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云南銅業(yè)生產(chǎn)的鐵峰牌黃金

云南擁有豐富的礦產(chǎn)資源和優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，素有“有色金屬王國”的美譽(yù)，在中國有色金屬版圖中占據(jù)重要位置。在云南銅業(yè)股份有限公司（以下簡稱“云南銅業(yè)”）、云南省貴金屬新材料控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“貴金屬集團(tuán)”）等頭部企業(yè)的引領(lǐng)下，云南有色金屬產(chǎn)業(yè)正全力加快轉(zhuǎn)型升級，為我國建設(shè)有色金屬強(qiáng)國作出了積極貢獻(xiàn)。

云南省貴金屬新材料控股集團(tuán)股份有限公司

伴隨著外部環(huán)境的不確定性增加，對中國有色金屬產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行形成一定壓力，銅、黃金等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，對企業(yè)經(jīng)營造成了影響。對于高度依賴原材料的企業(yè)而言，價(jià)格劇烈波動(dòng)不僅擠壓利潤，更威脅生產(chǎn)供應(yīng)的穩(wěn)定性。面對行業(yè)發(fā)展新形勢、新挑戰(zhàn)、新格局，云南銅業(yè)、貴金屬集團(tuán)等行業(yè)企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理和庫存管理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場競爭力？

企業(yè)運(yùn)用:

化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 護(hù)航高質(zhì)量發(fā)展

近年來，隨著我國期貨市場主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，不斷豐富品種體系，有效平抑了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，期貨工具成為有色金屬企業(yè)破解生產(chǎn)經(jīng)營桎梏的重要手段。期貨和衍生品作為有效應(yīng)對原材料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助相關(guān)大宗商品生產(chǎn)企業(yè)有效規(guī)避了市場價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升，成為企業(yè)應(yīng)對市場波動(dòng)的最優(yōu)解。

今年以來，受美國關(guān)稅政策影響，銅價(jià)波動(dòng)較大，紐約銅和倫敦銅價(jià)差也出現(xiàn)了十分明顯的分化，對中國銅冶煉企業(yè)和產(chǎn)品、廢銅進(jìn)口企業(yè)都造成了影響。為應(yīng)對波動(dòng)，云南銅業(yè)積極參與期貨市場，進(jìn)行套期保值，通過調(diào)整采購與銷售策略，使得原料來源多樣化，優(yōu)化定價(jià)模式，靈活運(yùn)用點(diǎn)價(jià)交易；通過加強(qiáng)庫存管理，提高供應(yīng)鏈的市場敏感度，根據(jù)市場情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏；通過提升管理效率，密切關(guān)注宏觀和行業(yè)信息，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，為企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營筑牢了防線。

云南銅業(yè)首席市場分析師張劍輝介紹，作為生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定手段，期貨工具在云南銅業(yè)礦山的賣出定價(jià)保值環(huán)節(jié)、冶煉加工貿(mào)易的均衡閉合環(huán)節(jié)、庫存資產(chǎn)價(jià)值管理方面都發(fā)揮了重要作用。他指出，套期保值的核心目標(biāo)是為現(xiàn)貨提供作價(jià)依據(jù)，為資產(chǎn)價(jià)值保值增值提供工具，促使市場化企業(yè)面對市場，主動(dòng)作為，洞察機(jī)會(huì)，防范風(fēng)險(xiǎn)，在市場波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健運(yùn)營。

