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11月以來，碳酸鋰期貨價格經(jīng)歷了加速向上后寬幅震蕩調(diào)整的過程，主力合約在突破100000元／噸后，出現(xiàn)回落調(diào)整。目前，盤面寬幅震蕩，市場分歧加劇，日內(nèi)波動較大。碳酸鋰期貨主力合約11月漲幅接近20%。

短期基本面有支撐

供應(yīng)方面，11月，我國碳酸鋰產(chǎn)量為95350噸，環(huán)比增加3090噸，同比增長49%。12月，碳酸鋰排產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)增加，或升至98210噸的高位。前期檢修的鋰輝石和云母提鋰生產(chǎn)線部分恢復(fù)，部分小型代工廠提供主要增量。受天氣影響，鹽湖端仍有小幅減量預(yù)期。另外，回收端小幅下降。

寧德時代枧下窩鋰礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)部分兌現(xiàn)，雖然目前市場對實際復(fù)產(chǎn)節(jié)點仍有分歧，但是近期復(fù)產(chǎn)流程已有所推進，復(fù)產(chǎn)實際落地后，短期碳酸鋰供應(yīng)或得到一定補充。

近期，鋰礦價格與鋰鹽價格聯(lián)動比較緊密。由于長協(xié)鎖定貨源較多，市場流通精礦有所減少，礦端維持偏緊狀態(tài)，報價相對堅挺。

根據(jù)中聯(lián)金統(tǒng)計，11—12月，澳大利亞鋰精礦月到貨量均值預(yù)計在38萬噸左右，鋰精礦庫存整體或維持低位。若考慮鋰精礦到貨量增加，庫存可能小幅增加。綜合來看，短期內(nèi)，供應(yīng)端的確定性比較強，年內(nèi)有望維持小幅增加態(tài)勢。

在今年9—10月的需求旺季，需求超預(yù)期增長成為推動本輪碳酸鋰價格上行的重要驅(qū)動因素。

動力電池市場方面，在充電樁配套建設(shè)加速和新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策即將到期引發(fā)“搶購潮”等因素推動下，表現(xiàn)較強。

儲能市場方面，三季度后大儲訂單爆發(fā)，行業(yè)內(nèi)反饋電芯出現(xiàn)短缺。

從數(shù)據(jù)來看，在本輪碳酸鋰價格上漲過程中，價格向下游傳導(dǎo)比較流暢。

11月，碳酸鋰需求量為133451噸，較10月增加6490噸，同比增長42.02%；12月，碳酸鋰需求量預(yù)計小幅下滑至130418噸。

在電芯表現(xiàn)亮眼的背景下，正極材料排產(chǎn)量持續(xù)高速增長，頭部企業(yè)基本滿負荷運行，今年動力重卡訂單增量較多，儲能訂單火爆，多數(shù)材料企業(yè)維持高開工率。磷酸鐵鋰企業(yè)開工分化加劇，預(yù)計12月磷酸鐵鋰排產(chǎn)量為409550噸，環(huán)比下降0.8%，同比增長54%。預(yù)計12月三元材料排產(chǎn)量為78280噸，環(huán)比下降6.7%，同比增長37.3%。

今年，儲能市場爆發(fā)令需求曲線更加平滑，從各項數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)反饋來看，今年需求端“淡季不淡”基本已經(jīng)明確。

需要注意的是，動力電池市場近期已有走弱跡象，新能源汽車滲透率突破50%以后，存在上限制約，邊際增速明顯放緩；儲能市場短期的強勁增長對價格有一定拉動，但能否形成持續(xù)支撐仍需在明年一季度以后逐步檢驗，目前極度樂觀的預(yù)期可能透支一部分需求。

從庫存表現(xiàn)來看，11月，全產(chǎn)業(yè)鏈去庫存超過1萬噸；12月以來，庫存每周下降2000~3000噸，一定程度上印證了下游的強勁需求。

從庫存結(jié)構(gòu)來看，上游整體保持去庫存趨勢；下游材料環(huán)節(jié)在8月初開始補庫存，但從10月初至今，在前期備庫充分和碳酸鋰價格波動放大施壓之下，材料環(huán)節(jié)庫存已逐步降低；電池及其他環(huán)節(jié)庫存數(shù)據(jù)以持穩(wěn)為主。由于貿(mào)易環(huán)節(jié)樣本范圍外的隱性庫存較多，根據(jù)現(xiàn)貨市場反饋，庫存累積幅度較大，可能存在表外的庫存壓力。

前期偏強的行情走勢更多體現(xiàn)了在“強現(xiàn)實”基礎(chǔ)上，情緒和基本面形成共振。年內(nèi)基本面緊平衡確定性較強，對碳酸鋰價格形成支撐，后續(xù)關(guān)注大廠復(fù)產(chǎn)進度和高價之下新項目釋放情況，以及淡季背景下需求端的表現(xiàn)。短期內(nèi)，庫存仍維持去化，表外隱性貿(mào)易庫存和顯性倉單的消化速度可能存在預(yù)期差。

