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委內(nèi)瑞拉鋁土礦年度產(chǎn)量（千噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風(fēng)期貨研究所

全球央行凈購金量

數(shù)據(jù)來源：wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

當?shù)貢r間1月3日凌晨，委內(nèi)瑞拉首都加拉加斯多處地區(qū)遭遇美軍持續(xù)約一小時的轟炸，具體地點包括軍用機場、國防部、港口等目標。其間，美軍三角洲特種部隊抓獲了該國總統(tǒng)馬杜羅及其夫人，并帶往美國。最新消息，1月5日，聯(lián)合國安理會在紐約聯(lián)合國總部就委內(nèi)瑞拉局勢舉行緊急會議。會上，多國聲援委內(nèi)瑞拉，中國、俄羅斯等多國代表就美國對委軍事行動表示強烈譴責。

地緣政治風(fēng)險傳導(dǎo)機制

委內(nèi)瑞拉金屬資源分布與出口依賴度

委內(nèi)瑞拉金屬資源呈現(xiàn)高度集中化分布格局。如奧里諾科鐵礦帶儲量占委內(nèi)瑞拉鐵礦總儲量的92%，探明儲量達210億噸，平均品位達45%~65%，是全球最大未開發(fā)鐵礦區(qū)之一（2024年，印度收購了委內(nèi)瑞拉最大的奧里諾科鐵礦，并制訂了新的出口計劃）。亞馬孫河流域金礦資源集中于玻利瓦爾州，產(chǎn)量占委內(nèi)瑞拉黃金產(chǎn)量的60%~70%（委內(nèi)瑞拉黃金資源潛力預(yù)估或有3500噸，2024年，委內(nèi)瑞拉黃金生產(chǎn)量為31噸），但開采深度普遍超過300米，開采成本較全球平均水平高出23%。石油資源集中于馬拉開波湖盆地，探明儲量達3000億桶，但重油占比達85%，提煉難度顯著高于輕質(zhì)原油。銅儲量排名全球前十位，約占5%~8%。

從出口占比來看，委內(nèi)瑞拉的金屬類出口構(gòu)成了該國外匯核心來源。2023年，委內(nèi)瑞拉金屬產(chǎn)品出口額達187億美元，占全國出口總額的68%，其中，石油出口占比62%、鐵礦占比18%、黃金占比12%。從出口去向分布來看，出口至中國的鐵礦占委內(nèi)瑞拉鐵礦出口量的74%；出口至美國的石油占其石油出口量的58%；出口至土耳其的黃金占其黃金出口量的41%。2023年，委內(nèi)瑞拉金屬出口收入同比下降14%，主要受國際油價下跌12%及鐵礦出口量減少9%影響。

歷史上美國制裁升級對供應(yīng)鏈的阻斷效應(yīng)

從時間線來看，近年來，美國對委內(nèi)瑞拉制裁的持續(xù)升級已對全球金屬供應(yīng)鏈產(chǎn)生實質(zhì)性影響，對全球部分金屬供需平衡造成了結(jié)構(gòu)性缺口。2023年第三季度，美國財政部將針對委內(nèi)瑞拉金屬行業(yè)的制裁范圍擴大至鎳、鋁、鈀等關(guān)鍵品種，直接導(dǎo)致該國金屬出口量同比下降42%。其中，鎳出口量從2022年的3.2萬噸銳減至2023年的1.8萬噸，降幅達43.8%，而鋁出口量同期下降39.2%，至12.4萬噸。這種制裁強度不僅體現(xiàn)在貿(mào)易限制上，更通過金融系統(tǒng)傳導(dǎo)：美國凍結(jié)了委內(nèi)瑞拉國家石油公司（PDVSA）在美資產(chǎn)，包括其持有的價值5.7億美元的金屬貿(mào)易信用證，迫使該國金屬交易轉(zhuǎn)向非美元結(jié)算體系。另外，當時的供應(yīng)鏈中斷還體現(xiàn)在運輸成本激增——委內(nèi)瑞拉至中國金屬海運運費從2022年的35美元/噸飆升至2023年的82美元/噸，漲幅達134%，主要原因是美國制裁導(dǎo)致保險費用增加和航線繞行。

