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近期，銅市場(chǎng)呈現(xiàn)出“宏觀沖擊與基本面韌性”并存的復(fù)雜態(tài)勢(shì)。10月10日，全球市場(chǎng)遭遇“黑色星期五”的劇烈震蕩。特朗普于社交平臺(tái)發(fā)表強(qiáng)硬言論，進(jìn)一步加劇了貿(mào)易緊張局勢(shì)，引發(fā)美股三大指數(shù)暴跌。在此背景下，大宗商品市場(chǎng)受到拖累，當(dāng)日，倫銅期貨價(jià)格沖高后回落，不僅回吐了前期漲幅，盤中振幅更是達(dá)到5%，最終收于10374美元／噸，跌幅達(dá)3.73%。滬銅期貨主力合約在10月9日夜盤觸及88090元／噸的高點(diǎn)后，跟隨外盤走勢(shì)回落，至10月10日最低下探至82700元／噸，短短48小時(shí)內(nèi)高位回撤幅度達(dá)6.12%。

從宏觀層面來(lái)看，自今年下半年起，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，進(jìn)而推升了資源品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)如《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》等政策持續(xù)發(fā)力，通過(guò)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需以及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等舉措，系統(tǒng)性地改善了產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)偏強(qiáng)的預(yù)期。

近年來(lái)，隨著銅資源博弈日益緊張，全球銅產(chǎn)業(yè)鏈上游資源的定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪進(jìn)入了新一輪博弈的關(guān)鍵窗口期。當(dāng)前，銅作為全球戰(zhàn)略性礦業(yè)資源的“風(fēng)向標(biāo)”，正處于全球資源博弈的核心位置。

今年以來(lái)，銅價(jià)在高位劇烈震蕩，這不僅是供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配的直接反映，更深植于地緣政治擾動(dòng)、資本流動(dòng)以及市場(chǎng)情緒共同驅(qū)動(dòng)所形成的“周期表行情”特征中。值得注意的是，非洲、東南亞地區(qū)以及南美地區(qū)等關(guān)鍵礦產(chǎn)地罷工事件屢屢發(fā)生，且全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，顯著加劇了市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)短缺的預(yù)期。

從銅市基本面來(lái)看，全球銅市場(chǎng)整體仍處于結(jié)構(gòu)性緊缺的格局之中，呈現(xiàn)出“供應(yīng)收緊、需求韌性”的緊平衡態(tài)勢(shì)。全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)頻繁，進(jìn)一步加劇了全球大型銅礦供應(yīng)端的緊張局面。近期，加拿大Teck Resources公司宣布下調(diào)兩大銅礦2025年的產(chǎn)量指引；智利Quebrada Blanca銅礦因尾礦壩工程的影響，產(chǎn)量預(yù)期從21萬(wàn)～23萬(wàn)噸下調(diào)至17萬(wàn)～19萬(wàn)噸；加拿大Highland Valley銅礦產(chǎn)量預(yù)期也從13.5萬(wàn)～15萬(wàn)噸降至12萬(wàn)～13萬(wàn)噸。

全球大型銅礦的減產(chǎn)消息與我國(guó)自9月以來(lái)大型銅冶煉商大幅減產(chǎn)的趨勢(shì)相契合。數(shù)據(jù)顯示，9月，我國(guó)電解銅產(chǎn)量為112.10萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.31%。我國(guó)電解銅月度產(chǎn)量降幅明顯，主要是因?yàn)殂~冶煉廠集中檢修以及陽(yáng)極板供應(yīng)緊張持續(xù)制約生產(chǎn)?？紤]到10月至少有6家銅冶煉廠將繼續(xù)展開(kāi)檢修，預(yù)計(jì)影響我國(guó)銅粗煉產(chǎn)能140萬(wàn)噸，最終導(dǎo)致相關(guān)銅產(chǎn)品減產(chǎn)約4.73萬(wàn)噸，10月，我國(guó)電解銅產(chǎn)量或進(jìn)一步降至108.25萬(wàn)噸，銅供應(yīng)端收縮趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

