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2025年鉑金NYMEX庫(kù)存（千盎司）

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中信建投期貨

中國(guó)汽油車銷量與鈀金走勢(shì)

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中國(guó)500g以上鉑條投資領(lǐng)域需求（千盎司）

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11月27日，鉑、鈀期貨合約在廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“廣期所”）正式掛牌交易，首批上市合約為PT2606、PT2608、PT2610及對(duì)應(yīng)的鈀期貨PD2606、PD2608、PD2610，共3組雙月合約。鉑、鈀上市不僅填補(bǔ)了我國(guó)貴金屬衍生品市場(chǎng)的關(guān)鍵空白，也為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

交割規(guī)則與價(jià)格錨定機(jī)制

廣期所對(duì)鉑、鈀期貨的交割品設(shè)定了差異化標(biāo)準(zhǔn)：倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單僅接受國(guó)產(chǎn)鉑錠或鈀錠；而廠庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單則可涵蓋國(guó)產(chǎn)或進(jìn)口的錠狀、海綿狀及粉狀產(chǎn)品。這一制度設(shè)計(jì)，隱含了對(duì)交割成本與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的深刻考量。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)中，粉狀鉑、鈀通常較標(biāo)準(zhǔn)錠形存在5%~10%的折價(jià)。原因在于，下游用戶（如汽車催化劑制造商）普遍直接使用粉體，無(wú)需再熔鑄加工。因此，賣方在交割時(shí)自然傾向于選擇成本更低的粉狀產(chǎn)品。盡管倉(cāng)庫(kù)交割目前仍占主導(dǎo)地位，但隨著廠庫(kù)交割比例提升，期貨價(jià)格的錨定基準(zhǔn)或?qū)⒅鸩较蚍蹱瞵F(xiàn)貨靠攏。

值得注意的是，我國(guó)鉑、鈀資源高度依賴進(jìn)口與回收，原生礦產(chǎn)占比不足10%。而進(jìn)口金屬多以粉狀形式入境，若強(qiáng)制加工為錠形將增加約3元~5元/克的額外成本。這進(jìn)一步強(qiáng)化了粉狀產(chǎn)品在廠庫(kù)交割中的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

截至11月26日，上海黃金交易所鉑結(jié)算價(jià)為408.70元/克，SMM鈀錠均價(jià)為358.5元/克，海綿鈀粉均價(jià)則為338.5元/克。綜合考慮交割偏好與折價(jià)空間，預(yù)計(jì)上市初期，鉑、鈀期貨的定價(jià)中樞將分別位于400元/克與350元/克附近。

鉑：供給收縮疊加需求回暖

支撐價(jià)格高位運(yùn)行

全球鉑礦產(chǎn)量持續(xù)萎縮。WPIC最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，全球礦產(chǎn)鉑供應(yīng)預(yù)計(jì)為171噸，同比下降5%。主要因?yàn)?023—2024年鉑價(jià)長(zhǎng)期低迷，導(dǎo)致礦企資本開支銳減，產(chǎn)能被動(dòng)出清。與此同時(shí)，回收供給雖隨價(jià)格上漲有所回升（三季度，全球鉑回收量同比增長(zhǎng)8%，至12噸），但仍難彌補(bǔ)原生礦缺口。

更值得關(guān)注的是，紐約商品交易所（NYMEX）鉑庫(kù)存已增加至61.69萬(wàn)盎司，年初至今激增344.94%，大量實(shí)物囤積于金融體系，加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張。當(dāng)前，鉑1月期租賃利率維持在13%的高位，充分反映出現(xiàn)貨極度緊缺的現(xiàn)實(shí)。

鉑需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化

在汽車領(lǐng)域，1—11月，國(guó)內(nèi)汽車銷量達(dá)1041.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21%；其中混動(dòng)車型銷量457.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.93%，有效對(duì)沖純電轉(zhuǎn)型對(duì)鉑需求的沖擊。

在首飾與投資領(lǐng)域，受上半年批發(fā)商集中補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)，國(guó)內(nèi)鉑首飾需求同比大幅增長(zhǎng)44%，至18噸；500克以上投資鉑條需求亦同比增長(zhǎng)14%，延續(xù)近5年高位。

在工業(yè)需求方面，玻璃與化工行業(yè)表現(xiàn)疲軟，三季度，全球鉑玻璃需求同比驟降30%，化工需求亦受美國(guó)貿(mào)易政策擾動(dòng)而下降。

整體而言，鉑供需處于“緊平衡”狀態(tài)，基本面支撐堅(jiān)實(shí)。

鈀需求結(jié)構(gòu)性走弱

鈀供給同樣受礦企減產(chǎn)的影響，諾里爾斯克鎳業(yè)維持2025年20.4萬(wàn)~21.1萬(wàn)盎司的產(chǎn)量指引，凸顯供給剛性?；厥斩藙t表現(xiàn)活躍，預(yù)計(jì)全年汽車催化劑回收量將達(dá)65.9萬(wàn)盎司，同比增長(zhǎng)27%。

然而，鈀需求面臨根本性挑戰(zhàn)。鈀主要用于汽油車三元催化劑，而2025年國(guó)內(nèi)汽油車銷量同比下降1.58%，電動(dòng)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。工業(yè)與醫(yī)療需求雖穩(wěn)定，但難以彌補(bǔ)汽車領(lǐng)域的缺口。因此，鈀的供需矛盾遠(yuǎn)弱于鉑，價(jià)格缺乏強(qiáng)勁基本面支撐。

從短期來(lái)看，鉑和鈀價(jià)格仍將受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣政治等宏觀因素驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，國(guó)際局勢(shì)暫趨平穩(wěn)，黃金進(jìn)入震蕩階段，鉑鈀方向性暫不顯著。但中長(zhǎng)期視角下，美國(guó)債務(wù)高企、美元走弱及通脹預(yù)期升溫，有望推動(dòng)貴金屬價(jià)格開啟新一輪牛市。

鉑鈀期貨的推出，標(biāo)志著我國(guó)貴金屬市場(chǎng)體系邁向成熟。在鉑供需緊平衡、鈀結(jié)構(gòu)性承壓的背景下，兩類金屬的走勢(shì)或?qū)@著分化。投資者應(yīng)立足基本面，靈活運(yùn)用期貨、期權(quán)及跨品種套利工具，在波動(dòng)中把握確定性機(jī)會(huì)。

（作者單位：中信建投期貨）