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2025年，錫價走出了先揚(yáng)后抑再上行的上漲行情。一季度，礦端的供應(yīng)緊張逐漸在冶煉端兌現(xiàn)，錫價也在此支撐下呈現(xiàn)出震蕩上漲的局面。3月中旬，剛果（金）內(nèi)亂進(jìn)一步發(fā)酵，當(dāng)?shù)刂匾a礦停產(chǎn)，市場多頭情緒被推上高峰。清明假期過后，市場全品種普跌。在盤面修復(fù)性反彈過后，滬錫開始了窄幅震蕩的行情，其間，因為礦端消息的擾動出現(xiàn)了短線上漲行情，但整體依然維持在窄幅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。直到進(jìn)入9月，滬錫價格才再次因為礦端供應(yīng)問題出現(xiàn)震蕩重心上移的情況，并且在9月末因為印尼政府打擊非法錫礦走私而大幅沖高。此后，在資金情緒以及板塊共振的作用下，滬錫價格持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，并且由于印尼精錫出口數(shù)據(jù)大幅下滑，市場對于全球供給端擔(dān)憂愈演愈烈。

錫礦供應(yīng)或?qū)⑶熬o后松

今年以來，錫礦供應(yīng)擾動增多。在緬甸佤邦還未復(fù)產(chǎn)時，剛果（金）的錫礦又被迫停產(chǎn)，雖然時間不長，但還是在本就緊張的全球錫礦供應(yīng)局勢上雪上加霜。年末，剛果（金）局勢再度惡化，雖然還沒有停產(chǎn)消息傳出，但是市場對于未來供應(yīng)穩(wěn)定存在較強(qiáng)的擔(dān)憂。

縱觀2025年全球錫礦供應(yīng)，新項目投產(chǎn)較少，礦石增量有限，對標(biāo)下游需求的增長將延續(xù)捉襟見肘的狀態(tài)。一方面，全球主要錫礦生產(chǎn)國——印尼持續(xù)嚴(yán)厲打擊非法礦山以加強(qiáng)資源管理，而傳統(tǒng)產(chǎn)錫國——中國和印尼的主力礦山普遍面臨品位下降、開采難度提升的問題，未來增量有限。另一方面，被視為潛在供應(yīng)增量的緬甸佤邦地區(qū)，其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度目前仍不及市場預(yù)期，對全球供應(yīng)的補(bǔ)充作用尚待釋放。

從目前情況來看，預(yù)計2026年，全球錫礦產(chǎn)量將實現(xiàn)小幅增長，但增速有限，整體供應(yīng)依然緊張，難以滿足持續(xù)增長的需求。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會的數(shù)據(jù)顯示，2026年，全球或?qū)⒂?500金屬噸的錫礦增量。ITA預(yù)測，2026年，全球錫礦產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到36萬噸左右。

中國曾是全球最大的錫礦生產(chǎn)國，但是近年產(chǎn)量逐年下降。我國錫礦資源過度開采嚴(yán)重，后備錫資源品位低，新增查明資源儲量有限，多數(shù)骨干錫礦山正面臨資源枯竭的問題，因而生產(chǎn)能力呈現(xiàn)緩慢降低的態(tài)勢。近年來，中國錫礦產(chǎn)量基本維持在9萬噸左右。2023年，中國生產(chǎn)錫礦6.8萬噸，同比下降4.23%；2024年后，由于精錫價格有所上升，錫礦產(chǎn)量略有增加；2025年，由于進(jìn)口礦供應(yīng)緊張，加之此前的部分礦山擴(kuò)產(chǎn)，我國錫精礦產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)小幅增長的態(tài)勢。

今年以來，錫精礦價格呈現(xiàn)出震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢，雖然3—4月出現(xiàn)一波沖高回落走勢，但是整體震蕩重心是有所上移的。加工費(fèi)方面，受礦石緊張的影響持續(xù)偏弱運(yùn)行，在今年上半年持續(xù)陰跌之下，目前的加工費(fèi)已經(jīng)達(dá)到近年來最低水平，冶煉廠也處于虧損邊緣。截至12月2日，廣西、江西、湖南地區(qū)60%錫精礦加工費(fèi)均價8000元/噸；云南地區(qū)40%錫精礦加工費(fèi)均價12000元/噸。

