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2025年滬鎳主力合約走勢

自2025年12月17日以來，鎳價連續(xù)上漲，2026年1月7日，滬鎳主力2602合約價格單日上漲8%，收盤于147720元/噸，較2025年12月16日結(jié)算價上漲30.9%。本輪鎳價上漲的核心驅(qū)動力在于市場對印尼計劃大幅削減鎳礦配額的持續(xù)發(fā)酵，以及近期有色金屬板塊情緒整體偏強，但鎳估值偏低，吸引了資金入場。

印尼在鎳產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端

占據(jù)重要地位

全球鎳資源分布集中度較高，主要資源國包括印尼、澳大利亞、菲律賓、新喀里多尼亞等，其中，印尼的鎳資源稟賦最高，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年，印尼的鎳礦儲量和鎳礦開采量分別占據(jù)全球42%、59.5%。

自2014年印尼首次執(zhí)行鎳礦出口禁令后，以中資力量為主的鎳企業(yè)陸續(xù)前往印尼投建冶煉廠，低成本的印尼鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)能隨之呈爆發(fā)式增長，目前，全球鎳鐵、鎳濕法中間品、高冰鎳的供應(yīng)主要來自于印尼。其中，鎳鐵是生產(chǎn)不銹鋼最核心的原料，鎳濕法中間品和高冰鎳是生產(chǎn)硫酸鎳及精煉鎳的主要原料。由此可見，印尼鎳礦配額政策變化能夠直接影響鎳產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)，牽動鎳產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局走向。

印尼所謂的鎳礦配額RKAB政策，指的是持有礦業(yè)許可證的鎳礦企業(yè)，需按年度向印尼能源與礦產(chǎn)部（以下簡稱“能礦部”）提交鎳礦生產(chǎn)方案，經(jīng)能礦部審批通過后，企業(yè)方可獲得對應(yīng)的合法生產(chǎn)配額。

2025年12月16日，印尼鎳礦商協(xié)會秘書長透露，印尼政府計劃2026年將鎳礦配額數(shù)量設(shè)定在約2.5億濕噸，較2025年3.79億濕噸配額大幅削減，目的是通過控制供應(yīng)來防止鎳價進一步下跌。

2025年12月29日，印尼能礦部部長表示，印尼將削減鎳礦配額數(shù)量，旨在遏制鎳價下跌趨勢。

2026年1月2日，印尼能礦部副部長表示，2026年，印尼鎳礦削減規(guī)模將根據(jù)印尼國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的實際需求進行適配調(diào)整；按照印尼國內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)能測算，原料需求量約為2.9億濕噸，最終具體配額如何調(diào)整，還需看后續(xù)協(xié)調(diào)結(jié)果。

2026年1月2日，印尼淡水河谷礦業(yè)有限公司(PT Vale Indonesia)在公告中表示，因2026年度鎳礦工作計劃未獲印尼政府批準，已暫停其鎳礦開采活動。

2026年1月5日，印尼能礦部表示，在政府審核礦企年度產(chǎn)量配額計劃期間，礦企可在第一季度完成其擬議的2026年產(chǎn)量的25%，緩解年初可能出現(xiàn)的采礦作業(yè)中斷情況。

2024年和2025年

印尼鎳礦政策擾動

2024年，印尼鎳礦政策擾動主要是在于審批節(jié)奏問題，具體可以概括為以下階段。

2024年1—2月，鎳礦配額審批進度微弱。截至當年1月14日，300多家鎳礦公司中只有6家獲得批準，直至2025年2月26日，印尼才批復(fù)1.45億濕噸鎳礦配額。

2024年3—5月，鎳礦配額審批工作緩慢推進。截至2025年5月20日，印尼通過鎳礦公司92份申請，批復(fù)配額2.176億濕噸，該配額為3年配額總量。

2024年6月后，印尼鎳礦配額加速釋放，鎳礦供應(yīng)緊張預(yù)期消退。2025年6月7日，印尼能礦部部長稱，印尼已發(fā)放了未來3年約2.4億濕噸/年的鎳礦年度生產(chǎn)配額；10月中旬，印尼鎳礦配額已通過2.75億濕噸。

2024年，印尼鎳礦配額審批進度緩慢主要是因為印尼的政治腐敗、礦山非法開采等問題較嚴重，印尼政府對本次審核更加嚴格，而且審批政策由一年一批改為三年一批，這也帶來更多的審核工作量。此外，印尼政府換屆也對工作進度帶來干擾，其中，包括印尼政府為了支撐鎳產(chǎn)業(yè)價格而有意放緩鎳礦供應(yīng)節(jié)奏的考量。

