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多晶硅價(jià)格在7月初的快速上漲之后，已經(jīng)歷了兩個(gè)多月的震蕩過(guò)程，加權(quán)合約價(jià)格大致在4.9萬(wàn)~5.8萬(wàn)元/噸區(qū)間寬幅波動(dòng)。進(jìn)入10月，前期市場(chǎng)上流傳的部分產(chǎn)能整合政策節(jié)點(diǎn)已過(guò)，產(chǎn)能整合卻并未確定性落地，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)或開始階段性再博弈。

能耗標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)

產(chǎn)能整合落地仍需等待

9月16日，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布的《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額（征求意見稿）》標(biāo)志著能耗監(jiān)管進(jìn)入實(shí)質(zhì)性強(qiáng)化階段。新標(biāo)準(zhǔn)將棒狀硅三級(jí)綜合能耗上限從現(xiàn)行的10.5kgce/kg收緊至6.4kgce/kg，顆粒硅單位產(chǎn)品綜合能耗標(biāo)準(zhǔn)3.6~5.0 kgce/kg。這一變化將對(duì)高耗能、低效率產(chǎn)線形成系統(tǒng)性擠出效應(yīng)，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻。據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)有產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有序調(diào)整后，國(guó)內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬(wàn)噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比下降31.4%。

但需注意的是，該政策當(dāng)前仍處于征求意見階段，正式落地還需時(shí)間。根據(jù)相關(guān)通知內(nèi)容，征求意見的截止時(shí)間為2025年11月15日，標(biāo)準(zhǔn)正式發(fā)布后的執(zhí)行周期為12個(gè)月，按此推算，修訂后標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行時(shí)間預(yù)計(jì)在2026年底，當(dāng)前不符合修訂后標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)生產(chǎn)線仍然留有技術(shù)改造時(shí)間，因此，短期內(nèi)對(duì)產(chǎn)能端的實(shí)質(zhì)約束有限。換言之，能耗政策對(duì)盤面的邊際影響目前主要體現(xiàn)在“預(yù)期重定價(jià)”，而非“供給收縮現(xiàn)實(shí)化”。

盡管此前上市硅料公司在融資公告中已明確表示，將有部分資金用于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的資金儲(chǔ)備，推進(jìn)多晶硅產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整。但是市場(chǎng)期待的“產(chǎn)能整合政策”至今仍未有明確文件或執(zhí)行方案出臺(tái)。產(chǎn)能整合政策在市場(chǎng)博弈中延遲兌現(xiàn)，使得政策預(yù)期對(duì)價(jià)格的進(jìn)一步拉動(dòng)乏力。綜合來(lái)看，產(chǎn)能政策對(duì)多晶硅價(jià)格的長(zhǎng)期運(yùn)行邏輯具備正外部性，但在短期層面，尚不足以改變現(xiàn)實(shí)的供需格局。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的敘事感到疲倦和鈍化，邊際作用正在不斷轉(zhuǎn)弱。

價(jià)格傳導(dǎo)不暢壓制上行空間

供需壓力仍存

9月，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，期現(xiàn)貨基差由主力合約升水現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水現(xiàn)貨?；铍A段性轉(zhuǎn)換反映了下游企業(yè)的預(yù)期性補(bǔ)庫(kù)與對(duì)政策的提前反應(yīng)，但真正的供需改善并未顯現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配來(lái)看，在“反內(nèi)卷”預(yù)期開始之后，硅料生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)情況有顯著好轉(zhuǎn)。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至9月底，多晶硅行業(yè)毛利潤(rùn)已超過(guò)9000元/噸。硅料生產(chǎn)企業(yè)的毛利率較低點(diǎn)順利修復(fù)。但是，下游終端組件環(huán)節(jié)提價(jià)并不順利，由于國(guó)內(nèi)需求疲軟及海外市場(chǎng)訂單調(diào)整，采購(gòu)意愿偏弱，對(duì)上游漲價(jià)表現(xiàn)出部分抵觸。價(jià)格傳導(dǎo)鏈條不順暢，反映終端的實(shí)際需求不算樂(lè)觀。國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)230.61GW，同比增長(zhǎng)65%；但是，8月，全國(guó)新增光伏裝機(jī)僅為7.36GW，同比下降55%，上半年“搶裝潮”將需求前置后，后續(xù)需求乏力。

10月，多晶硅市場(chǎng)將供增需減，短期供需平衡尚未顯現(xiàn)。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月，青海地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)，同時(shí)有新產(chǎn)能企業(yè)爬產(chǎn)，多晶硅產(chǎn)量將超市場(chǎng)預(yù)期增加。下游硅片企業(yè)則因配額限制等原因適當(dāng)減產(chǎn)，硅片產(chǎn)出或?qū)⑾陆?。從總體來(lái)看，10月，多晶硅累庫(kù)壓力依舊存在。庫(kù)存端，上下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)有一定變化，期貨倉(cāng)單起到蓄水池作用，但全行業(yè)庫(kù)存估計(jì)在45萬(wàn)噸左右，庫(kù)存滯留問(wèn)題在當(dāng)前供需狀態(tài)下難有改觀。

進(jìn)入四季度，多晶硅期貨市場(chǎng)面臨倉(cāng)單集中注銷與交割壓力。按照廣期所相關(guān)規(guī)則，11月最后一個(gè)交易日閉市后，交易所對(duì)多晶硅期貨倉(cāng)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和廠庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單進(jìn)行統(tǒng)一注銷，生產(chǎn)日期超過(guò)90天的倉(cāng)單貨無(wú)法繼續(xù)向后轉(zhuǎn)拋。按此時(shí)間大致推算，則至少有2萬(wàn)噸倉(cāng)單貨受到注銷影響，倉(cāng)單消納壓力使2511合約面臨價(jià)格壓制。

綜合政策預(yù)期、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，硅料價(jià)格在前期經(jīng)歷政策預(yù)期與短期補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)后，在政策實(shí)際落地或出現(xiàn)新的催化變量之前，市場(chǎng)可能進(jìn)入基本面修正階段。產(chǎn)能整合政策與企業(yè)不低于成本價(jià)銷售能夠在中長(zhǎng)期構(gòu)建價(jià)格底部，但短期價(jià)格仍然面臨庫(kù)存高位與需求疲軟的現(xiàn)實(shí)約束。預(yù)計(jì)10月受倉(cāng)單注銷、庫(kù)存滯留及下游排產(chǎn)降低影響，多晶硅期貨價(jià)格將偏弱運(yùn)行。（作者單位：五礦期貨）