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11月底，受剛果（金）地緣沖突引發(fā)的供應擔憂與宏觀寬松預期共振影響，滬錫主力合約價格一度沖高至32.37萬元/噸，創(chuàng)近三年半以來新高。隨著12月4日剛果（金）與盧旺達正式簽署和平協(xié)議，此前市場對非洲錫礦供應中斷的擔憂得到階段性緩解。展望2026年，錫市預計呈現(xiàn)供應邊際寬松、需求淡季承壓格局，且在全球庫存偏低與宏觀環(huán)境支撐下，滬錫主力合約價格或維持高位震蕩態(tài)勢。

緬甸佤邦復產(chǎn)持續(xù)推進，當前，礦洞復產(chǎn)率已達三分之二。預計2026年一季度，我國自緬甸錫礦進口量將回升至月均1000~1500金屬噸，較2025年四季度顯著增長。印尼Timah公司2026年目標產(chǎn)量大幅提升，但該國非法礦整治持續(xù)深化，部分中小廠商因原料短缺導致供應縮減。其RKAB（年度工作計劃與預算）審批預計集中在一季度末至二季度初，具體政策落地節(jié)奏仍需重點跟蹤。非洲剛果（金）進入雨季后，陸運受阻，考慮船期影響，相關(guān)供應壓力預計在2026年一季度階段性顯現(xiàn)。

2026年一季度，國內(nèi)精煉錫冶煉端預計保持平穩(wěn)運行，原料約束較2025年進一步邊際緩解。受益于緬甸錫礦進口增量補充，云南、廣西等主產(chǎn)區(qū)冶煉廠原料庫存壓力減輕，開工節(jié)奏穩(wěn)定，預計一季度錫錠供應同比小幅增長。雖然春節(jié)假期可能帶來部分冶煉廠階段性檢修，但對整體產(chǎn)量影響有限。加工費方面，盡管原料約束有所緩解，但礦端供應改善尚未完全兌現(xiàn)，預計40%品位錫精礦加工費將繼續(xù)維持在11000元/噸的低位。

2026年一季度，錫需求延續(xù)“傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟、新興領(lǐng)域增量有限”的格局，整體對錫價支撐不足。

傳統(tǒng)消費領(lǐng)域淡季特征明顯，消費電子市場仍未見實質(zhì)性回暖。受國內(nèi)庫存短缺、產(chǎn)品周期調(diào)整等因素影響，2026年，全球智能手機出貨量將同比下降0.9%。國內(nèi)市場受春節(jié)假期影響，終端備貨需求清淡，焊料企業(yè)訂單回升受限。

家電行業(yè)面臨國補政策退坡后的需求壓力，內(nèi)銷增速放緩；出口雖受益于新興市場，但難以完全抵消內(nèi)銷疲軟。同時，高錫價持續(xù)抑制下游采購意愿，現(xiàn)貨市場仍以剛需為主，企業(yè)補庫意愿不強。

光伏領(lǐng)域需求延續(xù)承壓態(tài)勢，前期搶裝需求透支后，2026年一季度，組件排產(chǎn)環(huán)比下降，焊帶耗錫需求乏力。新興需求方面，AI服務(wù)器雖保持50%以上的高增速，但由于其在整體消費中占比較低，短期內(nèi)難以對沖傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的疲軟。從整體來看，需求端對錫價的支撐作用顯著弱化。

2026年一季度，錫市將延續(xù)“供應邊際寬松、需求淡季承壓”格局：緬甸佤邦復產(chǎn)推進、印尼產(chǎn)能釋放帶來供應環(huán)比增加，壓制價格上行空間；而美聯(lián)儲降息帶來的宏觀流動性支撐，且礦端長期供給彈性不足，共同構(gòu)成價格下方支撐。預計滬錫主力合約價格明年一季度核心運行區(qū)間為28萬~33萬元/噸。后續(xù)需重點關(guān)注緬甸復工復產(chǎn)實際進展、印尼RKAB配額審批節(jié)奏、剛果（金）局勢穩(wěn)定性等潛在擾動因素。

（作者單位：金瑞期貨）