2025年，印尼鎳礦政策則從計劃“強制減少鎳礦供應(yīng)”轉(zhuǎn)為實際執(zhí)行“提高鎳產(chǎn)業(yè)政策收入”的政策，主要可以概括為以下幾個方面。

一是印尼計劃削減鎳礦配額消息反復(fù)，最終證偽。2025年1月上半月，市場傳言印尼RKAB審批緩慢，并且印尼能礦部官員表示，計劃將2025年鎳礦RKAB削減至2億噸左右，當?shù)劓嚨V企業(yè)對此表示反對。2025年1月17日，印尼能礦部表示，2025年，印尼政府沒有削減鎳礦產(chǎn)量計劃。2025年1月22日，印尼鎳礦配額已批準2.98億噸。2025年2月21日，印尼能礦部重提計劃削減鎳礦配額，但后續(xù)并未落地，而是通過了數(shù)次鎳礦配額補充審批，共0.81億濕噸。2025年，印尼實際獲批的鎳礦配額達到3.79億濕噸左右。

二是印尼采取一系列提高鎳產(chǎn)業(yè)稅收的政策。一方面，在2025年3—4月，頒布并執(zhí)行了印尼出口外匯強制留存令、修改鎳基準價計算公式、上調(diào)鎳特權(quán)使用費等政策；另一方面，在2025年9月至年底，對非法采礦行為進行處罰，要求相關(guān)企業(yè)及時補繳保證金。

三是印尼將鎳礦配額的申報周期從三年一次調(diào)整為一年一次，新規(guī)將于2026年度起實施，目的是為了更靈活地調(diào)控鎳礦供應(yīng)以支持鎳價。

通過復(fù)盤2024年和2025年印尼鎳礦政策，可以發(fā)現(xiàn)：一是印尼鎳礦政策消息易出現(xiàn)反復(fù)，其政策預(yù)期與實際執(zhí)行之間存在偏差，尤其是2025年，印尼曾數(shù)次提出要削減鎳礦配額，但最終證偽；二是印尼調(diào)整鎳產(chǎn)業(yè)政策的核心訴求在于國家收入，但需要在國家收入、鎳行業(yè)利益、行業(yè)就業(yè)、鎳資源持續(xù)性等多維度之間進行綜合考量，其政策風格從意圖“一刀切”式的強制減少鎳礦供應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼫睾偷靥岣哝嚠a(chǎn)業(yè)稅收。

由此可見，短期情緒面及資金行為可能驅(qū)動短期鎳價，但鎳價長期走向的關(guān)鍵點仍在于印尼鎳礦政策落地情況。

從鎳礦配額2.5億濕噸的落地可能性來說，后續(xù)實際配額削減力度存在的可能不及預(yù)期風險。從近年來印尼鎳礦政策實踐來看，印尼鎳礦配額“計劃目標”與“實際落地”存在顯著彈性，而且印尼礦企方利益可能會對配額明顯下降政策形成阻力。此外，若印尼政府不關(guān)閉補充配額申請渠道，實際獲批的鎳礦配額仍能夠逐漸增加，例如，2025年，印尼鎳礦補充配額規(guī)模就達到了0.81億濕噸。

若印尼嚴格將2026年鎳礦配額設(shè)定為2.5億濕噸，根據(jù)印尼能礦部數(shù)據(jù)，2024年，印尼鎳礦配額數(shù)量2.72億濕噸，實際產(chǎn)量為1.736億濕噸；2025年，印尼鎳礦配額數(shù)量為3.79億濕噸，實際產(chǎn)量為2.65億濕噸。由此可見，實際鎳礦供應(yīng)低于鎳礦配額名義水平，這與市場需求、礦企兌現(xiàn)配額比例、天氣情況等因素有關(guān)。SMM數(shù)據(jù)顯示，2026年，印尼鎳礦需求量預(yù)計為2.8億濕噸，假設(shè)印尼鎳礦供應(yīng)效率（實際供應(yīng)量/通過的配額）為85%，對應(yīng)需要發(fā)放鎳礦配額將為3.29億濕噸，與2.5億濕噸形成0.79億濕噸的缺口。需要注意的是，即使印尼鎳礦供應(yīng)量在配額限制下回到2024年相似水平，但據(jù)WBMS統(tǒng)計，2024年，全球精煉鎳過剩量已達到13.67萬噸，而且印尼鎳企可以從菲律賓進口鎳礦以滿足生產(chǎn)計劃。可見，在2.5億濕噸假設(shè)情形下，鎳供應(yīng)矛盾預(yù)計將明顯緩和，但難以徹底扭轉(zhuǎn)過剩格局。后市仍需持續(xù)關(guān)注印尼政策動向。

（作者單位：廣州期貨）