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再生鋁合金企業(yè)周度開工率比較

資料來源：SMM, 方正中期研究院

近年氧化鋁港口庫存變化

資料來源：同花順, 方正中期研究院

倫鋁期貨連續(xù)合約結(jié)算價走勢圖

資料來源：Wind, 方正中期研究院

2025年，在宏觀因素以及板塊共振的帶動下，鋁價先是開啟了一波區(qū)間震蕩偏強(qiáng)的行情，到了3月末，價格達(dá)到前期區(qū)間高點時開始震蕩走弱，此時，恰逢美國特朗普政府開始了以不斷增加關(guān)稅為手段的“貿(mào)易戰(zhàn)”，全球市場陷入恐慌。中國適逢清明假期，在假期后的第一個交易日出現(xiàn)了大幅低開的景象。此后，隨著宏觀情緒的緩和而開始了逐漸修復(fù)的過程，一直持續(xù)到9月末。進(jìn)入10月后，因為宏觀利多、銅價大漲及銅鋁比大幅上升而帶來漲勢開始逐漸形成。到10月下旬，資金開始從銅市場向鋁市場大量流入，滬鋁價格進(jìn)入了上行加速的過程。至此，滬鋁價格的上行空間徹底打開。

氧化鋁價格在2014年12月見頂之后，隨著礦端供應(yīng)的好轉(zhuǎn)、新產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的釋放以及資金情緒的退潮，氧化鋁價格開始了趨勢性大幅回調(diào)的過程。這一下跌趨勢一直持續(xù)到4月。此后，同樣受宏觀事件的影響以及成本端的支持，氧化鋁價格開始了底部震蕩的走勢。直到5月，由于幾內(nèi)亞政府對鋁土礦采礦權(quán)的一系列干擾，市場開始對未來鋁土礦的供應(yīng)持擔(dān)憂態(tài)度，氧化鋁價格也因此開啟了一波反彈。截至目前，雖然幾大礦山依然處于停產(chǎn)狀態(tài)，但是市場情緒已經(jīng)有所退潮，加之產(chǎn)能的持續(xù)增加，氧化鋁價格再度回到弱勢運(yùn)行的狀態(tài)。

鑄造鋁合金2025年年中新上市，整體走勢與滬鋁同頻，還未走出自身獨立行情。

全球鋁土礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長

自2024年以來，全球鋁土礦供應(yīng)格局發(fā)生改變，幾內(nèi)亞已經(jīng)躍升為全球第一大鋁土礦生產(chǎn)國。另外，我國本土鋁土礦產(chǎn)量也有小幅增長。從目前的全球供給格局來看，幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)依然保持著較快的增長勢頭，其礦石品位高、易開采、生產(chǎn)成本低的特征使其礦產(chǎn)資源深受歡迎。我國由于龐大的需求體量，以及瀕臨枯竭的國內(nèi)礦山現(xiàn)狀，在近些年相關(guān)企業(yè)一直熱衷于布局幾內(nèi)亞鋁土礦開發(fā)。只是幾內(nèi)亞混亂的政局以及較為落后的基礎(chǔ)設(shè)施都在制約我國從幾內(nèi)亞的鋁土礦進(jìn)口。當(dāng)?shù)卣∠舾射X土礦采礦許可的事件，禁止某大型礦山生產(chǎn)外運(yùn)以及受雨季影響的礦山生產(chǎn)和運(yùn)輸，都成為制約幾內(nèi)亞鋁土礦出口長期穩(wěn)定的重要因素。

我國鋁土礦進(jìn)口量將繼續(xù)增長

今年以來，我國鋁土礦進(jìn)口增幅持續(xù)擴(kuò)大，而主要進(jìn)口來源國是幾內(nèi)亞和澳大利亞，其中，又以幾內(nèi)亞的增量最為明顯。最近幾年，我國從幾內(nèi)亞的進(jìn)口鋁土礦基本維持著約20%的增長水平，而今年，我國從幾內(nèi)亞的進(jìn)口量增長已經(jīng)達(dá)到將近40%的水平。目前，我國從幾內(nèi)亞進(jìn)口的鋁土礦已經(jīng)占全部進(jìn)口量的四分之三左右。預(yù)計2026年，來自幾內(nèi)亞的鋁土礦占總進(jìn)口量的比重將達(dá)到75%~80%左右。

從整體來看，由于我國國產(chǎn)鋁土礦資源日益枯竭，越來越多的氧化鋁廠依賴進(jìn)口礦。隨著我國企業(yè)在境外開礦日益增多，我國鋁土礦資源的對外依存度會越來越強(qiáng)。所以，從長期來看，我國鋁土礦的進(jìn)口量也維持著上升趨勢，但短期內(nèi)會受到海運(yùn)費(fèi)高漲、地緣政治等因素擾動的情況也需要重視。往往這些突發(fā)情況也會成為影響短期行情走勢的導(dǎo)火索。