區(qū)域沖突對物流通道的沖擊路徑

本次委內(nèi)瑞拉地緣政治事件或?qū)饘偈袌龅挠绊懗尸F(xiàn)出多維度傳導(dǎo)特征，其核心機制在于區(qū)域沖突對物流通道的沖擊效應(yīng)。從國際油價波動趨勢來看，2026年1月5日開盤，WTI原油價格從56.9美元/桶快速攀升至57.73美元/桶，布倫特原油價格同步由60.45美元/桶附近上漲至61.24美元/桶，盡管隨后均出現(xiàn)回落，但依然反映出地緣風(fēng)險對能源供應(yīng)鏈的實質(zhì)性擾動。這種擾動也將在未來直接傳導(dǎo)至金屬產(chǎn)品的運輸成本上，特別是對依賴海運的銅、鎳等工業(yè)金屬形成價格壓力。

物流通道受阻的具體表現(xiàn)可以從3個層面來看：一是基礎(chǔ)設(shè)施層面，區(qū)域沖突導(dǎo)致公路、鐵路等陸路運輸系統(tǒng)受損，將直接影響當?shù)刂匈Y企業(yè)礦產(chǎn)資源的陸運效率；二是海運層面，委內(nèi)瑞拉主要港口——卡貝略港的運營穩(wěn)定性下降，對中國某銅業(yè)企業(yè)年產(chǎn)量60萬噸的銅產(chǎn)品出口形成制約；三是安全成本層面，運輸保險費用上升使得中國某銅業(yè)企業(yè)35.36萬噸銅產(chǎn)品的離岸成本增加10美元~20美元/噸。數(shù)據(jù)顯示，事件發(fā)生后，1月5日LME重歸交易，當天倫銅價格上漲5.02%，鎳漲幅3.16%，顯著高于鋁2.28%以及鋅2.59%的水平，印證了物流風(fēng)險對不同金屬品類的差異化影響。這種聯(lián)動機制表明，物流受阻引發(fā)的避險需求也在重塑金屬市場的價值分配格局。這種品種間的分化，本質(zhì)上是對物流風(fēng)險持續(xù)時間預(yù)期的差異定價。

關(guān)鍵金屬品種供需分析

鋁土礦與氧化鋁供應(yīng)中斷風(fēng)險

根據(jù)中國商務(wù)部《對外投資合作國別（地區(qū)）指南——委內(nèi)瑞拉（2021版）》，委內(nèi)瑞拉鋁土礦的資源總量是34.8億噸，其中，已探明的儲量是13.3億噸，位居全球第三位，90%集中于玻利瓦爾州。但與委內(nèi)瑞拉巨大的資源潛力形成鮮明對比的是，該國極低的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量長期停滯并受多方因素制約。

2014年，國際油價暴跌，嚴重沖擊了以石油為經(jīng)濟支柱的委內(nèi)瑞拉。委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟支柱崩塌導(dǎo)致政府無力為鋁土礦行業(yè)提供必要的行業(yè)補貼激勵政策，以及港口維護、電力保障的資金，鋁土礦產(chǎn)量由此開始銳減。

2016年，委內(nèi)瑞拉國內(nèi)開始惡性通脹，導(dǎo)致企業(yè)運營成本暴漲，CVG等委內(nèi)瑞拉國有企業(yè)甚至無法維持基礎(chǔ)的維護資金。

2019年，美國對委內(nèi)瑞拉實施嚴厲制裁，導(dǎo)致必和必拓等外資公司徹底退出，甚至委內(nèi)瑞拉國有企業(yè)也難以為繼。CVG旗下的鋁土礦—氧化鋁一體化企業(yè)CVG-Bauxilum等被列入SDN清單，海外賬戶遭凍結(jié)，無法進行國際結(jié)算，鋁土礦出口收入被迫歸零。在巨大的政策與金融風(fēng)險下，委內(nèi)瑞拉民營資本更不敢進入，因此，導(dǎo)致鋁行業(yè)長期無新增產(chǎn)量和投資。