精錫產(chǎn)量將維持增長

近兩年，礦端供應(yīng)緊張一定程度上影響了精錫冶煉產(chǎn)能的開工。另外，部分冶煉廠的季節(jié)性檢修也影響了產(chǎn)能。以目前的礦端情況來看，冶煉廠開工率或?qū)⒅饾u從低位反彈，預(yù)計2026年的精錫供應(yīng)增長率將略高于2025年。

今年以來，精煉錫進(jìn)口窗口基本維持關(guān)閉狀態(tài)。從數(shù)據(jù)上看，10月，精錫進(jìn)口量大幅萎縮至526噸，環(huán)比下跌58.6%，同比下降82.8%，主要進(jìn)口國依次是玻利維亞、秘魯和印尼，分別為198噸、175噸和125噸，三者占總進(jìn)口量的94.7%；精錫出口同樣轉(zhuǎn)降，當(dāng)月1480噸，環(huán)比下降15.3%，同比下降4.6%。2025年前10個月，我國共進(jìn)口精錫1.66萬噸，同比增長9.6%；累計出口精錫1.81萬噸，同比增長32.3%；累計凈出口精錫1546噸。內(nèi)外價格的倒掛使得我國2025年精錫轉(zhuǎn)為凈出口狀態(tài)。從目前的價差變化情況來看，短期內(nèi)，進(jìn)口窗口還很難開啟。

鍍錫板產(chǎn)量下滑出口增長

據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國鍍錫板產(chǎn)量達(dá)到了1250萬噸，同比增長6.8%，這主要得益于家電、食品包裝和汽車制造等下游行業(yè)的持續(xù)增長需求。但是進(jìn)入2025年后，由于鍍鉻板的替代和內(nèi)需的下滑，我國鍍錫板產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著的下滑態(tài)勢。10月，鍍錫板產(chǎn)量為11萬噸，環(huán)比增加1萬噸，同比2024年10月持平。1—10月，累計產(chǎn)量為106萬噸，同比下降7.02%。

相較于國內(nèi)需求的走弱，我國鍍錫板出口情況表現(xiàn)較好。1—10月，我國鍍錫板出口總量169.99萬噸，累計同比增幅19.95%。

需要注意的是，鍍錫板作為傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，其包裝材的地位逐漸被其他新型材料擠壓。此外，除歐美地區(qū)外，其他國家和地區(qū)也可能效仿發(fā)起反傾銷等貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，全球出口渠道收窄，為未來鍍錫板的出口形勢蒙上一層陰影。

電子產(chǎn)品增長周期或近尾聲

最新數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國電子計算機(jī)整機(jī)產(chǎn)量為26190.7萬臺，累計增長0.4%，增幅顯著收窄。手機(jī)數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)一般，1—9月，我國智能手機(jī)累計產(chǎn)量88103萬臺，同比增長1%。

展望2026年，針對消費(fèi)電子的補(bǔ)貼力度大概率還將延續(xù)，但是耐用消費(fèi)品的周期性屬性將制約其產(chǎn)銷量的進(jìn)一步增長。因此，預(yù)計2026年，計算機(jī)及手機(jī)產(chǎn)銷量增速或?qū)⒂兴啪?，但是還將維持正增長水平。

集成電路產(chǎn)量還將維持較快增長

自2024年以來，我國集成電路產(chǎn)量增幅明顯加大。2024年，我國集成電路產(chǎn)量4514.2億塊，同比增長22.2%。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1—10月，我國集成電路產(chǎn)量累計3866億塊，同比增長10.2%。從以上數(shù)據(jù)來看，集成電路產(chǎn)量在電子產(chǎn)品周期性觸底企穩(wěn)后有所增長，增速在二季度后期略有加快，三季度進(jìn)入淡季后沖高回落。近年來，AI、機(jī)器人等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的興起對于算力要求持續(xù)增長，與之密切相關(guān)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)的周期性復(fù)蘇，預(yù)計中長期集成電路的產(chǎn)銷將會繼續(xù)維持高速增長。