雖然10月全球電解銅庫(kù)存有所累積，但全球顯性庫(kù)存的絕對(duì)水平仍處于歷史低位，且并未改變整體的緊平衡格局。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，由于10月是傳統(tǒng)銅消費(fèi)旺季，再加上“十五五”規(guī)劃以及銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的扶持刺激，預(yù)計(jì)2025年四季度至2026年，我國(guó)電網(wǎng)投資、新能源及家電等領(lǐng)域?qū)︺~的剛性需求將得到進(jìn)一步支撐。

當(dāng)前，宏觀政策與地緣經(jīng)貿(mào)環(huán)境發(fā)生的巨變正在重塑大宗商品市場(chǎng)格局，市場(chǎng)焦點(diǎn)高度集中于地緣博弈與貿(mào)易關(guān)稅的變化。全球宏觀秩序正處于加速演變進(jìn)程中，大國(guó)地緣競(jìng)爭(zhēng)的激化嚴(yán)重沖擊了國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的穩(wěn)定性，東西方國(guó)家在產(chǎn)業(yè)鏈布局、價(jià)值鏈分配與供應(yīng)鏈整合層面的裂痕持續(xù)加深，傳統(tǒng)經(jīng)貿(mào)秩序正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這一挑戰(zhàn)對(duì)包括銅、鋁、黃金、白銀等更多采用國(guó)際定價(jià)機(jī)制的大宗商品產(chǎn)生了全面且深遠(yuǎn)的影響，并且這種影響將持續(xù)向縱深發(fā)展。

近年來(lái)，以銅為首的大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出高波動(dòng)性，這種特征的形成，既源于戰(zhàn)略資源金融屬性與商品屬性的重新定價(jià)，更是全球供應(yīng)鏈安全成本上升、資本博弈加劇以及政策不可預(yù)測(cè)性共同作用的必然結(jié)果。

從更廣闊的視角來(lái)看，對(duì)比今年以來(lái)銅價(jià)的整體上漲態(tài)勢(shì)與歷史情況可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前，銅市場(chǎng)呈現(xiàn)出3個(gè)顯著特點(diǎn)：其一，供應(yīng)端的擾動(dòng)正從短期因素向中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)化方向轉(zhuǎn)變，礦山老齡化、資源民族主義等問(wèn)題愈演愈烈；其二，政策托底效應(yīng)更為強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)如《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》等政策為需求端注入了韌性；其三，金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，在全球低利率環(huán)境下，全球資本對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的配置需求持續(xù)攀升。

對(duì)我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的實(shí)體企業(yè)而言，在銅價(jià)對(duì)周期性實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的沖擊中，分化態(tài)勢(shì)顯著：一方面，擁有自有礦源且產(chǎn)業(yè)鏈完整的龍頭企業(yè)將最大程度地從中獲益；另一方面，依賴外購(gòu)原料的加工企業(yè)則面臨成本壓力。

展望四季度，銅作為能源轉(zhuǎn)型以及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展進(jìn)程中的關(guān)鍵金屬，在供需緊平衡與金融屬性強(qiáng)化雙輪驅(qū)動(dòng)作用下，依舊具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。近期，銅價(jià)呈現(xiàn)出較大波動(dòng)性，這是宏觀政策、供需基本面以及市場(chǎng)情緒等多重利多因素共同作用、相互共振的結(jié)果。

短期內(nèi)，銅價(jià)可能會(huì)隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化而面臨高位技術(shù)性調(diào)整，其下方支撐位處于83000元~85000元／噸區(qū)間。從中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)上行趨勢(shì)并未改變，預(yù)計(jì)滬銅主力合約的核心運(yùn)行區(qū)間上方壓力在90000元／噸整數(shù)關(guān)口附近。

銅市整體偏強(qiáng)的核心邏輯主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，銅礦供應(yīng)瓶頸在短期內(nèi)難以得到快速緩解，在加工費(fèi)談判的背景下，礦端的強(qiáng)勢(shì)格局得以延續(xù)；其二，電網(wǎng)投資、新能源等領(lǐng)域?qū)︺~的需求具有剛性特征，政策托底效應(yīng)會(huì)在消費(fèi)淡季過(guò)后重新顯現(xiàn)出來(lái)；其三，在全球綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，銅的戰(zhàn)略資源地位在持續(xù)提升。

隨著四季度銅精礦長(zhǎng)單談判的開(kāi)啟，礦冶之間的博弈將進(jìn)入關(guān)鍵階段，或成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的重要催化劑。

（作者單位：國(guó)信期貨）