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美元指數(shù)與黃金價(jià)格走勢(shì)（單位：點(diǎn)、美元/盎司）

近期，受美國政府“停擺”危機(jī)發(fā)酵、市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來多次降息預(yù)期增強(qiáng)，以及全球地緣沖突不斷等因素的影響，投資者紛紛增持黃金用以避險(xiǎn)，貴金屬價(jià)格持續(xù)攀升。10月7日，COMEX黃金期貨價(jià)格突破4000美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高。

短期內(nèi)，美國政府“停擺”危機(jī)持續(xù)，非農(nóng)就業(yè)、CPI等重磅報(bào)告推遲發(fā)布，這使市場判斷美國經(jīng)濟(jì)走向和美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的難度顯著增大，市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資避險(xiǎn)情緒高漲。此外，美國經(jīng)濟(jì)不確定性增加，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，實(shí)際利率趨于下行。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢(shì)等因素的支撐下，貴金屬市場或維持長期偏強(qiáng)走勢(shì)。

美國政府“停擺”推升政治風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日零時(shí)，因美國共和黨和民主兩黨未能就短期政府撥款議案達(dá)成共識(shí)，美國政府正式開始“停擺”。這是2019年1月以來，美國政府首次出現(xiàn)“停擺”情況，同時(shí)，也是美國總統(tǒng)特朗普在其兩屆任期內(nèi)第四次遭遇政府“停擺”。

在當(dāng)天下午的投票中，共和黨提出的一項(xiàng)臨時(shí)撥款方案未能通過，表決結(jié)果為55票贊同、45票反對(duì)，未達(dá)到通過所需的60票，該方案計(jì)劃將撥款延長至11月21日。隨后，共和黨又以47票贊同、53票反對(duì)否決了民主黨的計(jì)劃，此計(jì)劃是把撥款延長至10月底，并且增加超過1萬億美元的醫(yī)保支出。

依據(jù)參議院的常設(shè)規(guī)則，預(yù)算支出方案要通過，必須獲得參議院100席中的60票支持。當(dāng)前，共和黨擁有的53席席位雖在參議院占據(jù)多數(shù)，然而，若沒有7席以上民主黨的支持，即便該方案在眾議院獲得通過，在參議院依然無法通過。

這次兩黨之間最大的爭議點(diǎn)在于“平價(jià)醫(yī)療法案”是否會(huì)如期在今年年底失效。民主黨方面認(rèn)為，除非該法案能夠解決將于2025年年底到期的《平價(jià)醫(yī)療法案》的補(bǔ)貼問題，以及特朗普簽署的第二任期支出法案中所實(shí)施的醫(yī)療補(bǔ)助削減問題，否則他們不會(huì)對(duì)該法案予以支持。而共和黨則表示，雖然愿意就《平價(jià)醫(yī)療法案》是否延期這一議題展開討論，但其強(qiáng)調(diào)該議題應(yīng)獨(dú)立進(jìn)行處理，不應(yīng)該與年度預(yù)算捆綁在一起。對(duì)共和黨的這一要求，民主黨持完全拒絕的態(tài)度。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月6日，美國國會(huì)參議院對(duì)民主黨提出的旨在結(jié)束政府“關(guān)門”的撥款法案進(jìn)行表決，最終以45票贊成、50票反對(duì)，法案未獲通過。目前，因兩黨在臨時(shí)撥款法案上未能達(dá)成一致，政府的“關(guān)門”狀態(tài)仍在持續(xù)。這一僵局已導(dǎo)致數(shù)十萬聯(lián)邦雇員無薪休假，隨著當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日和10月15日美國聯(lián)邦雇員和軍人發(fā)薪日的臨近，議員們所面臨的政治壓力正逐步升級(jí)。