光伏產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展期轉(zhuǎn)型

近年來，光伏裝機(jī)的超高速發(fā)展也造成了行業(yè)產(chǎn)能過剩。隨著光伏組件價格的下跌，企業(yè)的單瓦盈利能力顯著下降，行業(yè)長期健康發(fā)展造成影響。而對于2026年，行業(yè)將面臨資源整合，產(chǎn)能增長也將更加有序。據(jù)歐洲光伏協(xié)會預(yù)測，2026年，全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到665GW。伍德麥肯茲預(yù)測，中國在電力交易市場化加速的情境下，2026—2034年，光伏裝機(jī)增速明顯放緩，其間，年均裝機(jī)量下降到312GW。假設(shè)1GW光伏裝機(jī)的耗錫量在65噸左右，那么2026年預(yù)計全球光伏新增錫需求將達(dá)4.3萬噸，中國也將達(dá)到2萬噸左右。

新能源汽車維持增長

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1—10月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1301.5萬輛和1294.3萬輛，同比分別增長33.1%和32.7%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的46.7%。

目前，由于油電差價大，新能源汽車具有明顯的用車成本優(yōu)勢。在國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的助力下，新能源汽車銷量持續(xù)維持較高的增長水平。從長期角度來看，新能源汽車的高速發(fā)展期終將結(jié)束，產(chǎn)銷量增速也將由快轉(zhuǎn)慢，但是其貢獻(xiàn)的邊際增量依然不容小覷，且超越其他消費(fèi)量領(lǐng)域。預(yù)計2026年新能源汽車產(chǎn)銷增速在15%~20%。

錫庫存先揚(yáng)后抑

2025年，上期所庫存持續(xù)增加，直至4月中旬開始去庫，7月上旬又開始累庫，8月庫存再度開始去化；而LME錫庫存則從年初開始持續(xù)下降，到了8月中旬開始累庫。截至12月1日，上期所錫庫存為6290噸，LME錫庫存為3145噸，合計9435噸。

升貼水方面，2024年，倫錫升貼水基本維持在貼水狀態(tài)。進(jìn)入2025年后，貼水幅度有所收窄，進(jìn)口窗口也存在間歇性開啟的態(tài)勢。

綜合來看，2025年，錫價整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。其間，剛果（金）內(nèi)亂導(dǎo)致的錫礦停產(chǎn)與緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)消息交替擾動市場，成為行情的重要催化劑。除清明節(jié)假期后受系統(tǒng)性風(fēng)險短暫影響外，全年價格上行趨勢較為流暢。9月末，印尼政府打擊非法錫礦走私，加劇了市場對供給的擔(dān)憂，其精錫出口量進(jìn)一步下滑。此外，除礦端事件驅(qū)動外，宏觀環(huán)境改善以及有色金屬板塊的整體共振，也是推升錫價的主要動力之一。

展望2026年，宏觀層面，全球降息周期預(yù)計延續(xù)，有色金屬板塊周期性向好態(tài)勢有望在以銅為首的各類金屬間輪動顯現(xiàn)。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，未來仍可能出現(xiàn)較大變數(shù)。基本面方面，供給端逐步寬松是大概率事件，但下游需求也不乏亮點(diǎn)，整體供需大概率維持緊平衡格局。不確定性依然存在，地緣政治風(fēng)險和逆全球化背景下的供應(yīng)鏈重塑，可能使錫作為關(guān)鍵金屬資源繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊態(tài)勢。因此，2026年，預(yù)計錫價將保持相對強(qiáng)勢，走勢或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑、重心整體上移的特征。滬錫價格主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在250000元~350000元/噸，倫錫價格主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在30000美元~48000美元/噸。

（作者單位：方正中期）