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近期，在美聯(lián)儲降息預期升溫、美聯(lián)儲人事變動等因素推動下，貴金屬價格走高。

美國勞動力市場疲軟

今年上半年，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所減少。一方面，美國經(jīng)濟增長放緩；另一方面，移民、政府部門裁員政策對就業(yè)市場產(chǎn)生沖擊，失業(yè)率有所上升。

最近兩個月來，美國勞動力市場出現(xiàn)加速放緩跡象，職位空缺、ADP、初請失業(yè)金人數(shù)等指標均走弱。美國8月新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅2.2萬個，遠不及預期的7.5萬個，與修正后的前值7.9萬個相比呈斷崖式下跌。8月，美國失業(yè)率也從4.2%上升至4.3%，為2021年以來的最高水平。更令市場擔憂的是，雖然美國市場7月的新增就業(yè)數(shù)據(jù)上修6000個，至7.9萬個，但6月數(shù)據(jù)從此前的增加2.7萬個大幅下修為減少1.3萬個。從具體分項來看，美國聯(lián)邦政府就業(yè)繼續(xù)拖累整體就業(yè)市場，8月，美國聯(lián)邦政府職位減少1.5萬個，私營部門增加3.8萬個就業(yè)崗位。作為過去幾年來貢獻美國新增就業(yè)的主要驅動力，醫(yī)療行業(yè)8月新增3.1萬個就業(yè)崗位，社會救助行業(yè)增加1.6萬個就業(yè)崗位，批發(fā)貿易和制造業(yè)的就業(yè)崗位數(shù)量均減少1.2萬個。此外，驅逐非法移民或進一步加大美國就業(yè)市場當前所面臨的下行壓力，預計四季度美國就業(yè)市場整體仍然偏弱。

美聯(lián)儲降息預期升溫

美國關稅政策對經(jīng)濟的沖擊逐漸顯現(xiàn)，通脹溫和反彈，勞動力市場大幅降溫，美聯(lián)儲降息預期升溫。8月22日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟研討會上釋放了降息的信號，市場預期9月美聯(lián)儲重啟降息。8月28日，美聯(lián)儲理事沃勒表示，支持在9月16—17日的貨幣政策會議上降息25個基點。他預計，未來3~6個月還將進一步降息，具體節(jié)奏根據(jù)即將公布的數(shù)據(jù)而定。

美聯(lián)儲重點關注通脹和就業(yè)市場的表現(xiàn)，在就業(yè)市場風險大于通脹時，美聯(lián)儲傾向于降低利率。預計美聯(lián)儲在9月和12月議息會議上分別降息25個基點，明年上半年或仍有2次降息。后續(xù)降息幅度更多取決于數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，如果通脹風險加劇，美聯(lián)儲仍可以叫停降息。

白銀的工業(yè)需求強勁

2025年，白銀需求或仍強勁。過去幾年，在以中國為主導的新能源革命推動下，光伏行業(yè)引領白銀的工業(yè)需求。世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，過去4年，全球白銀供應缺口累計達2.1萬噸，相當于全球半年的產(chǎn)量。預計2025年全球白銀供應缺口為3657噸，較2024年有所縮窄，但仍處于較高水平。全球白銀供不應求的狀況或進一步支撐白銀價格。

供應方面，預計2025年，全球白銀總供應量為3.2萬噸，較2024年增加482噸。其中，礦山供應量為2.6萬噸，回收銀為6000噸。需求方面，2025年，全球白銀總需求量預計為3.57萬噸，較2024年減少491噸。其中，工業(yè)總需求為2.1萬噸，占白銀總需求的59%。光伏產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)增加，預計2025年需求為6100噸。雖然今年白銀供應可能存在缺口，但隨著國內光伏搶裝潮結束，白銀消費面臨一定壓力，未來銀價上升可能會導致下游消費和采購走弱，進而對白銀價格繼續(xù)上行產(chǎn)生一定的阻力。

綜合來看，由于特朗普對美聯(lián)儲持續(xù)施壓，市場對美聯(lián)儲獨立性的擔憂加劇，市場避險情緒有所升溫。此外，全球貿易格局和政治局勢仍具有不確定性，貴金屬價格短期或維持偏強走勢。從中長期來看，美國經(jīng)濟增長放緩、寬松的貨幣政策延續(xù)，貴金屬價格仍有上行空間。

（作者單位：徽商期貨）