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金銀比價走勢

12月，美聯(lián)儲繼續(xù)降息25個基點，符合市場預期，預計明年仍有1次降息。美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟增長和通脹前景更加樂觀，對失業(yè)率的預測和9月保持一致。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，當前的關(guān)注點更側(cè)重于就業(yè)下行的風險。因此，美聯(lián)儲本次降息仍屬于“預防式降息”范疇，而政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門檻將進一步提高，利率下行預期對價格提振作用或有所減弱。但白銀供應(yīng)格局偏緊及樂觀的市場情緒將繼續(xù)支撐白銀價格，短期內(nèi)，白銀價格或繼續(xù)震蕩偏強運行，警惕市場情緒轉(zhuǎn)變可能引發(fā)的調(diào)整風險。

美聯(lián)儲如期降息并啟動擴表

繼美聯(lián)儲在9月重啟降息、10月再次降息之后，12月如期降息，年內(nèi)已累計降息75個基點。在此次降息過程中，有3名委員反對此次決議，美聯(lián)儲理事米蘭要求降息50個基點，堪薩斯聯(lián)儲主席施密德以及芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比要求維持利率不變，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大。

此外，美聯(lián)儲在12月啟動購買短期美國國債，以維持充足的準備金供應(yīng)，時點和規(guī)模超過此前預期。點陣圖維持2026—2027年各降息一次的指引。鮑威爾的表態(tài)整體偏“鴿派”，雖然暗示美聯(lián)儲可能暫停降息，直到就業(yè)或經(jīng)濟出現(xiàn)某種偏離基準前景的信號，但是也為明年1月議息會議降息保留了可能性。因此，美聯(lián)儲本次降息仍屬于“預防式降息”范疇，在政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門檻則進一步提高。此外，鮑威爾也否認了美聯(lián)儲加息的可能性。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲官員本次上調(diào)了今年以及此后3年的GDP增長預期，小幅下調(diào)了2027年的失業(yè)率預期0.1個百分點，其余年份失業(yè)率預期均保持不變。這種調(diào)整顯示，美聯(lián)儲認為勞動力市場更具韌性。此外，美聯(lián)儲官員進一步下調(diào)通脹預期，預計到2028年，通脹將回落至2%。美聯(lián)儲官員對整體經(jīng)濟的預測更樂觀，預計美國經(jīng)濟向“軟著陸”方向演繹。

在明年鮑威爾任期內(nèi)，美聯(lián)儲很可能“按兵不動”，直到新的美聯(lián)儲主席上任。但美聯(lián)儲新任主席人選仍存在變數(shù)，新主席上任后大概率會向市場釋放“鴿派”信號。由降息預期引發(fā)的風險偏好改善將持續(xù)。

現(xiàn)貨供應(yīng)緊張

近期，美聯(lián)儲降息預期升溫、市場樂觀情緒推動白銀價格創(chuàng)出歷史新高。白銀兼具金融屬性及商品屬性。從金融屬性方面來看，白銀與黃金均處于流動性寬松的宏觀環(huán)境。供應(yīng)方面，全球白銀已連續(xù)5年處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2025年市場缺口預計達2950噸。今年初，美國加征關(guān)稅，并把白銀列為關(guān)鍵礦物，導致很多貿(mào)易商從年初開始大幅從海外進口白銀至美國。在10月倫敦陷入白銀供應(yīng)緊缺之后，中國及美國白銀庫存流入倫敦緩解緊張態(tài)勢。全球性的庫存下降已經(jīng)導致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)明顯的擠倉信號，實物交割緊張引發(fā)空頭擠壓的連鎖反應(yīng)，這或進一步推動白銀價格上漲。

近期，上海白銀庫存在持續(xù)下行后出現(xiàn)反彈，但COMEX白銀庫存顯著下降。最新數(shù)據(jù)顯示，上期所白銀庫存為742噸，較近10年來的顯著低位有所增長。COMEX白銀庫存為1.42萬噸，相較10月初的1.65萬噸明顯下降。

在現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的背景下，短期內(nèi)，白銀價格或維持偏強運行態(tài)勢，但需密切關(guān)注COMEX 12月白銀的交割情況和上期所庫存的變化。如果未來供應(yīng)緊缺程度有所緩解，或12月交割量并未達到市場預期，白銀價格仍有可能面臨劇烈波動的風險。

金銀比價進一步修復

近期，白銀價格在黃金價格高位盤整的狀態(tài)下大幅飆升，金銀比價已降至66附近，接近2023年的低點。

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但是兩者基礎(chǔ)屬性存在區(qū)別，兩者的走勢也存在較大的差別。白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)需求占比接近60%，黃金的工業(yè)需求占比在10%左右。因此，白銀價格對經(jīng)濟周期比較敏感，變動較黃金價格更為明顯。黃金具有較強的抗通脹屬性，但貨幣屬性所帶來的避險屬性影響會更大。黃金的主要需求在于投資或避險，一般在市場走勢偏弱時充當通脹對沖和避險資產(chǎn)。在經(jīng)濟或地緣政治不確定性較大的時期，黃金價格的漲幅比白銀大，金銀比價擴大。在經(jīng)濟復蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀價格漲幅更大，金銀比價縮窄。

本輪金銀比價修復由白銀上漲來驅(qū)動。白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強的金屬，在美聯(lián)儲降息和需求強勁的背景下，價格上漲幅度更大。從資產(chǎn)配置方面來看，在金價上漲后，估值更低、彈性更高的白銀吸引了避險資金與趨勢資金的共同配置。

從短期來看，COMEX白銀期貨的交割將持續(xù)至月底。12月是傳統(tǒng)交割大月，在現(xiàn)貨緊張的背景下，高波動性可能在年底前延續(xù)。未來，可關(guān)注金銀比價反彈的機會。（作者單位：徽商期貨）