我國鋁土礦產(chǎn)量持續(xù)下降

由于環(huán)保因素以及礦產(chǎn)資源枯竭的擾動，我國鋁土礦開采在近年來出現(xiàn)很多停產(chǎn)、停工現(xiàn)象，產(chǎn)量也隨之呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。今年下半年，短期擾動有所減少，但長期趨勢未改，預(yù)計2026年將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢，全年鋁礬土產(chǎn)量將在5000萬噸左右。

從長期來看，我國對于鋁土礦開采的相關(guān)政策在逐年收緊，主要是受到生態(tài)環(huán)境以及安全生產(chǎn)方面的政策法規(guī)的監(jiān)管。另外，我國的礦產(chǎn)儲量也以每年約3%的速度遞減。隨著下游氧化鋁需求的增長，我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈礦端的對外依存度也在持續(xù)增加，預(yù)計2026年我國鋁土礦對外依存度或?qū)⒊^75%。

氧化鋁貿(mào)易順差持續(xù)增長

2025年，隨著氧化鋁價格的回落，氧化鋁出口量增長迅猛，其主要原因是地緣政治問題帶來的變化，自從俄烏沖突之后，俄羅斯買家就在不斷尋求我國氧化鋁貨源。從目前的形勢發(fā)展以及持續(xù)的制裁情況來看，未來我國氧化鋁出口還將有望繼續(xù)增加。

氧化鋁產(chǎn)量顯著增長

從近兩年的數(shù)據(jù)來看，2024年，我國氧化鋁產(chǎn)量同比增長3.6%，比2023年1.4%的增量有了一定程度的提高。2025年，隨著氧化鋁復(fù)產(chǎn)的增加以及新投產(chǎn)能的開工，產(chǎn)量的增長幅度進(jìn)一步提高，今年前10個月的產(chǎn)量累計同比增長了8%。而2026年還有1390萬噸產(chǎn)能待投產(chǎn)，如果沒有其他因素的擾動，以目前的礦端供應(yīng)水平，預(yù)計2026年氧化鋁產(chǎn)量還將維持5%左右的增幅。

氧化鋁庫存高位運(yùn)行

氧化鋁庫存自2020年以來一直在走下坡路。進(jìn)入2024年后，庫存有了一定程度的回升，但二季度開始再度下降，并且持續(xù)創(chuàng)出新低。這也是2024年氧化鋁價格持續(xù)走強(qiáng)的一大原因。進(jìn)入2025年后，氧化鋁庫存從1月末開始有了顯著回升。據(jù)百川數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月21日，氧化鋁市場總庫存19.4萬噸，工廠總庫存180.3萬噸，兩者合計199.7萬噸，較之2024年同期增長23.6%。展望2026年，隨著需求端逐漸達(dá)峰，而供給端還有釋放潛能，氧化鋁庫存也將維持高位運(yùn)行。

原鋁進(jìn)口保持增長

鋁材出口或?qū)⒗^續(xù)回落

2024年以來，我國原鋁進(jìn)口量同比增長顯著，一是由于滬倫比值維持在較高水平運(yùn)行，二是地緣政治變化導(dǎo)致俄羅斯鋁錠大量進(jìn)入我國市場。未來，隨著中俄兩國貿(mào)易往來的不斷增多，預(yù)計原鋁進(jìn)口量還將維持較高水平。

2023年時，歐美各國貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)衰退，終端需求疲軟，我國鋁材出口也呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。2024年以后，鋁材出口有了顯著改善。但是隨著全球貿(mào)易壁壘的加深，多國均對我國鋁制品實行了“雙反”調(diào)查。進(jìn)入2025年后，美國政府在特朗普上任之后更是對鋁材、鋁制品全面加征關(guān)稅，在多重不利因素影響下，預(yù)計2026年我國鋁材出口還將持續(xù)受到影響。

原鋁在產(chǎn)產(chǎn)能維持高位運(yùn)行

2025年，我國電解鋁產(chǎn)量同比增速較2024年有所放緩，且由于運(yùn)行產(chǎn)能逐漸達(dá)峰，預(yù)計2026年這一增長還將繼續(xù)放緩。電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能變化在2020年—2023年期間較為劇烈，且總產(chǎn)能也呈現(xiàn)逐步增加的態(tài)勢。2024—2025年，由于電解鋁冶煉利潤持續(xù)上漲，在產(chǎn)產(chǎn)能也達(dá)到近年峰值。

