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10月中旬以來(lái)，國(guó)際現(xiàn)貨銀價(jià)從48美元/盎司一線震蕩上行，先后突破50美元/盎司關(guān)口及2011年歷史高點(diǎn)，并于10月中旬觸及約54.5美元/盎司的新高。11月下旬，銀價(jià)仍維持在53美元/盎司附近，單月漲幅超10%，過(guò)去一年多累計(jì)漲幅逾一倍，表現(xiàn)優(yōu)于同期黃金和美股主要指數(shù)。

從盤面結(jié)構(gòu)觀察，11月中旬，銀價(jià)在50美元/盎司附近經(jīng)歷一輪快速回調(diào)，但低位買盤積極介入，價(jià)格迅速收復(fù)失地并創(chuàng)出階段新高。目前，白銀短期均線系統(tǒng)呈多頭排列，期貨遠(yuǎn)月合約在50美元/盎司上方維持升水結(jié)構(gòu)，顯示資金對(duì)后市仍具信心。不過(guò)，高位振幅明顯擴(kuò)大、日內(nèi)波動(dòng)頻繁，表明市場(chǎng)已從單邊上漲階段轉(zhuǎn)入高波動(dòng)換手階段。

技術(shù)分析顯示，近期，日線在創(chuàng)新高后快速回落，隨后再度拉升逼近前高，周線形成“兩陽(yáng)夾陰”的上行態(tài)勢(shì)。整體技術(shù)結(jié)構(gòu)保持高位震蕩偏強(qiáng)格局，但需警惕連續(xù)上漲后可能出現(xiàn)的技術(shù)性修復(fù)。

宏觀層面來(lái)看，本輪白銀上漲的核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自利率與政策預(yù)期的重新定價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)自今年9月開啟新一輪寬松周期，連續(xù)兩次各降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至3.75%~4%。市場(chǎng)普遍預(yù)期，12月會(huì)議可能進(jìn)一步降息。與此同時(shí)，10年期美債收益率已下降至4%左右，實(shí)際利率明顯下行。利率中樞下移，降低了持有無(wú)息貴金屬的機(jī)會(huì)成本，而關(guān)于債務(wù)可持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性及潛在“金融壓抑”的討論升溫，使金銀成為對(duì)沖長(zhǎng)期政策不確定性和通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年，全球礦產(chǎn)銀供應(yīng)預(yù)計(jì)約8.13億盎司，與去年基本持平；回收供應(yīng)小幅增長(zhǎng)1%，整體供應(yīng)增幅僅約1%。受高價(jià)和宏觀不確定性影響，全球總需求預(yù)計(jì)同比下降4%，至11.2億盎司，其中，工業(yè)需求下降約2%。雖然光伏用銀裝機(jī)量創(chuàng)新高，但是因單耗快速下降，需求預(yù)計(jì)下降約5%，首飾、銀器及投資需求均出現(xiàn)不同程度下降。

盡管如此，2025年，白銀市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將出現(xiàn)約9500萬(wàn)盎司的供應(yīng)缺口，這已是連續(xù)第5年供不應(yīng)求，2021—2025年，累計(jì)缺口接近8.2億盎司。同時(shí)，銀價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄新高、美國(guó)將白銀列為關(guān)鍵礦種、市場(chǎng)流動(dòng)性緊張與租借利率飆升，以及大量金屬交割至CME倉(cāng)庫(kù)應(yīng)對(duì)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等因素，共同推高了現(xiàn)貨與近月合約的緊張程度，為價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

從短期來(lái)看，白銀價(jià)格大概率維持高位寬幅震蕩。若美聯(lián)儲(chǔ)12月及2026年初的降息路徑符合市場(chǎng)預(yù)期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在“溫和寬松+增長(zhǎng)放緩”背景下對(duì)貴金屬的配置需求將持續(xù)，疊加白銀連續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)缺口，50美元/盎司一線有望成為新的中樞支撐區(qū)域。然而，價(jià)格在短期內(nèi)翻倍并創(chuàng)歷史新高后，多頭擁擠和ETF持倉(cāng)較高帶來(lái)的技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，任何關(guān)于“降息不及預(yù)期”或“美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期”的數(shù)據(jù)都可能引發(fā)5美元~10美元級(jí)別的快速調(diào)整。

就中長(zhǎng)期而言，光伏、數(shù)據(jù)中心與電動(dòng)車等領(lǐng)域?qū)Π足y的工業(yè)需求仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。盡管單位用銀量持續(xù)下降，但在全球能源轉(zhuǎn)型與數(shù)字基建擴(kuò)張的背景下，需求總量仍有上升空間。而礦山新項(xiàng)目投產(chǎn)緩慢、品位下滑、環(huán)保約束等因素，使供給端難以大幅放量。預(yù)計(jì)2026年貴金屬牛市有望延續(xù)，但價(jià)格路徑將呈現(xiàn)“高波動(dòng)、臺(tái)階式上行”特征。

（作者單位：金瑞期貨）