經(jīng)歷上述一系列變故，委內(nèi)瑞拉鋁工業(yè)嚴重萎縮，CVG電解鋁廠于2019年停產(chǎn)，委內(nèi)瑞拉境內(nèi)僅剩Venalum鋁廠，年產(chǎn)量不足10萬噸。而鋁土礦產(chǎn)量僅供委內(nèi)瑞拉CVG旗下的氧化鋁廠使用，無新增產(chǎn)能，也幾乎無出口貿(mào)易。這些系統(tǒng)性問題在短期內(nèi)無法得到改善。

因此，目前，委內(nèi)瑞拉鋁土礦對全球供需格局幾乎不構(gòu)成影響。中國曾在2017年試進口委內(nèi)瑞拉鋁土礦2.72萬噸，之后便再無進口記錄。因此，委內(nèi)瑞拉鋁產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品資源未能有效轉(zhuǎn)化為市場供應(yīng)。

銅、鎳等主要品種的供需格局變化

委內(nèi)瑞拉的銅產(chǎn)量尚未有明顯公布，這一變量在短期內(nèi)較難對市場出現(xiàn)明顯擾動。但若因委內(nèi)瑞拉地緣政治局面延伸至其他拉美地區(qū)，則銅礦產(chǎn)出或出現(xiàn)擾動，加劇原料緊張局面。

委內(nèi)瑞拉作為全球重要的鎳礦供應(yīng)國，其政治動蕩引發(fā)的出口停滯，正重塑全球鎳市場格局。該國鎳礦資源稟賦優(yōu)越，主要分布在玻利瓦爾州，礦石品位普遍高于1.5%，顯著高于全球1.2%的平均水平。從近年來當?shù)貙嶋H鎳礦供應(yīng)產(chǎn)量來看，委內(nèi)瑞拉鎳礦產(chǎn)量基本為零，后期對拉美地區(qū)較難出現(xiàn)實質(zhì)性影響，但在市場情緒上依然成為資金流入的爆發(fā)點。

黃金、白銀避險屬性的強化

本次沖突的升級，顯著強化了黃金與白銀的避險屬性。盡管元旦前因保證金調(diào)整，黃金、白銀價格均出現(xiàn)回落，但在元旦后依然出現(xiàn)快速反彈。地緣政治風(fēng)險加劇了全球資本向貴金屬市場避險。從2025年12月單月價格來看，黃金價格單月上漲超過70%，白銀價格漲幅近150%，創(chuàng)下歷史峰值。這一現(xiàn)象與歷史規(guī)律高度吻合：1975—1980年，白銀價格漲幅超800%，黃金價格漲幅僅300%；2000—2011年，白銀價格漲幅達700%，黃金價格漲幅為500%。當前，沖突導(dǎo)致的美債收益率倒掛與美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)進一步削弱了美元信用，推動了央行增持黃金。

世界黃金協(xié)會預(yù)測，2026 年，黃金會進入“動態(tài)平衡”階段，雖然不會像2025年那樣出現(xiàn)單邊暴漲，但在多種因素的支撐下，依然有望保持上行趨勢。

白銀的金融屬性與工業(yè)需求形成雙重驅(qū)動。盡管貴金屬整體受益于避險情緒，但白銀的波動性顯著高于黃金。2025年12月29日，因交易所上調(diào)保證金要求，白銀價格單日暴跌9%，連帶黃金價格下跌4%。從需求上看，光伏產(chǎn)業(yè)成為最大驅(qū)動力，2025年，全球光伏裝機量同比增長16%、至30%，高效技術(shù)路線使單GW耗銀量增長20%、至30%；新能源汽車單車用銀量為傳統(tǒng)車的1.7~3.3倍，AI算力服務(wù)器單機柜耗銀達1.2kg，共同推動工業(yè)用銀需求上升。