據(jù)百川資訊的統(tǒng)計，截至11月20日，中國電解鋁理論建成產(chǎn)能（以有生產(chǎn)能力的裝置計算）4776.9萬噸，理論開工4413.5萬噸，開工率92.39%。2026年，預(yù)計全國有178萬噸電解鋁產(chǎn)能有減產(chǎn)計劃，同時還有241.4萬噸計劃新投的產(chǎn)能尚待釋放。

鋁錠社會庫存運(yùn)行重心繼續(xù)下移

縱觀近5年的鋁錠社會庫存可以發(fā)現(xiàn)，庫存水平基本呈現(xiàn)出逐年遞減、重心逐年下降的特點。2024年的庫存高點就遠(yuǎn)低于2021—2023年的高點，2025年更是如此。春節(jié)后的庫存高點基本是近年以來最低點，且高庫存時間也持續(xù)較短。之所以會出現(xiàn)全年庫存變化幅度變小的主要原因在于目前鋁水占比的提高、鑄錠量的下降。因此，價格對于庫存的敏感性也顯著降低，未來，長期低庫存運(yùn)行將是行業(yè)內(nèi)的常態(tài)。展望2026年，預(yù)計庫存還將維持兩波淡季累庫行情，全年高點在春節(jié)后出現(xiàn)。

再生鋁合金產(chǎn)量逐年遞增

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會再生金屬分會數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國再生鑄造鋁合金產(chǎn)能達(dá)到1220萬噸，自2012年以來年均復(fù)合增長率6.35%；產(chǎn)量達(dá)到580萬噸，自2012年以來年均復(fù)合增長率5.12%；鑄造鋁合金錠ADC12約435萬噸，占再生鑄造鋁合金產(chǎn)量比例為75%。

鋁合金成品庫存維持高位

2024年以來，鋁合金錠庫存經(jīng)歷了從累庫到去庫的變化。2025年，鋁合金錠同步鋁錠開始了累庫周期，但是進(jìn)入5月中旬后，由于下游需求即將進(jìn)入淡季，庫存再度開始累積。從整體來看，鋁合金庫存具有一定的季節(jié)性特征，年中時，由于傳統(tǒng)淡季的存在，庫存也往往是全年較為偏高的時期。但是2025年淡季來臨后，庫存漲勢格外明顯，且創(chuàng)下近年以來的新高，預(yù)計未來2026年前期還將延續(xù)漲勢。

房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)底部徘徊

2025年，我國房地產(chǎn)市場仍處于深度調(diào)整期，呈現(xiàn)出“全面承壓、邊際微變”的特征。供給方面，投資、新開工、施工、竣工等核心指標(biāo)均呈兩位數(shù)降幅，顯示出房企投資意愿極度低迷，行業(yè)持續(xù)收縮。需求方面，商品房銷售面積與銷售額“量價齊跌”，市場信心有待修復(fù)?？傮w而言，市場仍在尋底，全面回暖依賴宏觀經(jīng)濟(jì)的改善與更加精準(zhǔn)的政策支持。

新能源汽車增長或?qū)Q擋降速

從最新的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，2025年，在以舊換新政策加力擴(kuò)圍、企業(yè)創(chuàng)新成果加速落地等利好因素驅(qū)動下，乘用車市場繼續(xù)良好表現(xiàn)。而增長的主要原因在于汽車降價以及減免稅費(fèi)等消費(fèi)刺激政策。另外，新能源汽車的快速發(fā)展也推高了整個汽車行業(yè)的增長。從長期角度來看，新能源汽車的高速發(fā)展期終將結(jié)束，產(chǎn)銷量增速也將由快轉(zhuǎn)慢，但是其貢獻(xiàn)的邊際增量依然是鋁下游消費(fèi)領(lǐng)域最重要的一環(huán)。預(yù)計2026年新能源汽車產(chǎn)銷增速在15%~20%。

家電行業(yè)發(fā)展降速

2024年，三大家電行業(yè)的表現(xiàn)都較為良好，伴隨著“以舊換新”政策的利好，累計同比增幅基本維持在較高水平。2025年，雖然政策利好還在持續(xù)，但是耐用消費(fèi)品的更新?lián)Q代周期性出現(xiàn)了衰退的跡象。從數(shù)據(jù)上看，三大家電行業(yè)出現(xiàn)了增速放緩的勢頭，且品類分化較為明顯，比如洗衣機(jī)和冰箱在8月產(chǎn)量增長顯著，但是空調(diào)卻進(jìn)入了淡季行情，產(chǎn)量環(huán)比下滑。綜合今年前10個月的情況來看，整體增速有所放緩，預(yù)計2026年在政策利好不退坡的情況下，家電行業(yè)將基本能夠維持正增長水平。

