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12月中旬，多晶硅期貨盤面在較短時(shí)間內(nèi)快速拉升，加權(quán)合約一度突破6.2萬元/噸整數(shù)關(guān)口，近月合約最高站上6.3萬元/噸。多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格雖有小幅回升，但漲幅與節(jié)奏明顯慢于期貨盤面，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)出現(xiàn)階段性背離。在此背景下，廣期所在價(jià)格快速?zèng)_高、市場(chǎng)討論度顯著升溫之際，密集出臺(tái)風(fēng)控措施，對(duì)“過熱交易”及時(shí)干預(yù)。

多措施同步出臺(tái)

從已公布的交易所通知來看，本輪風(fēng)控措施是多維度同時(shí)發(fā)力，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，提高最小開倉下單數(shù)量。通過抬高單筆最小開倉門檻，直接限制高頻、小資金反復(fù)進(jìn)出的交易行為，降低短線博弈對(duì)盤面的擾動(dòng)。第二，上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。手續(xù)費(fèi)的提升顯著抬高了交易成本，尤其是對(duì)日內(nèi)交易與短周期策略形成明顯約束，有助于壓縮非理性交易空間。第三，收緊交易限額。通過下調(diào)單個(gè)賬戶或相關(guān)賬戶的最大持倉或開倉規(guī)模，防范個(gè)別資金對(duì)價(jià)格形成過度影響，降低極端行情發(fā)生的概率。上述措施覆蓋了“下單—交易—持倉”多個(gè)環(huán)節(jié)，體現(xiàn)出監(jiān)管并非象征性表態(tài)，而是針對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行特征進(jìn)行的系統(tǒng)性調(diào)整。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，交易所在新品種或情緒驅(qū)動(dòng)行情中通常采取“邊走邊看”的漸進(jìn)式風(fēng)控，但本次多晶硅期貨的調(diào)整節(jié)奏明顯更快、組合工具更多，顯示出較高的政策敏感度。無論是最小開倉數(shù)量還是手續(xù)費(fèi)調(diào)整，其幅度均高于常規(guī)微調(diào)水平。以非期貨公司會(huì)員或客戶單日最小開倉量50手為例，歷史上此類限制并不多見，在2021年動(dòng)力煤、焦煤期貨曾出臺(tái)過類似措施。加上交易限額的同步收緊，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，多晶硅期貨持倉量、成交量均開始較快下行，同時(shí)，價(jià)格波動(dòng)與近期商品市場(chǎng)升溫情緒出現(xiàn)背離，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由近月高升水逐步回歸。風(fēng)控措施密集出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)活躍度產(chǎn)生了較明顯的壓制效果。

因此，本輪風(fēng)控措施在同類品種中屬于偏嚴(yán)水平，其核心目標(biāo)并非打壓價(jià)格本身，而是壓縮情緒溢價(jià)、促使期貨價(jià)格回歸以現(xiàn)貨與產(chǎn)業(yè)邏輯為核心的定價(jià)軌道。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)：

各環(huán)節(jié)提價(jià)的新一輪傳導(dǎo)

在行業(yè)自律背景下，多晶硅行業(yè)的供給端已明顯從“被動(dòng)過剩”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)調(diào)節(jié)”。硅料企業(yè)在前期價(jià)格大幅下行后，已普遍經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間虧損，在平臺(tái)公司落地、“反內(nèi)卷”共識(shí)強(qiáng)化的情況下，頭部企業(yè)更傾向于通過控量穩(wěn)價(jià)來修復(fù)價(jià)格體系。從2026年一季度的需求來看，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期偏弱。若行業(yè)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行銷售限額，與需求相匹配。那么降低開工率不僅有助于緩解階段性供需矛盾，也會(huì)通過單位固定成本分?jǐn)傇黾觼硖耆杀?，為后續(xù)提價(jià)提供現(xiàn)實(shí)支撐。

新一輪提價(jià)的邏輯：

成本、預(yù)期與體系修復(fù)

