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在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策預(yù)期及白銀供應(yīng)偏緊格局的影響下，今年，國際銀價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，并屢創(chuàng)歷史新高。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于寬松政策的初期，具備進(jìn)一步降息和擴(kuò)表的空間。此外，受到光伏用銀韌性及印度白銀需求增長的驅(qū)動(dòng)，國際銀價(jià)有望繼續(xù)上漲，并突破前高。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，全球白銀礦端供應(yīng)量達(dá)到7000.6噸，比二季度下降1.64%。四季度，白銀供應(yīng)相較于三季度將出現(xiàn)緊縮，礦端總供應(yīng)量將達(dá)到6887.81噸，較三季度下降1.61%。其中，主要的減量來自東歐和拉美地區(qū)，東歐白銀礦產(chǎn)量將由656.13噸下降至608.93噸，拉美地區(qū)白銀礦產(chǎn)量將由3534.49噸下降至3489.06噸。

光伏電池片產(chǎn)量在進(jìn)入三季度后表現(xiàn)回暖。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月，國內(nèi)光伏電池片產(chǎn)量為59.27GW，同比增長16.4%。截至今年10月，光伏電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到567.11GW，同比增長3.73%，累計(jì)值較年初的-7.09%同比明顯上升。同時(shí)，光伏電池11月的排產(chǎn)量為58.68GW，光伏電池的開工率在10月回升至57.79%，高于去年同期水平。

我國是全球光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心區(qū)域，光伏用銀是我國白銀需求的重要構(gòu)成部分，這體現(xiàn)出在高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略背景下，我國對(duì)白銀的需求更多集中在新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的領(lǐng)域。但這也意味著在白銀價(jià)格持續(xù)走高的背景下，作為工業(yè)原料的銀漿將不可避免地產(chǎn)生成本壓力。銅代銀技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生，這一技術(shù)路線將持續(xù)推進(jìn)，對(duì)白銀中期的需求形成利空。但從四季度看，銅代銀技術(shù)在當(dāng)前主流的TOPCON型電池片中滲透率仍十分有限，在電池生產(chǎn)總量仍在擴(kuò)大的背景下，光伏用銀需求依舊穩(wěn)健。

隨著銀價(jià)的大幅上漲，印度白銀進(jìn)口量出現(xiàn)回升。同時(shí)，今年印度股票指數(shù)走勢(shì)偏強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)貴金屬需求量上升。

印度商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，8月，印度白銀的凈進(jìn)口量為410.85噸，較去年同期明顯下降。前8個(gè)月，印度白銀累計(jì)凈進(jìn)口規(guī)模為3303.78噸，較去年同期下降42%。隨著白銀價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲和印度用銀旺季的到來，印度貿(mào)易商預(yù)計(jì)，今年，印度白銀的進(jìn)口規(guī)模將達(dá)到5500~6000噸。若以6000噸年度進(jìn)口規(guī)模計(jì)算，9—12月，印度將進(jìn)口白銀2696噸，大幅高于去年同期水平。

三季度末，白銀現(xiàn)貨緊俏，海外白銀現(xiàn)貨1個(gè)月期租賃利率處于歷年同期以來的高位，并在10月之后加速上升，于10月10日達(dá)到階段性高點(diǎn)40.3%。白銀現(xiàn)貨緊俏情況10月下旬有所緩解，截至11月17日，白銀1個(gè)月期租賃利率回落至6.07%，但仍處于近年同期的相對(duì)高位。

海外白銀投資需求的旺盛是白銀現(xiàn)貨緊俏的重要原因，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，國際銀價(jià)今年以來表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。1月2日—11月14日，COMEX白銀主力合約價(jià)格漲幅高達(dá)71.95%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，海外主要白銀ETF持倉總規(guī)模由今年2月6日的24957噸上升至11月14日的27971噸，增持幅度達(dá)到12%。其中，規(guī)模最大的iShares Silver Trust持倉總規(guī)模同期由13333噸上升至15218噸。值得注意的是，海外白銀ETF主要以白銀實(shí)物進(jìn)行擔(dān)保。截至10月，全球最大的LBMA白銀庫存量為26255噸，其顯著低于海外主要白銀ETF的總持倉量，兩者差值超過上千噸?？紤]到白銀ETF所持現(xiàn)貨大部分都存放于倫敦金銀市場，倫敦白銀的可用庫存十分有限。

展望四季度，海外白銀現(xiàn)貨仍將呈結(jié)構(gòu)性短缺格局。歐美股市泡沫化跡象愈發(fā)明顯，在銀價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背景下，作為資產(chǎn)配置工具的白銀ETF持倉總量后續(xù)出現(xiàn)明顯下降的可能性較低。同時(shí)，四季度印度白銀進(jìn)口量將出現(xiàn)較大幅度提升，而我國光伏用銀需求維持韌性，全球白銀緊缺的情況難以得到徹底緩解，國際銀價(jià)經(jīng)過回調(diào)盤整后有望迎來新一輪的上漲行情。

（作者單位：五礦期貨）