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2025年，錫價(jià)走出了先揚(yáng)后抑再上行的上漲行情。一季度，礦端的供應(yīng)緊張逐漸在冶煉端兌現(xiàn)，錫價(jià)也在此支撐下呈現(xiàn)出震蕩上漲的局面。3月中旬，剛果（金）內(nèi)亂進(jìn)一步發(fā)酵，當(dāng)?shù)刂匾a礦停產(chǎn)，市場(chǎng)多頭情緒被推上高峰。清明假期過(guò)后，市場(chǎng)全品種普跌。在盤(pán)面修復(fù)性反彈過(guò)后，滬錫開(kāi)始了窄幅震蕩的行情，其間，因?yàn)榈V端消息的擾動(dòng)出現(xiàn)了短線上漲行情，但整體依然維持在窄幅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。直到進(jìn)入9月，滬錫價(jià)格才再次因?yàn)榈V端供應(yīng)問(wèn)題出現(xiàn)震蕩重心上移的情況，并且在9月末因?yàn)橛∧嵴驌舴欠ㄥa礦走私而大幅沖高。此后，在資金情緒以及板塊共振的作用下，滬錫價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，并且由于印尼精錫出口數(shù)據(jù)大幅下滑，市場(chǎng)對(duì)于全球供給端擔(dān)憂愈演愈烈。

錫礦供應(yīng)或?qū)⑶熬o后松

今年以來(lái)，錫礦供應(yīng)擾動(dòng)增多。在緬甸佤邦還未復(fù)產(chǎn)時(shí)，剛果（金）的錫礦又被迫停產(chǎn)，雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但還是在本就緊張的全球錫礦供應(yīng)局勢(shì)上雪上加霜。年末，剛果（金）局勢(shì)再度惡化，雖然還沒(méi)有停產(chǎn)消息傳出，但是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)供應(yīng)穩(wěn)定存在較強(qiáng)的擔(dān)憂。

縱觀2025年全球錫礦供應(yīng)，新項(xiàng)目投產(chǎn)較少，礦石增量有限，對(duì)標(biāo)下游需求的增長(zhǎng)將延續(xù)捉襟見(jiàn)肘的狀態(tài)。一方面，全球主要錫礦生產(chǎn)國(guó)——印尼持續(xù)嚴(yán)厲打擊非法礦山以加強(qiáng)資源管理，而傳統(tǒng)產(chǎn)錫國(guó)——中國(guó)和印尼的主力礦山普遍面臨品位下降、開(kāi)采難度提升的問(wèn)題，未來(lái)增量有限。另一方面，被視為潛在供應(yīng)增量的緬甸佤邦地區(qū)，其復(fù)產(chǎn)進(jìn)度目前仍不及市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)全球供應(yīng)的補(bǔ)充作用尚待釋放。

從目前情況來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年，全球錫礦產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但增速有限，整體供應(yīng)依然緊張，難以滿足持續(xù)增長(zhǎng)的需求。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)錫業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2026年，全球或?qū)⒂?500金屬噸的錫礦增量。ITA預(yù)測(cè)，2026年，全球錫礦產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到36萬(wàn)噸左右。

中國(guó)曾是全球最大的錫礦生產(chǎn)國(guó)，但是近年產(chǎn)量逐年下降。我國(guó)錫礦資源過(guò)度開(kāi)采嚴(yán)重，后備錫資源品位低，新增查明資源儲(chǔ)量有限，多數(shù)骨干錫礦山正面臨資源枯竭的問(wèn)題，因而生產(chǎn)能力呈現(xiàn)緩慢降低的態(tài)勢(shì)。近年來(lái)，中國(guó)錫礦產(chǎn)量基本維持在9萬(wàn)噸左右。2023年，中國(guó)生產(chǎn)錫礦6.8萬(wàn)噸，同比下降4.23%；2024年后，由于精錫價(jià)格有所上升，錫礦產(chǎn)量略有增加；2025年，由于進(jìn)口礦供應(yīng)緊張，加之此前的部分礦山擴(kuò)產(chǎn)，我國(guó)錫精礦產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

