美聯(lián)儲降息預期強化 白銀價格短期維持強勢
2025年12月25日 12:37 5660次瀏覽 來源： 中國有色金屬報 分類： 有色市場 作者： 從姍姍
美國11月非農就業(yè)數(shù)據好壞參半，市場對美聯(lián)儲明年降息保持樂觀預期，將驅動白銀價格進一步上漲。美聯(lián)儲12月降息仍屬于“預防式降息”范疇，在政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門檻將進一步提高。此外，白銀供應緊張預期持續(xù)發(fā)酵，市場情緒樂觀，短期內，白銀價格以偏強運行為主。但隨著利多因素逐漸被市場消化，以及資金可能獲利離場，交易者需警惕市場情緒轉變引發(fā)的白銀價格大幅調整風險。
美國非農數(shù)據好壞參半
12月16日，因10月和11月美國聯(lián)邦政府“停擺”而延遲發(fā)布的非農就業(yè)報告顯示，美國11月非農就業(yè)人口增加6.4萬人，好于市場預期的增加5萬人。10月，美國就業(yè)崗位減少了10.5萬個，降幅明顯超過市場預期，其中，政府部門就業(yè)大幅下滑。失業(yè)率從9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，創(chuàng)2021年9月以來新高。
從行業(yè)分布來看，就業(yè)結構的分化仍然突出。11月，大部分新增就業(yè)來自近幾年迅速擴張的醫(yī)療照護行業(yè)，11月新增就業(yè)4.6萬人，與過去12個月平均每月新增3.9萬人的水平基本一致。此外，建筑業(yè)也增加了2.8萬個就業(yè)。在過去12個月中，建筑業(yè)就業(yè)整體變化不大。社會救助相關崗位增加1.8萬人，其中，個人和家庭服務領域新增1.3萬人。
值得關注的是，美國聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)在11月減少6000人，10月更是大幅減少16.2萬人。在今年上半年的美國聯(lián)邦政府裁員潮中，許多同意買斷的公務員都被支付了半年的薪金，也就是9月30日之后正式離職，這成為拖累整體就業(yè)的重要因素。因此，10月，美國政府裁員大增主要來自美國聯(lián)邦政府延期辭職計劃的影響，不具有持續(xù)性。但是私營部門就業(yè)增長集中于少數(shù)服務行業(yè)，大部分行業(yè)的就業(yè)人口呈現(xiàn)負增長。
金融市場對就業(yè)數(shù)據反應平淡，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示2026年將降息兩次。雖然就業(yè)總量和結構數(shù)據均有惡化，但10—11月就業(yè)市場受政府“停擺”的拖累，并且政府裁員預計從11月開始顯著降低，當前，非農數(shù)據還不至于引發(fā)衰退預警。此外，12月，鮑威爾在美聯(lián)儲會議上表示，若經濟不顯著偏離基線假設，會維持當前政策利率。因而，市場對明年降息空間的定價比較謹慎。
美元指數(shù)震蕩偏弱
美聯(lián)儲12月如期降息并開啟擴表，11月失業(yè)率上升，市場對明年降息保持樂觀態(tài)度，美元指數(shù)持續(xù)走弱。特朗普上任后，貿易政策反復無常、減稅和支出方案可能導致美國債務激增以及對美聯(lián)儲獨立性的擔憂，是美元走弱的主要因素。
以2024年11月作為觀察起點，在特朗普贏得美國總統(tǒng)大選前，市場的共識是“美國例外論”，即美國經濟增長要好于其他主要發(fā)達國家，美國資產普遍看漲。但特朗普上任后，其實施以關稅為代表的一系列政策，讓“美國例外論”發(fā)生了逆轉。隨著貿易摩擦升級，市場對美債和美元的悲觀看法開始占上風，資金避險的選擇從買入美債轉為撤離美國，引發(fā)美國“股債匯三殺”。投資者開始關注美國的經濟增長風險，美元指數(shù)的走勢，正是資金撤離美國的最直觀反映。
此外，由于美國勞動力市場放緩，美聯(lián)儲降息預期升溫地在一定程度上帶動了美元下行。從中長期而言，稅收和支出法案可能進一步增加政府債務，以及市場對美聯(lián)儲獨立性產生質疑，可能削弱美元作為投資者“避險天堂”的吸引力。明年上半年，美元或以低位震蕩為主。但隨著美國經濟走強以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩，美元或有所走強。
金銀比價進一步修復
近期，白銀價格在黃金高位盤整的狀態(tài)下大幅飆升，金銀比價已降至66附近，接近2020年的低點。白銀價格大幅上漲的主要原因是需求結構有所變化。美國年初加征關稅，并把白銀列入關鍵礦物，導致很多貿易商從年初開始大幅從海外進口白銀至美國。此外，全球白銀ETF持倉在10月后大幅增長，機構及私人投資者通過ETF囤積現(xiàn)貨。這也是近期期貨庫存去化、現(xiàn)貨價格攀升的重要原因。
黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但因為兩者基礎屬性存在區(qū)別，因此，兩者的走勢也存在較大的區(qū)別。白銀在工業(yè)領域有著廣泛應用，工業(yè)最終用途消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右。在經濟復蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比價縮窄。
金銀比價持續(xù)修復至66附近，本輪金銀比價修復由白銀上漲來驅動。白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強的金屬，在美聯(lián)儲降息和需求強勁的背景下，白銀價格上漲幅度更大。從資產配置方面來看，在金價上漲后，資金往往轉向估值更低、彈性更高的白銀，進而吸引了避險資金與趨勢資金的共同配置。
從短期來看，12月是傳統(tǒng)交割大月，COMEX白銀期貨的交割期將持續(xù)至月底。在現(xiàn)貨緊張的背景下，高波動性可能在年底前延續(xù)，未來可關注金銀比價反彈的機會。
綜合來看，美聯(lián)儲降息預期強化，現(xiàn)貨供應緊張，短期內白銀價格或以偏強運行為主。后市交易者仍需警惕投機資金獲利了結以及降息預期修正可能引發(fā)的高位調整風險。密切關注宏觀數(shù)據與資金動向對市場情緒的擾動，持續(xù)關注通脹和就業(yè)市場的表現(xiàn)。從長期來看，黃金依然維持偏多思路。在降息的驅動下，白銀價格向上的動力更強，白銀價格相較黃金表現(xiàn)出更強的上漲彈性。（作者單位：徽商期貨）
責任編輯：任飛
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