除部分公共服務(wù)被暫停外，美國關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布也步入“真空期”。美聯(lián)儲(chǔ)所依賴的多種數(shù)據(jù)，如10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告未能于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月3日如期公布，預(yù)計(jì)CPI數(shù)據(jù)也會(huì)延遲發(fā)布，這使得市場判斷美國經(jīng)濟(jì)走向以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的難度顯著增大。從短期來看，美國政府“停擺”態(tài)勢(shì)可能持續(xù)，金融市場不確定性加劇，在此情況下，貴金屬或仍是避險(xiǎn)資金的“避風(fēng)港”。

美元指數(shù)呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)

隨著投資者對(duì)美國財(cái)政前景以及美元價(jià)值的擔(dān)憂不斷加劇，為對(duì)沖美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，投資者紛紛從美元等法定貨幣轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，這一舉措推動(dòng)黃金和比特幣價(jià)格雙雙攀升至歷史高位。

若將觀察起點(diǎn)設(shè)定為2024年11月，在特朗普贏得大選前后，市場的普遍共識(shí)是美國“例外論”，即認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)增長狀況優(yōu)于其他主要發(fā)達(dá)國家，進(jìn)而對(duì)美國資產(chǎn)普遍持看漲態(tài)度。這些發(fā)達(dá)國家的一籃子貨幣，恰好對(duì)應(yīng)著美元指數(shù)的構(gòu)成部分，這也就意味著發(fā)達(dá)國家貨幣表現(xiàn)較弱，而美元表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。市場甚至認(rèn)為，即便特朗普提高關(guān)稅，也將促使美國貿(mào)易逆差收窄，從而支持美元繼續(xù)走強(qiáng)。

但特朗普上任后推出的以關(guān)稅為代表的一系列政策，使美國“例外論”發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，特別是在4月2日“對(duì)等關(guān)稅”宣布后，市場對(duì)美元資產(chǎn)的拋售更為顯著。此外，投資者開始關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而美元指數(shù)的走勢(shì)，正是資金撤離美國的最直觀體現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫以及獨(dú)立性擔(dān)憂加劇，這些因素進(jìn)一步對(duì)美元指數(shù)形成壓力。由于稅收和支出法案可能會(huì)進(jìn)一步增加政府債務(wù)，這可能會(huì)削弱美元作為投資者“避險(xiǎn)天堂”的吸引力。

展望未來，鑒于美國長期通脹上行預(yù)期增強(qiáng)、財(cái)政政策走向存在不確定性以及市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，美元指數(shù)大概率長期維持低位震蕩態(tài)勢(shì)。

美國就業(yè)市場正在持續(xù)走弱

隨著美國政府停擺狀況的持續(xù)，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告已推遲發(fā)布，而此前公布的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國就業(yè)市場正在持續(xù)走弱，這使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫。

今年上半年，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所放緩。一方面，是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)；另一方面，移民情況以及政府部門的裁員政策也對(duì)就業(yè)產(chǎn)生了沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致失業(yè)率有所上升。8月，美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅2.2萬個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬個(gè)，與修正后的前值7.9萬個(gè)相比，呈現(xiàn)出斷崖式下跌；失業(yè)率也從4.2%升至4.3%，達(dá)到了2021年以來的最高水平。更讓市場感到擔(dān)憂的是，盡管7月的新增就業(yè)崗位被向上修正了6000個(gè)，至7.9萬個(gè)，但6月數(shù)據(jù)卻從此前的增加2.7萬個(gè)被大幅向下修正為減少1.3萬個(gè)。

美國政府部門就業(yè)持續(xù)拖累整體就業(yè)市場。8月，政府職位減少了1.5萬個(gè)，而私營部門增加了3.8萬個(gè)就業(yè)崗位。過去幾年一直作為美國新增就業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力的醫(yī)療行業(yè)，8月新增3.1萬個(gè)就業(yè)崗位，社會(huì)救助行業(yè)就業(yè)崗位增加1.6萬個(gè)。然而，批發(fā)貿(mào)易和制造業(yè)的就業(yè)崗位數(shù)量均減少了1.2萬個(gè)。美國就業(yè)市場的惡化程度加劇，驅(qū)逐非法移民這一舉措可能會(huì)進(jìn)一步加大美國就業(yè)市場當(dāng)前所面臨的下行壓力。預(yù)計(jì)四季度美國就業(yè)市場整體仍較為疲軟，這使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性有所上升。