鉑族金屬（鉑、鈀）的供應(yīng)鏈脆弱性評估

鉑族金屬（鉑、鈀）的供應(yīng)鏈高度集中，南非和俄羅斯合計占全球鉑產(chǎn)量的80%以上，鈀供應(yīng)則更依賴俄羅斯（占全球45%）。2026年，供應(yīng)鏈脆弱性指標顯示，鉑的赫芬達爾指數(shù)（HHI）達5230，鈀為3137，均遠超過2500的警戒閾值，表明供應(yīng)壟斷風(fēng)險極高。南非鉑礦山的風(fēng)險，主要受限于當?shù)仉娏Χ倘?、勞工糾紛及設(shè)備老化；俄羅斯鈀礦風(fēng)險，在于地緣政治沖突所面臨的出口管制風(fēng)險。歐盟和中國等主要消費地區(qū)對外依存度懸殊。

如果美國對委內(nèi)瑞拉制裁升級，將通過3條路徑?jīng)_擊鉑族金屬供應(yīng)鏈：一是貿(mào)易中斷風(fēng)險。委內(nèi)瑞拉雖非主要產(chǎn)出國，但其黃金出口占全球的2%，若美方擴大制裁范圍至鉑族金屬，將加劇市場恐慌情緒。二是運輸成本飆升。拉美航線占全球金屬運輸量的12%，沖突導(dǎo)致的海運保險費率上漲30%，直接推高鉑族金屬物流成本。三是替代供應(yīng)缺口。南非鉑礦產(chǎn)量因電力危機已下降15%，俄羅斯鈀出口受制裁減少20%，此次沖突將迫使企業(yè)轉(zhuǎn)向成本更高的回收渠道，但2025年鉑回收量僅占總供應(yīng)12%，短期內(nèi)難以彌補缺口。

期貨市場投機行為放大機制

在地緣政治事件引發(fā)的金屬期貨市場波動中，投機行為會通過情緒傳導(dǎo)與資金流動放大價格波動效應(yīng)。2022年俄烏沖突期間，LME鎳價單日漲幅超20%，鋁價因歐洲能源危機上漲12%，凸顯投機資本對短期供需失衡的放大作用。從大分類來看，投機行為的核心驅(qū)動因素包括：投資者對供應(yīng)中斷的恐慌性預(yù)期、杠桿資金的快速進出以及市場流動性的瞬時變化。例如，2022年，LME銅價波動率從15%上升至28%，主要原因是俄羅斯作為全球第三大銅生產(chǎn)國，俄烏沖突引發(fā)空頭回補與多頭逼倉。投機性頭寸占比在沖突首周增長37%，加劇了價格脫離基本面。2021年，澳大利亞叢林大火導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)緊張預(yù)期，LME鋁價2021年7月單月上漲19%；同期，投機資金凈流入鋁期貨合約規(guī)模達42億美元，占當月成交量的18%。在鎳期貨逼空事件中，部分機構(gòu)通過場外期權(quán)疊加杠桿，將持倉風(fēng)險敞口擴大至實際保證金5倍以上，導(dǎo)致LME暫停交易并修改規(guī)則。

從當前海外工業(yè)品持倉變動來看，持倉量最高的依然是黃金、銅以及鋁，而資金的杠桿效應(yīng)將在價格波動中進一步放大。

區(qū)域市場分化趨勢

拉美地區(qū)金屬貿(mào)易格局重構(gòu)