貴金屬集團(tuán)作為我國貴金屬行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司業(yè)務(wù)深度嵌入白銀期貨市場，對行業(yè)發(fā)展有深刻的實(shí)踐洞察和戰(zhàn)略訴求。貴金屬集團(tuán)金屬管理中心副主任吳含英回憶，早在2008年，受金融危機(jī)影響，貴金屬價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌，跌價(jià)損失隨即而來。2009年，為規(guī)避經(jīng)營中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、平滑公司利潤曲線，貴金屬集團(tuán)開始參與期貨市場。在美國關(guān)稅政策、全球地緣政治、貨幣政策、央行購金等政策的影響下，貴金屬金融屬性增強(qiáng)，價(jià)格呈現(xiàn)高波動(dòng)，企業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理壓力持續(xù)增加。期貨市場以其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)對沖、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了“減震器”。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬集團(tuán)實(shí)施了全覆蓋式套保策略，建立嚴(yán)格的敞口管理制度。該公司堅(jiān)持以“加工費(fèi)”為核心的盈利模式，通過期貨工具在采購端鎖定鉑族金屬成本，在產(chǎn)品端鎖定銷售加工費(fèi)，確保利潤空間不受價(jià)格漲跌侵蝕，并明確將盈利錨定于貴金屬產(chǎn)品的合理加工費(fèi)。在此模式下，將原料與產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行雙向?qū)_，可有效地?cái)[脫對行情漲跌的依賴。吳含英介紹：“即便在今年鉑、鈀價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，仍然保證了公司盈利穩(wěn)定增長。此外，為提升子公司套保能力，貴金屬集團(tuán)母公司為各家子公司提供授信擔(dān)?；蛸Y金支持，用于貴金屬套期保值業(yè)務(wù)，通過集中風(fēng)控與資金調(diào)配，實(shí)現(xiàn)貴金屬集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)敞口的精細(xì)化管控。”

專家建議：

在市場波動(dòng)中發(fā)揮“期貨智慧”

期貨工具在為企業(yè)平滑利潤、保障經(jīng)營穩(wěn)定性方面發(fā)揮了哪些具體作用？張劍輝解釋，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程就是產(chǎn)出的各類產(chǎn)品流動(dòng)和隨之各環(huán)節(jié)的價(jià)格買賣，量價(jià)相乘就是價(jià)值。企業(yè)可以在買進(jìn)原料和賣出產(chǎn)品不均衡時(shí)利用期貨鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。有價(jià)格外部傳遞的便利通道做依靠，便可在激烈競爭的現(xiàn)貨市場測算采購銷售底線，采用合適企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營模式。先使用現(xiàn)貨對沖采購和銷售的相同作價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對于作價(jià)方式不同和時(shí)間上有差異的敞口，用期貨鎖住風(fēng)險(xiǎn)。這樣既方便了客戶的作價(jià)選擇，又管控住自身的市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還節(jié)省了與客戶的多重交易費(fèi)用。有了期貨的公開性市場，企業(yè)作為微觀主體可以獲取豐富的市場信息，建立前瞻性預(yù)測，結(jié)合自身優(yōu)劣勢和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇敞口的開關(guān)和管控模型，跟隨價(jià)格波動(dòng)在市場中追逐利潤，從而謀求長遠(yuǎn)。

期貨工具最大的作用就是降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)可以專注自己的核心領(lǐng)域，但同時(shí)，也面臨市場價(jià)格脈沖式上漲、追保壓力巨大、套保成本高等挑戰(zhàn)，有時(shí)企業(yè)還會(huì)面臨“套”與“不套”的艱難選擇。吳含英認(rèn)為：“以往通過期貨工具套保就能很好地規(guī)避企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。今年，企業(yè)還要面臨更多的基差風(fēng)險(xiǎn)、極端的市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，套保成本越來越不可控。”近年來，大宗商品企業(yè)參與套期保值的比率越來越高，越來越多的企業(yè)組建了套保交易團(tuán)隊(duì)，通過期貨市場來規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。她建議，產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)要結(jié)合自身所處的鏈點(diǎn)情況，制訂適合自己的套期保值策略、選擇合適的期貨工具及完善的風(fēng)險(xiǎn)管控措施等，利用期貨工具進(jìn)行套期保值以實(shí)現(xiàn)原料成本鎖定、銷售價(jià)格鎖定，避免價(jià)格波動(dòng)沖擊，實(shí)現(xiàn)成本收益曲線平滑；充分利用期貨交割機(jī)制拓展采銷渠道，期貨交割庫的設(shè)置將標(biāo)準(zhǔn)化商品流通體系延伸至現(xiàn)貨市場薄弱區(qū)域，大幅降低企業(yè)獲取資源的難度與成本；可以充分利用期現(xiàn)基差、期貨價(jià)格的信號作用開展基差貿(mào)易與含權(quán)貿(mào)易進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)模式；可以利用期貨價(jià)格波動(dòng)情況調(diào)整企業(yè)經(jīng)營決策，為企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提供參考。吳含英表示，企業(yè)長期使用期貨工具的實(shí)踐印證，將期貨嵌入經(jīng)營鏈條而非孤立使用，才能將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為競爭壁壘。