中期供應(yīng)端仍處于擴產(chǎn)周期

今年，全球鋰資源供應(yīng)端仍處于產(chǎn)能擴張周期中，到年底，預(yù)計全球碳酸鋰冶煉產(chǎn)能將超過200萬噸，較2024年年底增長26.5%，其中，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能超過150萬噸。上游供應(yīng)增量主要在三季度后開始釋放，供應(yīng)端擾動帶來的預(yù)期差主要表現(xiàn)在：上半年鋰鹽價格下跌過程中，澳大利亞部分鋰礦出現(xiàn)減產(chǎn)和停產(chǎn)、下半年國內(nèi)云母和鹽湖項目礦權(quán)整改以及非洲馬里等國的暴亂帶來的供應(yīng)穩(wěn)定性問題。從整體來看，鋰供應(yīng)增長趨勢仍然明確，今年，全球鋰供應(yīng)量預(yù)計達163.6萬噸，同比增長約22.1%。從企業(yè)投產(chǎn)計劃來看，2026年，上游仍處于增產(chǎn)期，主要項目包括Greenbush、Goulamina、Pilgangoora P1000、Bougouni、Mariana、Sal de Oro、

3Q、鹽湖股份和青海匯信等，陸續(xù)帶來供應(yīng)增量。2026年下半年，南美洲、歐洲新投產(chǎn)項目也將釋放一定供應(yīng)增量。此外，如果鋰鹽價格中樞上移并維持偏強運行，今年上半年受制于成本壓力而減產(chǎn)技改的澳大利亞鋰礦項目和國內(nèi)云母項目可能加快復(fù)產(chǎn)。

需求增長驅(qū)動出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

目前，鋰鹽下游需求主要由鋰電材料消費帶動。過去5年，在碳酸鋰需求結(jié)構(gòu)中，新能源動力電池一直占據(jù)主導(dǎo)地位，需求占比超70%，但今年下半年尤其是四季度以來，市場出現(xiàn)的最顯著變化是儲能需求爆發(fā)帶動碳酸鋰消費結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變。截至10月，儲能電芯單月排產(chǎn)量占比已經(jīng)從年中的23.8%提升至40.3%。就中期而言，需求增長驅(qū)動力可能切換。

動力電池市場整體保持穩(wěn)健增長。今年以來，由于“兩新”政策加快落地、車企新品投放、多地車展促銷等利好因素驅(qū)動，新能源汽車市場銷量和上險量維持較高增速，動力電池庫銷比持續(xù)下滑。

乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，新能源乘用車累計生產(chǎn)1203.7萬輛，同比增長30.3%；累計批發(fā)1205.8萬輛，同比增長29.9%。新能源乘用車零售滲透率為57.2%，較去年同期提升4.3個百分點。

今年，動力電池板塊的亮點主要體現(xiàn)在新能源商用車和重卡需求高速增長以及純電動乘用車占比上升，旺季表現(xiàn)偏強，年底前，動力電池排產(chǎn)量預(yù)期偏強主要是由于新能源汽車購置稅優(yōu)惠政策即將到期引發(fā)的消費前置。但新能源動力電池市場已經(jīng)進入穩(wěn)定發(fā)展期，新能源車市場滲透率突破50%以后，邊際增速明顯放緩，增量空間面臨約束。2026年，國內(nèi)市場政策驅(qū)動減弱和美國政策變化或施壓動力電池消費，增長驅(qū)動可能來自長續(xù)航要求下電池帶電量提升以及重卡市場經(jīng)濟性改善帶來的需求。

今年，儲能板塊大爆發(fā)已經(jīng)是事實，儲能需求增長是市場的一致性預(yù)期，分歧在于未來儲能市場能否形成更長期的敘事。儲能市場爆發(fā)并且在當下能夠形成周期性的預(yù)期，根本原因是儲能項目經(jīng)濟性的提升帶動儲能需求由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。在此前較長一段時間內(nèi)，國內(nèi)市場儲能多為光伏項目的強制配套，投資者主要核算光伏項目的整體收益，儲能僅作為成本項。

根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，自2026年1月1日起，所有新光伏項目需進入市場化交易，不再享受保障性收購，這導(dǎo)致光伏發(fā)電在日間高峰時段面臨負電價風(fēng)險，從而催生市場對儲能的真實需求。另外，上游原料碳酸鋰價格在過去兩年處于下行周期，原料成本降低和政策轉(zhuǎn)向共同推動國內(nèi)儲能項目逐步具備盈利能力。海外市場方面，美國《通脹削減法案》通過投資稅收抵免和生產(chǎn)稅收抵免等補貼，使得儲能項目的收益率大幅提升。從過去的行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，成本優(yōu)勢確實是能源替代發(fā)生的關(guān)鍵驅(qū)動因素，上一輪新能源動力市場爆發(fā)是由電力成本下降驅(qū)動的市場自發(fā)擴張。相比新能源動力市場受滲透率制約，儲能市場的上限更高。

綜合來看，目前對需求的預(yù)期仍然處于“講故事”階段，如果2026年一季度后儲能市場仍然持續(xù)增長，才能確認需求端周期性走強的信號。此外，供應(yīng)端仍然處于產(chǎn)能釋放周期，在高價持續(xù)的背景下，上游項目釋放增速可能加快，前期減產(chǎn)和停產(chǎn)項目復(fù)產(chǎn)帶來的增量也應(yīng)當被考慮在變量因素內(nèi)。從節(jié)奏來看，市場情緒偏強，明年上半年供給端集中放量且需求處于淡季，碳酸鋰價格可能會出現(xiàn)向下調(diào)整，待需求增長逐步得到確認，價格中樞可能開始上移。

（作者單位：廣發(fā)期貨）