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近兩個月，滬鋁價格維持震蕩走勢，基本面矛盾并不突出。隨著消費旺季臨近，下游需求有望持續(xù)改善，鋁價下方支撐或邊際轉強。

供應端保持穩(wěn)定

目前，國內(nèi)電解鋁行業(yè)企業(yè)開工率已超95%。以往，西南地區(qū)（如云南）在枯水期常因水電短缺而引發(fā)季節(jié)性減產(chǎn)。但去年以來，隨著風光電項目建設速度加快，當?shù)仉娏呌诔湓＃幢氵M入枯水季，相關鋁冶煉廠也未出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)檢修。整體上，在季節(jié)性減產(chǎn)因素消退的背景下，國內(nèi)電解鋁供應趨于穩(wěn)定。

海外市場，雖存在產(chǎn)能擴張計劃（如印尼），但普遍面臨電力基礎設施不足等問題，新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏偏慢，整體供應增量有限。

需求端仍具韌性

當前，市場正處于淡季向旺季過渡的關鍵階段。下游初端加工企業(yè)開工率復蘇勢頭良好，各板塊企業(yè)開工水平持續(xù)抬升，光伏與汽車等相關領域訂單保持放量增長。市場對風電、光電、特高壓輸電、新能源汽車等板塊依然持有較強的增長預期。此外，由于當前銅鋁價格比仍接近4∶1，預計今年“以鋁代銅”的需求占比將繼續(xù)維持較高水平，從而對整體鋁需求形成拉動。

此前，市場一度擔憂出口需求走弱，但從目前來看，鋁產(chǎn)品出口仍表現(xiàn)出較強韌性，且出口結構正由初加工產(chǎn)品向深加工制品轉型升級。具體表現(xiàn)為：鋁材（屬初加工產(chǎn)品）出口量同比明顯下滑，而鋁制成品（屬深加工制品）出口則顯著增長。

低庫存助力

從現(xiàn)有供需格局來看，氧化鋁價格持續(xù)快速下跌對鋁價形成拖累的可能性較低。一方面，鋁土礦價格支撐較強。在幾內(nèi)亞鋁土礦政策多變的背景下，當?shù)劁X土礦出口表現(xiàn)相對堅挺。且隨著雨季臨近，鋁土礦出港量預計環(huán)比下滑，進而對礦價形成支撐。另一方面，當前，國內(nèi)仍處于“反內(nèi)卷”政策預期中，氧化鋁作為產(chǎn)能過剩品種，易受市場情緒帶動。

國內(nèi)鋁錠庫存總體維持在歷史偏低水平，海外電解鋁顯性庫存同樣處于相對低位，且存在倉單持有集中度過高的問題。因此，無論是國內(nèi)市場還是海外市場，庫存端矛盾均較為突出。隨著旺季來臨，鋁錠庫存將繼續(xù)去化，低庫存將支撐鋁價維持易漲難跌態(tài)勢。