此次事件尚未對銅、鎳、鋁等金屬形成實質(zhì)性沖擊，但從市場資金流入來看，市場更愿意相信委內(nèi)瑞拉相應(yīng)金屬儲量對全球未來供應(yīng)的影響。另外，需要注意的是，近年來，由于美元支付渠道受阻，委內(nèi)瑞拉貿(mào)易結(jié)算體系迫使企業(yè)轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算。比如，2025年上半年，委內(nèi)瑞拉出口的原油里，85%出口到了中國，而這些交易均大量使用人民幣進行結(jié)算。隨著本次事件的發(fā)酵，拉美地區(qū)的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)也在被迫重構(gòu)，中國或?qū)⒊蔀槠浜诵奶娲锇椤Ｔ谖磥?，除去原油之外，更多諸如有色金屬、貴金屬等層面的資源也將尋求更多的深度綁定與庇護，改變現(xiàn)有的貿(mào)易流向及格局。

亞洲買家或轉(zhuǎn)向非洲或者大洋洲

亞洲市場（包括新興國家）對金屬的需求持續(xù)增長，但此次事件加劇了金屬市場供應(yīng)的不確定性。當前，亞洲買家對委內(nèi)瑞拉金屬供應(yīng)的態(tài)度趨于謹慎，主要擔憂南美地區(qū)政治風(fēng)險導(dǎo)致的物流中斷。例如，秘魯和墨西哥的白銀出口已因類似事件受限，直接影響全球庫存水平。中國收緊白銀出口政策，2026年僅44家企業(yè)獲得出口資質(zhì)，年出口量預(yù)計銳減5000噸。這都導(dǎo)致亞洲買家正加速尋求金屬及非金屬等資源的替代來源。從亞洲板塊資源分布來看，中東地區(qū)和俄羅斯資源潛在增量極為有限，且運輸成本較高。所以，這一趨勢推動了亞洲企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向非洲和大洋洲。

非洲和大洋洲憑借穩(wěn)定的供應(yīng)能力成為亞洲買家的優(yōu)先選項。非洲得益于其豐富的礦產(chǎn)資源，成為當前亞洲資源進口的主要來源，如剛果（金）的銅和南非的黃金。大洋洲由于政治相對穩(wěn)定，且存在潛在增量。除去資源儲備充足與低政治風(fēng)險的優(yōu)勢以外，成本可控也是兩地較為明顯的優(yōu)勢。盡管兩地本身運輸成本較高，但從長期來看，資源國有化風(fēng)險低于拉美地區(qū)。

從可行性上來看，亞洲買家轉(zhuǎn)向非洲和大洋洲采購的可行性尚可，但亞洲買家依然需要應(yīng)對多重挑戰(zhàn)：一是物流瓶頸：從貿(mào)易物流成本來看，非洲運輸成本增幅達40%~45%，大洋洲為35%~40%，可能削弱價格競爭力。二是貿(mào)易壁壘。非洲部分國家基礎(chǔ)設(shè)施不足，清關(guān)效率低下，可能會延長交貨周期。三是地緣波動。大洋洲資源集中于少數(shù)企業(yè)，議價權(quán)較為集中，而非洲雖風(fēng)險低，但局部沖突可能影響產(chǎn)能。四是市場適應(yīng)。亞洲企業(yè)需重建供應(yīng)鏈，在此期間可能面臨產(chǎn)能缺口。

歐洲庫存緩沖能力評估

歐洲金屬庫存在穩(wěn)定市場供應(yīng)、調(diào)節(jié)市場需求等方面發(fā)揮重要作用，對金屬市場價格產(chǎn)生影響。當全球供應(yīng)鏈中斷時，歐洲庫存可填補缺口。例如，2023年紅海危機期間，歐洲鋁庫存釋放30萬噸，緩解了中東供應(yīng)中斷的影響。

當前，歐洲金屬庫存量相對充足，但后期受全球金屬市場波動影響，庫存量可能發(fā)生變化。當前，歐洲金屬庫存規(guī)模相對穩(wěn)定，主要得益于過去一年供應(yīng)鏈的逐步恢復(fù)。這種區(qū)域差異導(dǎo)致緩沖能力不均衡，核心國家可應(yīng)對短期需求波動，但邊緣地區(qū)容易受沖擊。

