個位數(shù)，汽車板塊表現(xiàn)良好，地產(chǎn)板塊雖仍呈現(xiàn)負(fù)反饋，但降速收窄。

新興領(lǐng)域方面，市場聚焦于AI和儲能浪潮下的銅消費需求。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025—2035年，全球新建數(shù)據(jù)中心銅消費年均體量約40萬噸，高點接近60萬噸。摩根士丹利預(yù)測，2024—2027年，全球AI數(shù)據(jù)中心對電力的需求將以18%的年復(fù)合增長率增長。2027年，AI數(shù)據(jù)中心對銅的需求預(yù)計占全球銅需求的3.3%。

儲能方面，2024年，全球鋰離子儲能電池需求量為252GWh，2025年預(yù)計為341GWh，同比增長35.33%。按照行業(yè)通用標(biāo)準(zhǔn)，1GWh鋰離子電池通常需要600~800噸銅箔。據(jù)此推算，2025年，鋰離子儲能電池銅消費量為20.4噸，較2024年增加5.3萬噸，且后續(xù)有望保持高增速。

貨源的轉(zhuǎn)移

2025年2月25日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，要求對銅進(jìn)口啟動“232調(diào)查”。在關(guān)稅政策預(yù)期下，銅貨源持續(xù)流向美國市場。7月30日，美國“232調(diào)查”結(jié)果落地，美國宣布自8月1日起對進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品及銅密集型衍生產(chǎn)品征收50%的關(guān)稅，不過精銅被排除在外。

在美國 “虹吸”效應(yīng)下，LME銅庫存和國內(nèi)銅庫存自高位回落，截至2025年12月19日，LME銅庫存為15.78萬噸，注銷倉單占比32.81%；國內(nèi)銅社會庫存為16.58萬噸。

從全球總庫存看（含LME、COMEX、社庫及保稅區(qū)），截至2025年12月19日，全球總庫存為81.95萬噸，較去年同期增加33.4萬噸，而國內(nèi)社庫（含保稅區(qū)）和LME銅庫存合計并不高，約40萬噸，和2024年同期幾乎持平。

持倉方面，截至2025年12月12日，COMEX銅非商業(yè)持倉多增空降，凈多持倉較前一周增加9066手，至62479手。LME銅投資基金持倉多空均增，凈多持倉減少1645手，至61580手。

綜合來看，宏觀層面，2026年，美聯(lián)儲大概率延續(xù)降息步伐，“偏鴿派”的新任主席人選使美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)。美國財政方面關(guān)注“大而美法案”的實施，美國財政赤字率有望提升。歐洲方面，降息周期接近尾聲，但財政政策將迎來擴(kuò)張，重點關(guān)注國防和相關(guān)防務(wù)支出。

供應(yīng)方面，印尼Grasberg銅礦事故使全球銅礦緊缺加劇，2026年雖有增量預(yù)期，但由于面臨地緣政治等不確定性，礦端格局或難以扭轉(zhuǎn)。廢銅市場受國內(nèi)及海外潛在政策的影響較大，各國對銅資源的爭搶日益加劇。精煉端不確定性加大，低加工費和高副產(chǎn)品收益使冶煉廠生產(chǎn)持續(xù)性存疑，重點關(guān)注副產(chǎn)品硫酸和黃金價格變化，若副產(chǎn)品利潤收縮，冶煉廠減產(chǎn)概率將加大。消費方面，2026年在歐美寬財政及國防、AI相關(guān)的投資下，海外銅消費值得期待。國內(nèi)傳統(tǒng)消費增速放緩，但AI和儲能對銅消費有望保持高增速。

在美國精銅關(guān)稅政策落地前，關(guān)稅政策預(yù)期或繼續(xù)推動全球貨源轉(zhuǎn)移，非美庫存大概率保持低位，對銅價形成有力支撐。綜合各方面因素，預(yù)計2026年銅價重心或繼續(xù)上移。

（作者單位：華聞期貨）