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今年下半年，滬鋁期貨價格走出了一輪流暢的上漲行情。進入12月，滬鋁期貨主力2602合約價格高位震蕩。

宏觀層面，全球流動性寬松是鋁價走強的主要原因之一。雖然美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但失業(yè)率攀升至近4年高位，市場判斷，美聯(lián)儲不會改變貨幣寬松的基調(diào)，且美聯(lián)儲12月繼續(xù)降息，海外流動性寬松，利多有色金屬板塊。國內(nèi)方面，中央經(jīng)濟工作會議等重磅會議已為2026年定下“穩(wěn)增長、擴內(nèi)需”的清晰基調(diào)，為市場情緒提供了堅實的支撐。

供應(yīng)方面，我國電解鋁行業(yè)當(dāng)前建成產(chǎn)能約4527萬噸，運行產(chǎn)能為4446萬噸，已無限逼近4500萬噸的產(chǎn)能“天花板”。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與“雙碳”目標的雙重壓力下，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴張通道基本關(guān)閉，供應(yīng)剛性日益凸顯。印尼作為最大的供應(yīng)增量來源地，其規(guī)劃新增產(chǎn)能超600萬噸，但受制于燃煤電廠政策及基建進度，2025年，實際新增產(chǎn)能僅27.9萬噸。歐洲能源危機導(dǎo)致2021—2023年電解鋁產(chǎn)能減少100萬噸，目前，僅恢復(fù)30萬噸，剩余70萬噸或永久退出。美國因電力成本高企，鋁產(chǎn)量連續(xù)5年下滑，2025—2027年，新增產(chǎn)能預(yù)計僅有7.2萬噸。South32公司莫桑比克鋁廠明年3月計劃停產(chǎn)檢修，進一步加劇全球供應(yīng)緊張預(yù)期。

電解鋁是典型的高載能產(chǎn)業(yè)，單噸電耗約1.35萬千瓦時，電解鋁行業(yè)年耗電量占全國耗電總量的6.8%。與此同時，預(yù)計2030年全國數(shù)據(jù)中心耗電量將突破7000億度，其與電解鋁行業(yè)在內(nèi)蒙古、云南等電力富集區(qū)已形成直接競爭。電力資源將成為制約電解鋁產(chǎn)能釋放的重要因素之一。

需求方面，新舊動能轉(zhuǎn)換特征明顯。國內(nèi)房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，建筑用鋁需求雖然下滑，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)觸底企穩(wěn)，其對鋁需求的拖累效應(yīng)將逐漸減弱。我國新能源汽車產(chǎn)銷增速雖然有所放緩，但仍是重要的消費支撐，“反內(nèi)卷”政策有助于行業(yè)健康發(fā)展。此外，我國大力推進特高壓電網(wǎng)建設(shè)以及全球光伏裝機高速增長，將持續(xù)拉動鋁材需求。歐美國家電網(wǎng)老化嚴重，其大規(guī)模的電網(wǎng)升級改造計劃將為鋁市場提供長期的需求支撐。截至今年9月，我國新型儲能裝機規(guī)模已超1億千瓦，較“十三五”末增長超30倍，占全球總裝機規(guī)模的40%以上。根據(jù)規(guī)劃，到2027年，我國新型儲能裝機規(guī)模將達1.8億千瓦以上，會顯著帶動電池鋁箔、儲能箱體等用鋁需求增長。AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將開辟全新的用鋁場景，鋁兼具“輕量化”與“綠電載體”的雙重屬性，成為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵材料。同時，人形機器人、機械狗等高端制造領(lǐng)域的發(fā)展，也將帶動輕量化高性能鋁材需求增長。

當(dāng)前，銅鋁比價已破4。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)比價超過這一閾值后，鋁價表現(xiàn)往往強于銅價，由于“鋁代銅”的經(jīng)濟性凸顯，這將為鋁價上漲提供額外的結(jié)構(gòu)性動力。

綜上所述，鋁行業(yè)已步入“供應(yīng)緊張、需求結(jié)構(gòu)重塑”的新發(fā)展階段。在供需緊平衡的背景下，銅鋁比價突破關(guān)鍵點位，鋁價運行中樞有望穩(wěn)步上移。未來需重點關(guān)注國內(nèi)外電網(wǎng)投資進度、AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況以及電力資源分配政策，這些因素將決定鋁價的上行高度。

（作者單位：中航期貨）