當然，歐洲金屬庫存雖然具備一定的緩沖能力，但在地緣政治風(fēng)險增加的情況下，其有效性可能受到限制。尤其是隨著委內(nèi)瑞拉局勢動蕩導(dǎo)致的全球石油供應(yīng)不確定性上升，也將間接推高金屬的冶煉成本，削弱庫存對價格的調(diào)節(jié)作用。

企業(yè)應(yīng)急策略

原料庫存安全閾值設(shè)定

原料庫存安全閾值是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)需求與市場波動設(shè)定的動態(tài)庫存基準線，用于平衡供應(yīng)穩(wěn)定性與資金占用成本。該閾值需綜合評估生產(chǎn)規(guī)模、原料供應(yīng)風(fēng)險、物流周期及價格波動等因素，并通過實時數(shù)據(jù)監(jiān)測實現(xiàn)動態(tài)調(diào)整。以國內(nèi)有色金屬工業(yè)為例，2025年，工業(yè)增加值累計同比增速基本維持在7.1%~7.8%區(qū)間波動，表明行業(yè)產(chǎn)能擴張對原料需求存在剛性，建議企業(yè)可據(jù)此設(shè)定差異化閾值。

生產(chǎn)需求基準方面，以山西省工業(yè)增加值數(shù)據(jù)為參照，2020—2024年，該省工業(yè)增加值從6458.8億元上漲至9887.04億元，年均復(fù)合增長率達11.2%，印證了區(qū)域生產(chǎn)強度直接會影響原料消耗速率。企業(yè)需將閾值與自身產(chǎn)能掛鉤，例如，月均產(chǎn)量1000噸的企業(yè)，需儲備至少15天用量的原料以應(yīng)對突發(fā)需求。

成本效益平衡方面，運輸成本占比超15%的原料（如電解銅），閾值周期建議壓縮至7~10天；而價格波動率低于5%的穩(wěn)定品類（如鋁錠），可放寬至15~20天。

數(shù)據(jù)驅(qū)動校準方面，基于規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速，當有色金屬冶煉行業(yè)增速連續(xù)數(shù)月高企，建議將閾值上調(diào)5%；反之，若行業(yè)增速跌破5%（如2025年11月僅0.9%），則下調(diào)3%~5%。

事件響應(yīng)規(guī)則方面，地緣沖突或自然災(zāi)害期間，黃金等避險資產(chǎn)需求激增時，相關(guān)原料閾值建議立即增加30%~50%。

長協(xié)合同不可抗力條款應(yīng)用

在此次地緣政治危機中，金屬企業(yè)應(yīng)當嚴格遵循長協(xié)合同中的不可抗力條款規(guī)避風(fēng)險。條款核心內(nèi)容包括3個部分：一是事件認定標準，明確將政治動蕩、政府行為等納入不可抗力范疇；二是通知程序，要求受影響方在事件發(fā)生后48小時內(nèi)書面通知對方；三是免責范圍，涵蓋合同延期履行或部分豁免責任。例如，某銅礦企業(yè)因委內(nèi)瑞拉港口封鎖導(dǎo)致交貨延遲，援引條款后成功免除違約金。

條款應(yīng)用需滿足3項條件：事件必須符合合同定義的不可抗力類型，如委內(nèi)瑞拉當前的政治危機；企業(yè)需證明事件與履約障礙存在直接因果關(guān)系，例如因政府管制導(dǎo)致運輸中斷；最后，企業(yè)須履行及時通知義務(wù)，并提供官方證明文件。

正確應(yīng)用條款可產(chǎn)生三重效果：一是免除違約責任，如某鋁企因危機延遲交貨，援引條款后避免支付合同金額15%的罰金；二是爭取履約寬限期，通?？裳娱L30~90天；三是降低法律風(fēng)險，避免仲裁糾紛。企業(yè)需注意，條款不適用于市場波動等商業(yè)風(fēng)險，且需定期更新合同模板以覆蓋新型地緣風(fēng)險。

（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）