當(dāng)前，美國就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或已大于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于降低利率。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在10月和12月的議息會(huì)議上，分別再降息25個(gè)基點(diǎn)，且明年上半年仍存在兩次降息的可能性。后續(xù)的降息幅度更多地取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

在更高的關(guān)稅稅率以及收緊的移民政策背景下，美國就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與通脹風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在。倘若通脹風(fēng)險(xiǎn)超過就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能停止降息。據(jù)CME的FedWatch工具顯示，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為98%，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為90%。在市場不確定性不斷上升以及低利率環(huán)境下，貴金屬價(jià)格或長期保持偏多的走勢(shì)。

全球黃金需求展現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)頭

黃金作為全球通用的一般等價(jià)物，在一國外匯儲(chǔ)備不足或者外匯儲(chǔ)備被限制使用時(shí)，能夠直接用于國際貿(mào)易的支付以及債務(wù)兌付等。近兩年，各國央行持續(xù)購入黃金。以中國為例，2022年11月以來，中國央行已連續(xù)18個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備，累計(jì)增持規(guī)模達(dá)1016萬盎司。2024年5月末，在中國央行連續(xù)購入黃金長達(dá)一年半之后，首次按下“暫停鍵”。值得留意的是，2024年11月，中國央行再度增持黃金儲(chǔ)備。截至2025年9月末，中國黃金儲(chǔ)備為7406萬盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬盎司（約1.24噸），實(shí)現(xiàn)連續(xù)第11個(gè)月增持黃金。

世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%，至1249噸。按價(jià)值計(jì)算，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達(dá)1320億美元。各經(jīng)濟(jì)體央行依舊是全球黃金需求的關(guān)鍵支撐，二季度，全球官方黃金儲(chǔ)備總計(jì)增加166噸。雖然購金速度有所放緩，但央行購金需求的前景依舊樂觀。這表明央行購金更多是出于長期的戰(zhàn)略性考量，意在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)與政治的不確定性，未來央行增持黃金仍是大勢(shì)所趨。

此外，二季度，黃金投資需求依舊強(qiáng)勁。這主要?dú)w因于地緣政治的不確定性、市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，以及金價(jià)自身的上漲趨勢(shì)，三者共同形成了強(qiáng)大的市場勢(shì)能，吸引了全球大量資本涌入黃金市場。然而，金飾需求面臨壓力，高金價(jià)成為抑制金飾消費(fèi)的最主要因素，消費(fèi)者購買力遭到削弱，在中國和印度這兩個(gè)傳統(tǒng)金飾消費(fèi)大國尤其如此。

8月，全球黃金ETF連續(xù)第3個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金凈流入，且再度由西方基金主導(dǎo)，顯示出西方個(gè)人投資者正切實(shí)地將資金從固收等傳統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金。8月，全球黃金ETF吸引了55億美元資金。與7月情況相仿，北美和歐洲的資金主導(dǎo)了全球資金流入，而亞洲及其他地區(qū)則出現(xiàn)了溫和的資金流出。今年以來，黃金ETF的資金流入量已達(dá)470億美元，此數(shù)據(jù)是2020年峰值之后的第二高紀(jì)錄。

綜合來看，短期內(nèi)，美國政府“停擺”危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，使得市場在判斷經(jīng)濟(jì)走向以及美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑時(shí)面臨的難度顯著增大，進(jìn)而導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資避險(xiǎn)情緒高漲。除此之外，美國經(jīng)濟(jì)的不確定性不斷增加，這使得市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所升溫，實(shí)際利率也趨于下行。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、貨幣政策寬松以及地緣局勢(shì)等諸多因素的支撐，貴金屬價(jià)格在長期內(nèi)或維持偏多的走勢(shì)思路。

（作者單位：徽商期貨）