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近一個(gè)月以來，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格不斷創(chuàng)下新高。數(shù)據(jù)顯示，自11月24日觸底反彈以來，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格漲幅超過30%。本輪白銀價(jià)格飆升的核心驅(qū)動(dòng)力，來自宏觀流動(dòng)性寬松、供需矛盾加劇及投資需求的拉動(dòng)。

從宏觀流動(dòng)性方面來看，美聯(lián)儲(chǔ)2026年內(nèi)3次降息的預(yù)期強(qiáng)化，10年期美債收益率回落至4.16%，實(shí)際利率下行推升非生息資產(chǎn)吸引力；美元指數(shù)跌破100關(guān)口，人民幣匯率走強(qiáng)至7.05附近。這進(jìn)一步打開了白銀價(jià)格上漲空間。

從供需端來看，供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺是驅(qū)動(dòng)銀價(jià)持續(xù)上漲的根本原因。全球白銀市場已連續(xù)多年出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，光伏、AI等工業(yè)需求快速增長，而礦產(chǎn)供應(yīng)受限，導(dǎo)致全球顯性庫存處于歷史低位。全球白銀連續(xù)5年供不應(yīng)求，2025年，供應(yīng)缺口或達(dá)3660噸。光伏、新能源汽車等領(lǐng)域的需求占比超50%，其中，光伏裝機(jī)量年增幅超15%，帶動(dòng)銀漿需求激增。

另外，COMEX交割壓力引發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。COMEX白銀期貨市場面臨大量實(shí)物交割需求，但當(dāng)前可交割的現(xiàn)貨資源緊張。全球白銀ETF等投資工具持續(xù)鎖定實(shí)物庫存，進(jìn)一步侵蝕了白銀市場流動(dòng)性。截至12月18日，全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV）持倉量為16018.29噸，相比11月21日低點(diǎn)的15257.92噸增加760.37噸，增幅為4.98%。當(dāng)集中買盤出現(xiàn)時(shí)，若空頭難以籌集足夠現(xiàn)貨完成交割，被迫平倉離場，或推動(dòng)價(jià)格短期內(nèi)大幅飆升。

此外，不容忽視的是，政策不確定性加劇市場情緒。美國對(duì)白銀的“232調(diào)查”結(jié)果預(yù)計(jì)于2026年1月17日公布。關(guān)稅政策的不確定性引發(fā)市場對(duì)未來進(jìn)口成本上升的擔(dān)憂，刺激投資者提前囤積現(xiàn)貨，進(jìn)一步加劇了現(xiàn)貨緊張局面，推升短期價(jià)格。

綜上所述，近期，白銀期貨價(jià)格的大幅上漲，是宏觀寬松預(yù)期、供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺及投資需求共振的結(jié)果。從短期來看，白銀價(jià)格已計(jì)入大量樂觀預(yù)期，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)逐步累積。但就中長期而言，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期未結(jié)束、綠色能源產(chǎn)業(yè)剛性需求增長、供需缺口持續(xù)存在等核心邏輯未被破壞，白銀價(jià)格仍具備趨勢性支撐。倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)維持在60美元／盎司之上。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)、美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人情況以及美國“232調(diào)查”結(jié)果及庫存變化等關(guān)鍵變量。

（作者單位：東吳期貨）