今年以來(lái)，錫精礦價(jià)格呈現(xiàn)出震蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，雖然3—4月出現(xiàn)一波沖高回落走勢(shì)，但是整體震蕩重心是有所上移的。加工費(fèi)方面，受礦石緊張的影響持續(xù)偏弱運(yùn)行，在今年上半年持續(xù)陰跌之下，目前的加工費(fèi)已經(jīng)達(dá)到近年來(lái)最低水平，冶煉廠也處于虧損邊緣。截至12月2日，廣西、江西、湖南地區(qū)60%錫精礦加工費(fèi)均價(jià)8000元/噸；云南地區(qū)40%錫精礦加工費(fèi)均價(jià)12000元/噸。

精錫產(chǎn)量將維持增長(zhǎng)

近兩年，礦端供應(yīng)緊張一定程度上影響了精錫冶煉產(chǎn)能的開(kāi)工。另外，部分冶煉廠的季節(jié)性檢修也影響了產(chǎn)能。以目前的礦端情況來(lái)看，冶煉廠開(kāi)工率或?qū)⒅饾u從低位反彈，預(yù)計(jì)2026年的精錫供應(yīng)增長(zhǎng)率將略高于2025年。

今年以來(lái)，精煉錫進(jìn)口窗口基本維持關(guān)閉狀態(tài)。從數(shù)據(jù)上看，10月，精錫進(jìn)口量大幅萎縮至526噸，環(huán)比下跌58.6%，同比下降82.8%，主要進(jìn)口國(guó)依次是玻利維亞、秘魯和印尼，分別為198噸、175噸和125噸，三者占總進(jìn)口量的94.7%；精錫出口同樣轉(zhuǎn)降，當(dāng)月1480噸，環(huán)比下降15.3%，同比下降4.6%。2025年前10個(gè)月，我國(guó)共進(jìn)口精錫1.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%；累計(jì)出口精錫1.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.3%；累計(jì)凈出口精錫1546噸。內(nèi)外價(jià)格的倒掛使得我國(guó)2025年精錫轉(zhuǎn)為凈出口狀態(tài)。從目前的價(jià)差變化情況來(lái)看，短期內(nèi)，進(jìn)口窗口還很難開(kāi)啟。

鍍錫板產(chǎn)量下滑出口增長(zhǎng)

據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)鍍錫板產(chǎn)量達(dá)到了1250萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.8%，這主要得益于家電、食品包裝和汽車(chē)制造等下游行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)需求。但是進(jìn)入2025年后，由于鍍鉻板的替代和內(nèi)需的下滑，我國(guó)鍍錫板產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著的下滑態(tài)勢(shì)。10月，鍍錫板產(chǎn)量為11萬(wàn)噸，環(huán)比增加1萬(wàn)噸，同比2024年10月持平。1—10月，累計(jì)產(chǎn)量為106萬(wàn)噸，同比下降7.02%。

相較于國(guó)內(nèi)需求的走弱，我國(guó)鍍錫板出口情況表現(xiàn)較好。1—10月，我國(guó)鍍錫板出口總量169.99萬(wàn)噸，累計(jì)同比增幅19.95%。

需要注意的是，鍍錫板作為傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，其包裝材的地位逐漸被其他新型材料擠壓。此外，除歐美地區(qū)外，其他國(guó)家和地區(qū)也可能效仿發(fā)起反傾銷(xiāo)等貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查，全球出口渠道收窄，為未來(lái)鍍錫板的出口形勢(shì)蒙上一層陰影。

電子產(chǎn)品增長(zhǎng)周期或近尾聲

最新數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國(guó)電子計(jì)算機(jī)整機(jī)產(chǎn)量為26190.7萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)增長(zhǎng)0.4%，增幅顯著收窄。手機(jī)數(shù)據(jù)也同樣表現(xiàn)一般，1—9月，我國(guó)智能手機(jī)累計(jì)產(chǎn)量88103萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1%。

展望2026年，針對(duì)消費(fèi)電子的補(bǔ)貼力度大概率還將延續(xù)，但是耐用消費(fèi)品的周期性屬性將制約其產(chǎn)銷(xiāo)量的進(jìn)一步增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)2026年，計(jì)算機(jī)及手機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量增速或?qū)⒂兴啪?，但是還將維持正增長(zhǎng)水平。

集成電路產(chǎn)量還將維持較快增長(zhǎng)

