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2025年12月，鉑、鈀等鉑族金屬啟動(dòng)了新一輪漲價(jià)潮，長(zhǎng)期的供應(yīng)緊缺、強(qiáng)勁的需求和相對(duì)有限的庫存造成短期供需錯(cuò)配，為價(jià)格提供支撐，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)升溫。國際鉑現(xiàn)貨價(jià)格自月初1664美元/盎司的位置開始拉升，突破2008年的高點(diǎn)，最高升至2478.5美元/盎司，漲幅接近50%。鈀價(jià)以跟隨鉑價(jià)波動(dòng)為主，上漲動(dòng)力相對(duì)較弱，價(jià)格自月內(nèi)低點(diǎn)拉升至1959.7美元/盎司，漲幅為37.6%。本輪快速上漲行情最終在2025年12月29日終結(jié)。2025年12月29日，NYMEX鉑期貨主力合約跌超14%，NYMEX鈀期貨主力合約跌超16%。2025年12月29日和30日，廣期所鉑、鈀期貨主力合約連續(xù)跌停。

歷史回顧

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，本輪鉑、鈀價(jià)格的上漲可以看作是相對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)的補(bǔ)漲。2025年4月，金鉑比攀升至近3.6的峰值。隨著鉑價(jià)的補(bǔ)漲，目前，金鉑比已回落至2附近。上一次鉑出現(xiàn)如此迅猛的上漲行情是在2009年，當(dāng)年累計(jì)漲幅達(dá)到56%，但該行情建立在前一年價(jià)格大幅下跌的基礎(chǔ)上。2002—2008年，鉑市場(chǎng)受益于中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，汽車等工業(yè)需求明顯增長(zhǎng)，多數(shù)時(shí)間處于供不應(yīng)求狀態(tài)，價(jià)格一路攀升。然而，2008年美國次貸危機(jī)造成系統(tǒng)性流動(dòng)性枯竭，使全球金融資產(chǎn)遭受重創(chuàng)，鉑價(jià)當(dāng)年回調(diào)了38.8%。2009年，美聯(lián)儲(chǔ)將利率水平下調(diào)至零附近并實(shí)施量化寬松（QE），使工業(yè)需求和市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)鉑價(jià)攀升。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期和AI產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善，使鉑價(jià)相對(duì)金價(jià)表現(xiàn)更強(qiáng)。2008—2009年，金鉑比由1回落到0.7附近。2025年上半年，黃金在本輪牛市行情中率先啟動(dòng)，但此后鉑價(jià)顯示出更大彈性。

當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)格局與20世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)期類似，各國對(duì)核心資源的爭(zhēng)奪、地緣沖突以及美元體系的崩潰成為驅(qū)動(dòng)實(shí)物商品價(jià)格走強(qiáng)的重要因素?；仡櫘?dāng)時(shí)的歷史背景，冷戰(zhàn)時(shí)期，美蘇兩方勢(shì)力在中東的爭(zhēng)奪、阿拉伯世界和以色列的沖突不斷發(fā)酵，石油成為阿拉伯國家反制西方的“地緣武器”，油價(jià)從每桶幾美元暴漲至40美元/桶以上，漲幅達(dá)到1900%。高油價(jià)通過成本端傳導(dǎo)至西方國家全產(chǎn)業(yè)鏈，并引發(fā)高通脹、低增長(zhǎng)、高失業(yè)的滯脹，美元信用體系遭到打擊，美元出現(xiàn)大幅貶值。在此背景下，中東產(chǎn)油國擺脫了西方石油公司對(duì)中東石油勘探、開采與定價(jià)的長(zhǎng)期壟斷，石油輸出國組織（OPEC）崛起，從而逐步推動(dòng)石油資源國有化，實(shí)行減產(chǎn)和提價(jià)，逐步奪回定價(jià)權(quán)與資源主權(quán)，最終石油從“西方廉價(jià)原料”變?yōu)?ldquo;產(chǎn)油國戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

如今，各國面臨新能源挑戰(zhàn)，鉑族金屬在氫能等領(lǐng)域的應(yīng)用，使其與白銀一樣被納入新能源金屬范疇。正如當(dāng)年的石油一樣，各大經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相將相關(guān)金屬列入關(guān)鍵礦物清單，在很大程度上強(qiáng)化了鉑、鈀、白銀的重要性。長(zhǎng)期以來，這些金屬礦產(chǎn)資源受生產(chǎn)國的基礎(chǔ)設(shè)施、電力限制和地緣沖突影響，無法得到有效開采，但受歐美大型投行的紙質(zhì)衍生品的空頭抑制，供需結(jié)構(gòu)的變化難以向價(jià)格傳導(dǎo)。當(dāng)關(guān)稅等逆全球化措施帶來供應(yīng)鏈?zhǔn)芟迺r(shí)，投資資金的流入使供需矛盾激化，演變成對(duì)實(shí)物的爭(zhēng)奪。最終，漲價(jià)成為解決問題的最好辦法。

供需短缺

世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，2025年，鉑金全球總供應(yīng)較2024年下滑2%，至222噸，南非、俄羅斯和津巴布韋等主要產(chǎn)區(qū)礦產(chǎn)供應(yīng)持續(xù)收縮，導(dǎo)致產(chǎn)量低于2024年。盡管回收量增長(zhǎng)7%，至50噸，但未能彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。鉑需求為243噸，較2024年下降5%。不同領(lǐng)域的表現(xiàn)有所分化，中國等地區(qū)的汽車尾氣催化行業(yè)和其他工業(yè)行業(yè)受美國關(guān)稅和原材料成本上漲的沖擊，需求出現(xiàn)下降，但首飾消費(fèi)和投資需求在鉑價(jià)上漲的刺激下出現(xiàn)增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了工業(yè)需求的下降。