近期，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)提價(jià)嘗試。目前，大多數(shù)硅料企業(yè)均將新單報(bào)價(jià)上調(diào)至約6.5萬元/噸以上。上周，國(guó)內(nèi)多晶硅成交價(jià)格溫和上漲，環(huán)比上調(diào)1元~2元/公斤，后續(xù)批量訂單還將落地。SMM數(shù)據(jù)顯示，25日，硅片頭部企業(yè)對(duì)外報(bào)價(jià)統(tǒng)一上調(diào)至1.4元/片、1.5元/片、1.7元/片，平均漲幅約12%，暫無實(shí)際成交。光伏電池及組件價(jià)格也已不同幅度上調(diào)報(bào)價(jià)。

此輪價(jià)格提漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是多重邏輯疊加的結(jié)果：其一，減產(chǎn)背景下單位成本上升，硅料企業(yè)需要通過提價(jià)覆蓋完全成本；其二，行業(yè)對(duì)“價(jià)格體系不可持續(xù)下探”形成共識(shí)，提價(jià)本身具有穩(wěn)定預(yù)期的信號(hào)意義；其三，硅料價(jià)格的企穩(wěn)回升為硅片、電池提價(jià)提供了成本傳導(dǎo)基礎(chǔ)，頭部企業(yè)率先行動(dòng)，意在重塑價(jià)格錨，且若順價(jià)最終完成，還可形成產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格正反饋，提振上游環(huán)節(jié)價(jià)格。需要注意的是，報(bào)價(jià)上調(diào)并不等同于成交順暢，提價(jià)能否真正落地，仍需觀察終端的實(shí)際接受程度。

情緒退潮后的定價(jià)回歸

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，組件環(huán)節(jié)是決定本輪價(jià)格修復(fù)高度的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。若組件價(jià)格在終端招標(biāo)與實(shí)際交付中獲得一定認(rèn)可，上游硅料的提價(jià)邏輯將得到驗(yàn)證；反之，若組件環(huán)節(jié)因需求疲弱而難以順價(jià)，上游價(jià)格的上行空間將受到約束。需要強(qiáng)調(diào)的是，組件價(jià)格對(duì)多晶硅價(jià)格的敏感度本身并不高，通過我們的測(cè)算，多晶硅在組件環(huán)節(jié)現(xiàn)金成本占比僅約12%~15%，多晶硅價(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，對(duì)組件成本的邊際影響有限。因此，組件是否接受提價(jià)，更多取決于終端需求、收益預(yù)期而非硅料價(jià)格本身。在庫存偏高與需求偏弱并存的格局下，減產(chǎn)執(zhí)行力度將直接決定多晶硅價(jià)格的穩(wěn)定性。若減產(chǎn)落實(shí)到位，且下游需求未出現(xiàn)超預(yù)期的低迷，現(xiàn)貨價(jià)格下行空間也將受到明顯約束。

綜合來看，多晶硅期貨當(dāng)前正處于從情緒驅(qū)動(dòng)向基本面定價(jià)切換的階段。廣期所的強(qiáng)力風(fēng)控有效抑制了非理性交易，為價(jià)格回歸產(chǎn)業(yè)邏輯創(chuàng)造了條件。產(chǎn)業(yè)層面，減產(chǎn)與提價(jià)的嘗試正在重塑價(jià)格體系，但其可持續(xù)性仍取決于終端的接受度與企業(yè)減產(chǎn)的執(zhí)行力度。在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，期貨價(jià)格難以長(zhǎng)期脫離現(xiàn)貨獨(dú)立運(yùn)行，后續(xù)走勢(shì)更可能圍繞現(xiàn)貨成交價(jià)格展開波動(dòng)。若現(xiàn)貨成交持續(xù)修復(fù)，期貨價(jià)格或在現(xiàn)貨上方維持有限升水；若現(xiàn)貨端再度轉(zhuǎn)弱，期貨價(jià)格也有較高回落風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：五礦期貨）