自2024年以來(lái)，我國(guó)集成電路產(chǎn)量增幅明顯加大。2024年，我國(guó)集成電路產(chǎn)量4514.2億塊，同比增長(zhǎng)22.2%。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1—10月，我國(guó)集成電路產(chǎn)量累計(jì)3866億塊，同比增長(zhǎng)10.2%。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，集成電路產(chǎn)量在電子產(chǎn)品周期性觸底企穩(wěn)后有所增長(zhǎng)，增速在二季度后期略有加快，三季度進(jìn)入淡季后沖高回落。近年來(lái)，AI、機(jī)器人等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的興起對(duì)于算力要求持續(xù)增長(zhǎng)，與之密切相關(guān)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)的周期性復(fù)蘇，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期集成電路的產(chǎn)銷(xiāo)將會(huì)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。

光伏產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展期轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，光伏裝機(jī)的超高速發(fā)展也造成了行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。隨著光伏組件價(jià)格的下跌，企業(yè)的單瓦盈利能力顯著下降，行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展造成影響。而對(duì)于2026年，行業(yè)將面臨資源整合，產(chǎn)能增長(zhǎng)也將更加有序。據(jù)歐洲光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2026年，全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到665GW。伍德麥肯茲預(yù)測(cè)，中國(guó)在電力交易市場(chǎng)化加速的情境下，2026—2034年，光伏裝機(jī)增速明顯放緩，其間，年均裝機(jī)量下降到312GW。假設(shè)1GW光伏裝機(jī)的耗錫量在65噸左右，那么2026年預(yù)計(jì)全球光伏新增錫需求將達(dá)4.3萬(wàn)噸，中國(guó)也將達(dá)到2萬(wàn)噸左右。

新能源汽車(chē)維持增長(zhǎng)

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1—10月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1301.5萬(wàn)輛和1294.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33.1%和32.7%，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的46.7%。

目前，由于油電差價(jià)大，新能源汽車(chē)具有明顯的用車(chē)成本優(yōu)勢(shì)。在國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的助力下，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)維持較高的增長(zhǎng)水平。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，新能源汽車(chē)的高速發(fā)展期終將結(jié)束，產(chǎn)銷(xiāo)量增速也將由快轉(zhuǎn)慢，但是其貢獻(xiàn)的邊際增量依然不容小覷，且超越其他消費(fèi)量領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速在15%~20%。

錫庫(kù)存先揚(yáng)后抑

2025年，上期所庫(kù)存持續(xù)增加，直至4月中旬開(kāi)始去庫(kù)，7月上旬又開(kāi)始累庫(kù)，8月庫(kù)存再度開(kāi)始去化；而LME錫庫(kù)存則從年初開(kāi)始持續(xù)下降，到了8月中旬開(kāi)始累庫(kù)。截至12月1日，上期所錫庫(kù)存為6290噸，LME錫庫(kù)存為3145噸，合計(jì)9435噸。

升貼水方面，2024年，倫錫升貼水基本維持在貼水狀態(tài)。進(jìn)入2025年后，貼水幅度有所收窄，進(jìn)口窗口也存在間歇性開(kāi)啟的態(tài)勢(shì)。

綜合來(lái)看，2025年，錫價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。其間，剛果（金）內(nèi)亂導(dǎo)致的錫礦停產(chǎn)與緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)消息交替擾動(dòng)市場(chǎng)，成為行情的重要催化劑。除清明節(jié)假期后受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)短暫影響外，全年價(jià)格上行趨勢(shì)較為流暢。9月末，印尼政府打擊非法錫礦走私，加劇了市場(chǎng)對(duì)供給的擔(dān)憂，其精錫出口量進(jìn)一步下滑。此外，除礦端事件驅(qū)動(dòng)外，宏觀環(huán)境改善以及有色金屬板塊的整體共振，也是推升錫價(jià)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

展望2026年，宏觀層面，全球降息周期預(yù)計(jì)延續(xù)，有色金屬板塊周期性向好態(tài)勢(shì)有望在以銅為首的各類(lèi)金屬間輪動(dòng)顯現(xiàn)。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，未來(lái)仍可能出現(xiàn)較大變數(shù)?；久娣矫?，供給端逐步寬松是大概率事件，但下游需求也不乏亮點(diǎn)，整體供需大概率維持緊平衡格局。不確定性依然存在，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和逆全球化背景下的供應(yīng)鏈重塑，可能使錫作為關(guān)鍵金屬資源繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊態(tài)勢(shì)。因此，2026年，預(yù)計(jì)錫價(jià)將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，走勢(shì)或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑、重心整體上移的特征。滬錫價(jià)格主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在250000元~350000元/噸，倫錫價(jià)格主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在30000美元~48000美元/噸。

（作者單位：方正中期）