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12月中旬，多晶硅期貨盤面在較短時間內(nèi)快速拉升，加權合約一度突破6.2萬元/噸整數(shù)關口，近月合約最高站上6.3萬元/噸。多晶硅現(xiàn)貨價格雖有小幅回升，但漲幅與節(jié)奏明顯慢于期貨盤面，期現(xiàn)聯(lián)動出現(xiàn)階段性背離。在此背景下，廣期所在價格快速沖高、市場討論度顯著升溫之際，密集出臺風控措施，對“過熱交易”及時干預。

多措施同步出臺

從已公布的交易所通知來看，本輪風控措施是多維度同時發(fā)力，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，提高最小開倉下單數(shù)量。通過抬高單筆最小開倉門檻，直接限制高頻、小資金反復進出的交易行為，降低短線博弈對盤面的擾動。第二，上調(diào)交易手續(xù)費標準。手續(xù)費的提升顯著抬高了交易成本，尤其是對日內(nèi)交易與短周期策略形成明顯約束，有助于壓縮非理性交易空間。第三，收緊交易限額。通過下調(diào)單個賬戶或相關賬戶的最大持倉或開倉規(guī)模，防范個別資金對價格形成過度影響，降低極端行情發(fā)生的概率。上述措施覆蓋了“下單—交易—持倉”多個環(huán)節(jié)，體現(xiàn)出監(jiān)管并非象征性表態(tài)，而是針對市場運行特征進行的系統(tǒng)性調(diào)整。

從歷史經(jīng)驗看，交易所在新品種或情緒驅(qū)動行情中通常采取“邊走邊看”的漸進式風控，但本次多晶硅期貨的調(diào)整節(jié)奏明顯更快、組合工具更多，顯示出較高的政策敏感度。無論是最小開倉數(shù)量還是手續(xù)費調(diào)整，其幅度均高于常規(guī)微調(diào)水平。以非期貨公司會員或客戶單日最小開倉量50手為例，歷史上此類限制并不多見，在2021年動力煤、焦煤期貨曾出臺過類似措施。加上交易限額的同步收緊，從市場表現(xiàn)看，多晶硅期貨持倉量、成交量均開始較快下行，同時，價格波動與近期商品市場升溫情緒出現(xiàn)背離，市場結構由近月高升水逐步回歸。風控措施密集出臺對市場活躍度產(chǎn)生了較明顯的壓制效果。

因此，本輪風控措施在同類品種中屬于偏嚴水平，其核心目標并非打壓價格本身，而是壓縮情緒溢價、促使期貨價格回歸以現(xiàn)貨與產(chǎn)業(yè)邏輯為核心的定價軌道。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實：

各環(huán)節(jié)提價的新一輪傳導

在行業(yè)自律背景下，多晶硅行業(yè)的供給端已明顯從“被動過剩”轉(zhuǎn)向“主動調(diào)節(jié)”。硅料企業(yè)在前期價格大幅下行后，已普遍經(jīng)歷較長時間虧損，在平臺公司落地、“反內(nèi)卷”共識強化的情況下，頭部企業(yè)更傾向于通過控量穩(wěn)價來修復價格體系。從2026年一季度的需求來看，當前市場預期偏弱。若行業(yè)企業(yè)嚴格執(zhí)行銷售限額，與需求相匹配。那么降低開工率不僅有助于緩解階段性供需矛盾，也會通過單位固定成本分攤增加來抬升完全成本，為后續(xù)提價提供現(xiàn)實支撐。

新一輪提價的邏輯：

成本、預期與體系修復

近期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)提價嘗試。目前，大多數(shù)硅料企業(yè)均將新單報價上調(diào)至約6.5萬元/噸以上。上周，國內(nèi)多晶硅成交價格溫和上漲，環(huán)比上調(diào)1元~2元/公斤，后續(xù)批量訂單還將落地。SMM數(shù)據(jù)顯示，25日，硅片頭部企業(yè)對外報價統(tǒng)一上調(diào)至1.4元/片、1.5元/片、1.7元/片，平均漲幅約12%，暫無實際成交。光伏電池及組件價格也已不同幅度上調(diào)報價。

此輪價格提漲并非單一因素驅(qū)動，而是多重邏輯疊加的結果：其一，減產(chǎn)背景下單位成本上升，硅料企業(yè)需要通過提價覆蓋完全成本；其二，行業(yè)對“價格體系不可持續(xù)下探”形成共識，提價本身具有穩(wěn)定預期的信號意義；其三，硅料價格的企穩(wěn)回升為硅片、電池提價提供了成本傳導基礎，頭部企業(yè)率先行動，意在重塑價格錨，且若順價最終完成，還可形成產(chǎn)業(yè)鏈的價格正反饋，提振上游環(huán)節(jié)價格。需要注意的是，報價上調(diào)并不等同于成交順暢，提價能否真正落地，仍需觀察終端的實際接受程度。

情緒退潮后的定價回歸

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，組件環(huán)節(jié)是決定本輪價格修復高度的關鍵節(jié)點。若組件價格在終端招標與實際交付中獲得一定認可，上游硅料的提價邏輯將得到驗證；反之，若組件環(huán)節(jié)因需求疲弱而難以順價，上游價格的上行空間將受到約束。需要強調(diào)的是，組件價格對多晶硅價格的敏感度本身并不高，通過我們的測算，多晶硅在組件環(huán)節(jié)現(xiàn)金成本占比僅約12%~15%，多晶硅價格在合理區(qū)間內(nèi)波動，對組件成本的邊際影響有限。因此，組件是否接受提價，更多取決于終端需求、收益預期而非硅料價格本身。在庫存偏高與需求偏弱并存的格局下，減產(chǎn)執(zhí)行力度將直接決定多晶硅價格的穩(wěn)定性。若減產(chǎn)落實到位，且下游需求未出現(xiàn)超預期的低迷，現(xiàn)貨價格下行空間也將受到明顯約束。

綜合來看，多晶硅期貨當前正處于從情緒驅(qū)動向基本面定價切換的階段。廣期所的強力風控有效抑制了非理性交易，為價格回歸產(chǎn)業(yè)邏輯創(chuàng)造了條件。產(chǎn)業(yè)層面，減產(chǎn)與提價的嘗試正在重塑價格體系，但其可持續(xù)性仍取決于終端的接受度與企業(yè)減產(chǎn)的執(zhí)行力度。在強監(jiān)管環(huán)境下，期貨價格難以長期脫離現(xiàn)貨獨立運行，后續(xù)走勢更可能圍繞現(xiàn)貨成交價格展開波動。若現(xiàn)貨成交持續(xù)修復，期貨價格或在現(xiàn)貨上方維持有限升水；若現(xiàn)貨端再度轉(zhuǎn)弱，期貨價格也有較高回落風險。

（作者單位：五礦期貨）