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我國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存（噸）

近日，滬鎳價(jià)格演繹出先跌后漲的“V”形走勢(shì)，其中，主力2601合約在12月9—16日連續(xù)下跌，最低下探至111770元/噸。這主要由于精煉鎳庫(kù)存持續(xù)積累，不斷刷新近年高位，且俄羅斯礦業(yè)巨頭諾里爾斯克鎳業(yè)將今、明兩年精煉鎳過(guò)剩量級(jí)預(yù)期上調(diào)一倍，吸引資金空配。12月17—22日，由于印尼端利好消息刺激，鎳價(jià)出現(xiàn)4連漲，價(jià)格迅速回升至12萬(wàn)元/噸上方。

印尼政策落地情況仍有待驗(yàn)證

全球鎳資源分布集中度較高，其中，印尼的紅土鎳礦資源獨(dú)占鰲頭，全球鎳鐵、鎳濕法中間品（MHP）、高冰鎳等鎳冶煉品供應(yīng)也主要由印尼貢獻(xiàn)，因此，滬鎳價(jià)格對(duì)印尼鎳業(yè)政策變化具備極強(qiáng)的敏感度。

印尼鎳礦商協(xié)會(huì)為當(dāng)?shù)氐淖灾谓M織，代表印尼鎳礦企業(yè)利益，而印尼官方礦業(yè)政策相關(guān)行政部門為能源與礦產(chǎn)資源部。近期，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)透露了兩項(xiàng)印尼政策調(diào)整計(jì)劃。

一是印尼2026年鎳礦配額數(shù)量設(shè)定在約2.5億濕噸，較2025年配額3.79億濕噸大幅削減，目的是通過(guò)控制供應(yīng)來(lái)防止鎳價(jià)進(jìn)一步下跌，鎳礦供應(yīng)緊張預(yù)期迅速升溫。若鎳礦配額被設(shè)定為2.5億濕噸，這低于2024年的2.72億濕噸水平，精煉鎳過(guò)剩量級(jí)將明顯收窄。但需注意的是，印尼政府隨后表示，配額核定需具備“明確且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯恳罁?jù)”，相關(guān)方案尚處于內(nèi)部討論階段。而在2025年1月，印尼鎳礦配額削減問(wèn)題就曾在數(shù)次反復(fù)炒作后最終被證偽，因此，該配額落地情況仍具有不確定性。

二是為了增加稅收，印尼能礦部計(jì)劃在2026年1月或2月修訂鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格計(jì)算公式，將鎳的伴生礦物——鈷納入征收版稅范圍，這為市場(chǎng)帶來(lái)鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本抬升預(yù)期。此外，該政策實(shí)際執(zhí)行情況有待觀察。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，若對(duì)鎳礦中的鈷征收2%的單一稅率版稅，那么鎳中間品成本可能提升400元~500元/金屬噸。

鎳現(xiàn)實(shí)基本面偏弱

需求方面，在不銹鋼領(lǐng)域，近日，在印尼相關(guān)消息刺激下，不銹鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)投機(jī)氛圍邊際升溫，但成交好轉(zhuǎn)量級(jí)較有限，終端采購(gòu)積極性仍然不足。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額數(shù)據(jù)及竣工面積數(shù)據(jù)的同比降幅仍未收斂，不銹鋼需求難有大幅改善，而自2026年起實(shí)施的不銹鋼出口許可證政策也將對(duì)非合規(guī)低價(jià)出口行為形成制約。在三元?jiǎng)恿﹄姵仡I(lǐng)域，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月，新能源汽車產(chǎn)量及銷量延續(xù)良好勢(shì)頭，同比皆增長(zhǎng)20%以上，新能源汽車滲透率已達(dá)到53.2%，但三元?jiǎng)恿﹄姵卦趧?dòng)力電池總裝車量中占比僅19.5%，三元材料廠家對(duì)硫酸鎳需求疲軟，11月，硫酸鎳產(chǎn)量約3萬(wàn)金屬噸，同比下降3%。新能源汽車對(duì)鎳的新一輪需求拉動(dòng)，需待2030年后固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。合金及電鍍領(lǐng)域?qū)︽囆枨髣t繼續(xù)維持平淡，無(wú)法為精煉鎳需求帶來(lái)有效增量。SMM數(shù)據(jù)顯示，11月，合金領(lǐng)域耗鎳量為1.6萬(wàn)金屬噸，環(huán)比增加0.05萬(wàn)金屬噸；電鍍領(lǐng)域耗鎳量為0.33萬(wàn)金屬噸，減少0.11萬(wàn)金屬噸。

供應(yīng)方面，由于10月及11月鎳價(jià)處在下跌行情中，在利潤(rùn)收窄情況下，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量出現(xiàn)一定回落，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，11月，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量為2.84萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.8%，同比下降15.3%，但仍處于絕對(duì)歷史高位水平。

庫(kù)存方面，精煉鎳供應(yīng)仍然充裕，且需求表現(xiàn)疲弱，即使10—11月邊際減產(chǎn)也未能改變庫(kù)存不斷攀高的趨勢(shì)，截至12月19日，中國(guó)精煉鎳27庫(kù)社會(huì)庫(kù)存達(dá)到56988噸，同比增長(zhǎng)35%；截至12月22日，LME鎳庫(kù)存高達(dá)254388噸，同比增長(zhǎng)56%，其中，亞洲區(qū)交割庫(kù)貢獻(xiàn)207438 噸，這主要源于中國(guó)冶煉企業(yè)大量交倉(cāng)。

成本方面，鎳濕法中間品（MHP）是生產(chǎn)精煉鎳最具經(jīng)濟(jì)性的原料，鎳價(jià)底部支撐可錨定印尼MHP一體化工藝成本線，若印尼鎳礦供應(yīng)未發(fā)生大幅削減，MHP大量新建產(chǎn)能繼續(xù)釋放，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)鎳價(jià)重心進(jìn)一步下探。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至11月底，印尼MHP一體化工藝與印尼高冰鎳一體化工藝生產(chǎn)精煉鎳的成本分別為111026元/噸、124817元/噸，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)率分別為9%、-3%。

綜合而言，精煉鎳現(xiàn)實(shí)面維持過(guò)剩矛盾，庫(kù)存壓力顯著，雖然短期內(nèi)鎳價(jià)驅(qū)動(dòng)圍繞著印尼鎳礦供應(yīng)將削減、鎳礦基準(zhǔn)價(jià)將抬升兩則利好消息，但印尼政府尚未敲定最終相關(guān)方案，后續(xù)政策實(shí)際落地情況仍有待驗(yàn)證，回溯一季度鎳價(jià)沖高回落行情，正是由于印尼政策頻發(fā)拉升盤面，但多頭情緒退潮后，鎳價(jià)回歸過(guò)剩行情。因此，建議謹(jǐn)慎看待本次鎳價(jià)繼續(xù)反彈空間，前期多頭可考慮擇高止盈，密切關(guān)注印尼政策擾動(dòng)。

（作者單位：廣州期貨）