今年以來，銅冶煉加工費(fèi)過低，影響了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)不同階段的均衡；全球貿(mào)易紛爭政策變化太大引起價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場間的價(jià)差過大，保值頭寸有持倉壓力；對空頭的逼倉市場即使是生產(chǎn)企業(yè)也有空頭遠(yuǎn)期貼水的移倉不利風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格高漲帶來的現(xiàn)金流壓力，以及產(chǎn)銷過程不均衡導(dǎo)致的庫存數(shù)量、價(jià)格差異和資金管控壓力。張劍輝強(qiáng)調(diào)，企業(yè)要根據(jù)不同時(shí)期的市場情況，以經(jīng)營目標(biāo)為指引，對不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)方向和流動(dòng)性對應(yīng)有不同的策略方案，礦山生產(chǎn)和庫存主要防止價(jià)格下跌，選擇時(shí)機(jī)做賣出保值。他認(rèn)為，礦山的流動(dòng)性和產(chǎn)出計(jì)劃相關(guān)，而庫存實(shí)物在生產(chǎn)運(yùn)輸和倉儲(chǔ)周轉(zhuǎn)需要長期占用，流動(dòng)性不足賣出保值更謹(jǐn)慎，甚至在預(yù)期價(jià)格平穩(wěn)和價(jià)格上漲過程中不保值。

行業(yè)呼聲：

國內(nèi)期貨市場更加完善

張劍輝指出，目前，期貨品種工具與產(chǎn)業(yè)需求適配性不足，實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口具體，但期貨市場部分品種和工具設(shè)計(jì)“泛化”，難以精準(zhǔn)匹配細(xì)分產(chǎn)業(yè)需求。此外，期貨公司服務(wù)能力與產(chǎn)業(yè)需求存在錯(cuò)位的情況，會(huì)出現(xiàn)服務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象，對細(xì)分領(lǐng)域研究針對性不足。很多服務(wù)僅僅停留在初級階段，欠缺深度，不能很好地結(jié)合企業(yè)特定的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際，可能導(dǎo)致對沖失效。他建議，推動(dòng)工具普惠化與服務(wù)精細(xì)化。推出“套保+融資”組合產(chǎn)品，降低企業(yè)融資利率。提升期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)研究深度，提供定制化風(fēng)險(xiǎn)管理方案。同時(shí)，要強(qiáng)化市場培育和人才支撐，企業(yè)自身也應(yīng)重視內(nèi)部人才培養(yǎng)。

吳含英認(rèn)為，國內(nèi)貴金屬現(xiàn)貨貿(mào)易與期貨市場定價(jià)的關(guān)聯(lián)度較高，但從目前情況來看，尚未完全實(shí)現(xiàn)“期貨定價(jià)主導(dǎo)”模式。我國期貨價(jià)格在國際貿(mào)易中的影響力正通過特定品種開放和制度創(chuàng)新快速提升，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性突破”與“區(qū)域差異化”并存的特點(diǎn)。他認(rèn)為，中國期貨價(jià)格的影響力整體上依然受到諸多制約，還不能完全發(fā)揮影響力，根據(jù)特定的品種存在一定的定價(jià)權(quán)與分化，在工業(yè)金屬與貴金屬等品種上主要還是“跟隨性”定位。隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展及影響力進(jìn)一步提升，中國期貨市場或加速從“區(qū)域定價(jià)中心”向“全球風(fēng)險(xiǎn)管家”躍升。此外，近年來，白銀價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致套保保證金占用激增，企業(yè)流動(dòng)資金承壓。吳含英提出，希望強(qiáng)化期貨市場與產(chǎn)業(yè)循環(huán)的聯(lián)動(dòng)，對綠色再生白銀交割給予手續(xù)費(fèi)減免或倉儲(chǔ)優(yōu)惠，鼓勵(lì)再生白銀通過期貨市場實(shí)現(xiàn)“回收—精煉—交割”閉環(huán)，提升資源循環(huán)效率。希望期貨市場從標(biāo)準(zhǔn)國際化、工具多樣化、交割便利化和產(chǎn)業(yè)耦合化四方面升級，推動(dòng)中國白銀期貨從“國內(nèi)交易池”邁向“全球定價(jià)中心”，同時(shí)助力綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式在貴金屬領(lǐng)域的規(guī)?；瘜?shí)踐。