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今年以來(lái)，滬鋁價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)健上漲態(tài)勢(shì)，尤其在11月13日，盤(pán)中價(jià)格突破22000元／噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。這一趨勢(shì)主要受宏觀環(huán)境與基本面共振的推動(dòng)。

宏觀樂(lè)觀預(yù)期強(qiáng)化

美聯(lián)儲(chǔ)在9月和10月連續(xù)降息，提振有色金屬市場(chǎng)情緒。同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和，雙方在關(guān)稅問(wèn)題上達(dá)成共識(shí)，有助于緩解鋁產(chǎn)品貿(mào)易壁壘，緩解市場(chǎng)對(duì)出口的擔(dān)憂。此外，美國(guó)政治不確定性有所下降，政府“停擺”有望結(jié)束，加之公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未如市場(chǎng)預(yù)期般悲觀，共同強(qiáng)化了宏觀層面的樂(lè)觀預(yù)期。

成本支撐減弱

近期，受幾內(nèi)亞雨季和澳大利亞發(fā)運(yùn)量減少等因素影響，鋁土礦庫(kù)存明顯下降。待幾內(nèi)亞雨季結(jié)束后，鋁土礦發(fā)運(yùn)將回到前期水平。另外，我國(guó)自非主流產(chǎn)地的鋁土礦進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)原料庫(kù)存充足，保證了下游冶煉生產(chǎn)開(kāi)工穩(wěn)定，以至于幾內(nèi)亞礦和澳大利亞礦進(jìn)口報(bào)價(jià)穩(wěn)步下調(diào)，礦端成本支撐減弱。

氧化鋁生產(chǎn)在原料備庫(kù)充足的情況下保持高開(kāi)工率。截至10月，全國(guó)氧化鋁建成產(chǎn)能為11470萬(wàn)噸，當(dāng)月運(yùn)行產(chǎn)能為9640萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為84.05%，環(huán)比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是部分地區(qū)焙燒爐常規(guī)檢修，還有部分高成本生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致減產(chǎn)意愿增強(qiáng)。當(dāng)下正值年底長(zhǎng)單簽約談判階段，廠家為保簽約，多維持正常生產(chǎn)節(jié)奏，產(chǎn)能利用率并未大幅下調(diào)，氧化鋁供需矛盾有所緩和。但國(guó)內(nèi)總庫(kù)存不斷創(chuàng)出同期新高，氧化鋁現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)，下游市場(chǎng)接受意愿較低。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)能幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行

截至10月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4572萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能為4456萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率處于97.46%的高位。電解鋁行業(yè)高利潤(rùn)促使廠家積極生產(chǎn)，目前運(yùn)行產(chǎn)能接近4500萬(wàn)噸的政策紅線，后續(xù)運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)有限。此外，截至10月，電解鋁社會(huì)庫(kù)存處于往年同期偏低水平，華南地區(qū)庫(kù)存偏高且去化不暢，華東地區(qū)庫(kù)存持續(xù)去化帶來(lái)市場(chǎng)惜售挺價(jià)效應(yīng)，地區(qū)差異更多反映出地區(qū)性下游需求消化能力不同。

根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局出版的《2025年礦產(chǎn)品摘要》，2024年，全球電解鋁產(chǎn)量評(píng)估約為7200萬(wàn)噸，其中，中國(guó)貢獻(xiàn)約六成。海外遠(yuǎn)期電解鋁雖有新增產(chǎn)能布局計(jì)劃，但受到能源成本、電力設(shè)施等瓶頸制約，實(shí)際落地開(kāi)產(chǎn)節(jié)奏或不及市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)產(chǎn)能幾乎滿產(chǎn)運(yùn)行，構(gòu)筑起全球供需緊平衡格局。近期，海外電解鋁生產(chǎn)不暢，如SOUTH32公布位于莫桑比克的鋁冶煉廠因難以負(fù)擔(dān)電力成本而計(jì)劃停產(chǎn)，世界鋁業(yè)因電氣設(shè)備故障暫停冰島冶煉廠生產(chǎn)線，市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)緊張預(yù)期。美鋁現(xiàn)貨升水幅度較大，美國(guó)COMEX鋁庫(kù)存處于萬(wàn)噸之下，LME庫(kù)存“搬家”可能利潤(rùn)頗豐。近期，倫鋁庫(kù)存快速去化印證了上述猜想。

整體消費(fèi)具有韌性

截至10月，國(guó)內(nèi)鋁型材平均開(kāi)工率明顯低于往年同期水平。在“金九銀十”消費(fèi)旺季，雖然鋁桿線和鋁板帶箔板塊開(kāi)工率上行，但較往年同期數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱。根據(jù)阿拉丁對(duì)2025年鋁消費(fèi)量的測(cè)算，交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、家具家電、醫(yī)療器械、5G通信等板塊鋁消費(fèi)年度同比增長(zhǎng)超5%，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)型材消費(fèi)和出口較弱的缺口，2025年鋁消費(fèi)將較2024年增長(zhǎng)4.09%。

綜上所述，全球鋁市場(chǎng)供需緊平衡依賴(lài)于中國(guó)產(chǎn)能幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行，市場(chǎng)整體產(chǎn)能彈性不足。海外供應(yīng)持續(xù)受到影響，如世紀(jì)鋁業(yè)冰島冶煉廠設(shè)備故障等事件，加劇了供應(yīng)端的脆弱性。需求端結(jié)構(gòu)性分化，雖然國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)建筑型材消費(fèi)疲軟，但新能源汽車(chē)、光伏及特高壓基建等領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，支撐了消費(fèi)韌性。在全球能源轉(zhuǎn)型背景下，供應(yīng)剛性疊加需求強(qiáng)勁使鋁價(jià)易漲難跌。滬鋁短期上沖22000元／噸后，需密切關(guān)注國(guó)內(nèi)供需平衡的兌現(xiàn)情況，尤其進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，季節(jié)性壓力可能引發(fā)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：廣州期貨）