自2023年以來，鉑市場(chǎng)連續(xù)第3年處于結(jié)構(gòu)性短缺狀態(tài)。目前，WPIC預(yù)計(jì)，2025年，全球供應(yīng)缺口在22噸左右，較2024年29噸的供應(yīng)缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。

展望2026年，WPIC預(yù)測(cè)，在關(guān)稅擔(dān)憂緩和的情況下，鉑供應(yīng)有望增長(zhǎng)4%，達(dá)到230噸；需求下降6%，至230噸。供需基本呈現(xiàn)平衡格局。價(jià)格走強(qiáng)將刺激回收和礦產(chǎn)供應(yīng)的擴(kuò)張，而需求受玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮和ETF投資持倉流出的影響而放緩。

賀利氏最新報(bào)告預(yù)測(cè)，2025年，全球鈀總供應(yīng)同比下降3.4%，至272.6噸；總需求同比下降2.1%，至273.1噸。供應(yīng)從2024年的過剩重新轉(zhuǎn)為略有短缺。供應(yīng)端，在俄羅斯和南非等國家減產(chǎn)的情況下，礦產(chǎn)供應(yīng)下降6.2%，至189.3噸，整體供應(yīng)回落；回收領(lǐng)域增長(zhǎng)3.5%，至83.4噸。需求端，燃油車產(chǎn)量下滑影響汽車尾氣催化對(duì)鈀的需求，鈀需求同比下降2.8%，至225噸。

展望2026年，金屬聚焦公司預(yù)計(jì)，鈀市場(chǎng)仍可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺，但隨著金屬回收供應(yīng)增加及汽車行業(yè)需求放緩，缺口規(guī)模相對(duì)較小。

作為對(duì)比，俄羅斯最大的鈀生產(chǎn)商——諾里爾斯克鎳業(yè)（Nornickel）在最新發(fā)布的鉑、鈀市場(chǎng)供需平衡報(bào)告中預(yù)測(cè)，若不計(jì)入投資需求，2025年，鉑市場(chǎng)的供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)為9.3噸；若計(jì)入投資需求，缺口規(guī)模將擴(kuò)大至12.4噸。鈀方面，該公司預(yù)測(cè)，若不計(jì)入投資需求，鈀市場(chǎng)將保持供需平衡；若計(jì)入投資需求后，鈀市場(chǎng)供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)為6.2噸。對(duì)于2026年的市場(chǎng)，該公司預(yù)計(jì)，在不計(jì)入投資需求的情況下，鉑有望實(shí)現(xiàn)供需平衡，鈀可能出現(xiàn)3.1噸的供應(yīng)缺口。

從微觀層面看，經(jīng)歷了數(shù)年的營(yíng)收壓力后，鉑、鈀等鉑族金屬價(jià)格全面回升，改善了礦企的發(fā)展前景，為全球礦企在2026年到來之際帶來了急需的利潤(rùn)率緩解。歐盟等地區(qū)對(duì)燃油車的環(huán)保限制政策放松和亞洲等地區(qū)民間投資的升溫等都有助于鉑族金屬需求的企穩(wěn)，礦企為把握金屬價(jià)格上漲的動(dòng)能，存在持續(xù)達(dá)成運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的需求。因此，2026年，鉑、鈀市場(chǎng)或不再處于供不應(yīng)求狀態(tài)，同時(shí)，價(jià)格的大幅攀升會(huì)催生擴(kuò)大供應(yīng)的動(dòng)力，具體途徑包括增加鉑回收量，或重啟此前因價(jià)格低迷而關(guān)停的礦山與礦井。

從總體來看，2026年，全球礦產(chǎn)鉑的產(chǎn)量增幅存在超出預(yù)期的可能，最新公布的南非礦產(chǎn)產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，鉑族金屬產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。然而，當(dāng)前，鉑、鈀仍面臨美國政府“232關(guān)稅”的威脅，鉑供應(yīng)彈性相對(duì)較低，受投資市場(chǎng)等因素影響，現(xiàn)貨更容易出現(xiàn)局部供需錯(cuò)配的情況。

行情展望

展望2026年，從宏觀環(huán)境看，美國就業(yè)和通脹壓力可能放緩，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)以及獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)等困境下，貨幣政策或存在進(jìn)一步寬松空間。在弱美元背景下，流動(dòng)性相對(duì)寬松及“再通脹”擔(dān)憂對(duì)鉑族金屬價(jià)格形成利多。從供需格局來看，鉑、鈀供需格局逐步趨于平衡，但仍面臨貿(mào)易摩擦、地緣沖突和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性影響。此外，流通庫存偏緊使市場(chǎng)在特殊時(shí)段容易出現(xiàn)供需錯(cuò)配的問題，市場(chǎng)面臨較過去更加顯著的尾部風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)參與者對(duì)實(shí)物商品的持有意愿更高。

價(jià)格方面，盡管2025年鉑族金屬演繹了一輪波瀾壯闊的上漲行情，但目前價(jià)值體系仍在重塑過程中，鉑、鈀價(jià)格上漲具備明確的支撐條件。多家國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步上調(diào)了2026—2027年鉑族金屬的目標(biāo)價(jià)格，表明在宏觀和供需基本面利多預(yù)期下，機(jī)構(gòu)看好長(zhǎng)期走勢(shì)。

（作者單位：廣發(fā)期貨）