電網(wǎng)投資建設(shè)高速增長

2025年，國家電網(wǎng)全年投資規(guī)模首次突破6500億元，重點用于特高壓和數(shù)字化升級，全年計劃建成“兩交五直”共7項特高壓工程，隴東—山東、哈密—重慶、寧夏—湖南、金上—湖北等±800千伏直流及川渝、大同—天津南等1000千伏交流線路先后投運(yùn)，新增輸電能力約5600萬千瓦；在建“三交五直”8項工程同步推進(jìn)，帶動柔直、換流閥等核心設(shè)備國產(chǎn)化率提升，支撐西部風(fēng)光大基地150GW外送需求。

光伏產(chǎn)業(yè)從高速發(fā)展期轉(zhuǎn)型

最新數(shù)據(jù)顯示，1—10月，全國光伏累計新增裝機(jī)容量為252.87GW，同比增長39.48%。

近年來，光伏裝機(jī)的超高速發(fā)展也使行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩現(xiàn)象。隨著光伏組件價格的下跌，企業(yè)的單瓦盈利能力顯著下降。2026年，行業(yè)將面臨資源整合，產(chǎn)能增長也將更加有序。據(jù)歐洲光伏協(xié)會預(yù)測，2026年，全球光伏新增裝機(jī)將達(dá)到665GW。伍德麥肯茲預(yù)測，中國在電力交易市場化加速的情境下，2026—2034年，光伏裝機(jī)增速將明顯放緩，其間，年均裝機(jī)量將下降到312GW。假設(shè)1GW光伏裝機(jī)的耗鋁量在1.9萬噸左右，那么2026年預(yù)計全球光伏新增鋁需求將達(dá)1263.5萬噸，中國也將達(dá)到592.8萬噸左右。

綜合來看，2025年,鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游緊張態(tài)勢有所緩解。礦石進(jìn)口量增加，國內(nèi)礦山生產(chǎn)擾動相對有限。氧化鋁企業(yè)開工率維持高位，且有多項新產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)投放。然而，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格大幅下跌、利潤顯著收縮甚至陷入虧損，部分高成本產(chǎn)能已出現(xiàn)停產(chǎn)檢修。未來，停產(chǎn)產(chǎn)能與新投、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能之間的博弈將成為影響氧化鋁價格的核心因素。電解鋁環(huán)節(jié)因成本下降、利潤大幅提升，企業(yè)開工率隨之上升，在產(chǎn)產(chǎn)能近乎滿負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計2026年這一態(tài)勢仍將延續(xù)。需求端方面，下游加工行業(yè)企業(yè)開工率呈現(xiàn)明顯分化：建筑型材、板帶箔等傳統(tǒng)領(lǐng)域表現(xiàn)平淡，而線纜、合金及工業(yè)型材等領(lǐng)域則相對亮眼。終端需求中，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)及電網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域保持良好增長。預(yù)計2026年新能源汽車產(chǎn)銷量增速可能隨補(bǔ)貼退坡而放緩，但電網(wǎng)建設(shè)在“十五五”規(guī)劃新周期內(nèi)仍將維持較高增長水平。庫存方面則存在一定隱憂：行業(yè)鑄錠量持續(xù)偏低導(dǎo)致庫存重心不斷下移，低庫存水平削弱了價格緩沖空間，這一點從每逢交割臨近時盤面資金的活躍度即可見一斑。

展望2026年，全球宏觀環(huán)境的復(fù)雜性與嚴(yán)峻性仍將顯著影響有色市場走勢。此外，幾內(nèi)亞礦產(chǎn)政策的潛在變動也可能持續(xù)擾動市場，為鋁價帶來不確定性。需求分化格局預(yù)計將進(jìn)一步加劇，新興行業(yè)的增長或可部分抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求下滑。隨著鋁金融屬性日益增強(qiáng)，及其與銅等其他有色金屬品種的聯(lián)動日趨緊密，滬鋁價格有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢運(yùn)行態(tài)勢。產(chǎn)業(yè)鏈其他品種走勢則將分化：鑄造鋁合金在新能源汽車等領(lǐng)域需求帶動下，預(yù)計隨鋁價同步走強(qiáng)；而氧化鋁受供需錯配影響，低位運(yùn)行狀態(tài)短期內(nèi)較難扭轉(zhuǎn)。價格區(qū)間方面，預(yù)計2026年鋁價主要運(yùn)行區(qū)間為20000元~25000元/噸，氧化鋁為2000元~3000元/噸，鑄造鋁合金為20000元~24000元/噸。

（作者單位：方正中期）