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近期，國內(nèi)鋁價持續(xù)走強，且?guī)齑胬鄯e幅度明顯放大。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月29日，中國電解鋁現(xiàn)貨庫存為63.8萬噸，較2025年11月27日增加4.8萬噸；2026年元旦期間，累庫6.5萬噸，至70.3萬噸。從表面上看，“價格上漲+庫存增加”的組合容易引發(fā)市場對供需惡化的擔憂，但從結(jié)構(gòu)和節(jié)奏來看，本輪庫存回升更多源于鋁價上漲過快對需求端的階段性壓制，而非長期供給過剩的體現(xiàn)。

價格上行及區(qū)域擾動

初級加工品采購情緒走弱

近期，鋁價上漲節(jié)奏偏快，市場情緒轉(zhuǎn)向謹慎觀望。在鋁價快速上行后，下游加工環(huán)節(jié)利潤空間受到明顯壓縮，企業(yè)原鋁采購意愿隨之減弱。當前，市場更多通過消耗廠內(nèi)成品庫存的方式對沖原鋁價格波動，而非主動補庫。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至2025年12月31日，初級加工品周度產(chǎn)量為61萬噸，較2025年11月底環(huán)比下降1.2萬噸；而廠內(nèi)成品庫存為22.2萬噸，環(huán)比下降2.52萬噸，反映出加工端以去庫存方式應(yīng)對高價原料的特征較為明顯。隨著廠內(nèi)庫存降至低位，初級加工品對于鋁價的接受度也將逐步增加。

2025年12月以來，我國中部地區(qū)持續(xù)受到環(huán)保管控影響，當?shù)夭糠咒X加工企業(yè)被迫限產(chǎn)甚至階段性停產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)現(xiàn)貨采購需求明顯萎縮，并對周邊市場形成階段性拖累。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至1月5日，鞏義地區(qū)現(xiàn)貨庫存達13.8萬噸，較2025年11月27日增加5.6萬噸，區(qū)域性累庫特征較為突出。隨著春節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)措施逐步放松，相關(guān)加工企業(yè)預(yù)計將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，需求端存在階段性修復(fù)預(yù)期。綜合來看，近期，鋁錠社會庫存的明顯增加并非需求出現(xiàn)實質(zhì)性下滑，而是在高價環(huán)境下采購節(jié)奏放緩，且在區(qū)域性環(huán)保擾動共同作用下形成的短期現(xiàn)象。

終端需求邊際回落

價格傳導(dǎo)受阻

在2025年前期需求高增長的背景下，近期，需求端出現(xiàn)階段性降溫跡象。光伏領(lǐng)域訂單自高位逐月環(huán)比回落，2025年12月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷環(huán)比走弱，整體需求小幅回落。與此同時，高鋁價向終端產(chǎn)品價格傳導(dǎo)不暢，終端客戶對高價的接受度有限，下單節(jié)奏趨于謹慎，對鋁材產(chǎn)量形成一定抑制，進而削弱原鋁去庫動能。此外，滬倫比值持續(xù)處于低位，出口價格優(yōu)勢不足，鋁材出口訂單延續(xù)偏弱運行，對需求端形成進一步拖累。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)測算，2025年12月，原鋁表觀需求量為391.8萬噸，同比下降0.45%，日均消費量環(huán)比下滑0.19%。綜合來看，當前，需求端的走弱主要體現(xiàn)為季節(jié)性因素與高價環(huán)境共同作用下的階段性收縮。隨著價格逐步回歸理性區(qū)間、春節(jié)后生產(chǎn)活動及訂單恢復(fù)，需求端仍具備修復(fù)基礎(chǔ)，尚不構(gòu)成趨勢性下滑。

供給端邊際增加

鑄錠增加推動庫存階段性承壓

鑄錠量小幅增加，對庫存形成一定壓力。一方面，受初級加工品訂單下滑影響，鋁水比例較前期小幅下降，更多產(chǎn)量以鑄錠形式流向現(xiàn)貨市場，推動社會庫存顯性化。據(jù)Mysteel調(diào)研，截至2025年12月31日，鋁水周度消耗量約54萬噸，較2025年11月底環(huán)比下降1萬噸。另一方面，內(nèi)蒙古及新疆地區(qū)新投產(chǎn)能陸續(xù)釋放，帶動供應(yīng)端邊際增加。截至2025年12月31日，中國電解鋁運行產(chǎn)能約4468萬噸，環(huán)比增加4萬噸。在供應(yīng)端小幅增量持續(xù)釋放、而需求端受季節(jié)性因素影響階段性走弱的背景下，鋁錠庫存出現(xiàn)階段性累積具有一定必然性。

當前，庫存的上升應(yīng)更多理解為鋁價快速上漲背景下的階段性供需錯配，而非長期供需格局出現(xiàn)實質(zhì)性惡化的信號。從短期來看，在鋁價持續(xù)上行、需求端階段性回落的情況下，社會庫存仍存在進一步累積的可能性。從中長期來看，在供應(yīng)端整體受限、新增產(chǎn)能釋放空間有限的前提下，需求結(jié)構(gòu)持續(xù)向新能源、電網(wǎng)等領(lǐng)域傾斜，鋁市場的中長期供需格局仍維持偏緊態(tài)勢，價格運行中樞具備較強支撐。