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當(dāng)前，全球貿(mào)易局勢有緩和跡象，金價(jià)的避險(xiǎn)需求減弱，金價(jià)處于階段性調(diào)整之中，但黃金的避險(xiǎn)屬性將限制其回調(diào)的空間。美國經(jīng)濟(jì)維持韌性，對白銀的工業(yè)屬性或有一定提振，短期內(nèi)金銀比價(jià)將進(jìn)一步修復(fù)。從長期來看，滯脹風(fēng)險(xiǎn)、美元信用風(fēng)險(xiǎn)上升及央行購金需求仍將為黃金提供核心支撐。

近期數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，美國制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)低迷、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)一年來首次陷入萎縮，價(jià)格指數(shù)高企，經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期升溫。

美國5月ISM制造業(yè)活動連續(xù)3個(gè)月萎縮，在關(guān)稅上調(diào)的背景下，進(jìn)口指數(shù)創(chuàng)2016年以來新低。5月，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.5，為去年11月以來最低水平，不及預(yù)期的49.2，略低于前值48.7。新訂單指數(shù)47.6，前值47.2，訂單量連續(xù)第4個(gè)月萎縮，凸顯美國關(guān)稅上調(diào)對需求的影響。就業(yè)指數(shù)46.8，前值46.5，持續(xù)萎縮。物價(jià)支付指數(shù)69.4，前值69.8，仍處于高位，表明材料成本上漲仍然是生產(chǎn)商必須面對的問題。

此外，由于需求突然下降，美國5月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)近一年來首次陷入萎縮。5月，ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為49.9，大幅不及預(yù)期的52，前值為51.6。新訂單指數(shù)大幅下跌5.9，為2024年6月以來最大降幅，至46.4。商業(yè)活動指標(biāo)下降3.7至50，為5年來最低，顯示業(yè)務(wù)趨于停滯。支付價(jià)格指數(shù)跳升至68.7，為2022年11月以來最高。價(jià)格指數(shù)快速上升，反映出更高關(guān)稅在經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。

美國勞工部6月6日的數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為13.9萬人，超出市場預(yù)期的12.6萬人，失業(yè)率維持在4.2%，與4月持平。4月，美國非農(nóng)新增就業(yè)從17.7萬人下調(diào)至14.7萬人。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，5月，美國新增就業(yè)人數(shù)主要集中在醫(yī)療保健、娛樂和住宿以及社會援助領(lǐng)域，分別增加6.2萬人、4.8萬人和1.6萬人。5月，美國聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)延續(xù)下降趨勢，自1月以來減少了5.9萬人。其他行業(yè)的就業(yè)人數(shù)與4月相比維持不變，但制造業(yè)就業(yè)人數(shù)減少0.8萬人，創(chuàng)今年以來最大降幅。

此外，美國5月平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%，同比增長3.9%，同比增幅與4月持平，工資增長更多反映的是勞動力供給端的收緊，而非需求端的強(qiáng)勁。報(bào)告顯示，全職就業(yè)崗位減少62.3萬個(gè)，而兼職崗位僅增加3.3萬個(gè)，表明企業(yè)可能通過減少用工時(shí)間來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的不確定性，而不是大規(guī)模招聘。

被市場稱為“小非農(nóng)”的5月ADP就業(yè)人數(shù)驟減。數(shù)據(jù)顯示，美國ADP就業(yè)人數(shù)增加了3.7萬人，為2023年3月以來最小增幅，遠(yuǎn)低于預(yù)期的11.4萬人。

目前，雖然美國勞動力市場處于或接近美聯(lián)儲的最大就業(yè)率目標(biāo)，但貿(mào)易和其他政策變化可能提高失業(yè)率，使就業(yè)率偏離美聯(lián)儲的目標(biāo)。美聯(lián)儲降息預(yù)期存在較大不確定性，非農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，市場認(rèn)為，美聯(lián)儲9月不降息的概率將從25.7%上升至36%，降息一次的概率保持不變，為54.5%。今年美聯(lián)儲降息三次的概率從28.8%下降至24.8%，降息兩次的概率從38.7%上升至40.8%，降息一次的概率從21.1%上升至25.3%。短期內(nèi)，美聯(lián)儲降息預(yù)期調(diào)整，流動性寬松預(yù)期對金價(jià)提振有限。

6月7日，國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月，中國外匯儲備規(guī)模繼續(xù)上升，接近3.3萬億美元，同時(shí)，黃金儲備規(guī)模也小幅上升至7383萬盎司，較4月末小幅增加6萬盎司。中國連續(xù)第7個(gè)月增持黃金，這是近年來中國第二輪持續(xù)增持黃金。但自2月末以來，央行增持黃金的步伐明顯放緩，連續(xù)3個(gè)月以不足10萬盎司的規(guī)模小幅增持，可能與金價(jià)波動導(dǎo)致的高成本有關(guān)。

據(jù)了解，2022年11月—2024年4月，我國央行累計(jì)增持黃金1016萬盎司，隨后暫停購入；2024年4月末—10月末，中國的黃金儲備持平于7280萬盎司，自2024年10月以來已增加了103萬盎司的黃金儲備。

此外，據(jù)世界黃金協(xié)會報(bào)告，2025年一季度，全球范圍內(nèi)，包含場外投資的黃金總需求同比小幅上行1%，是2016年以來最高。此前，全球的中央銀行一直是黃金的強(qiáng)勢買家，這一勢頭在2025年一季度略有放緩，但仍維持在近3年來央行增持黃金的常態(tài)水平，總計(jì)凈購金量為244噸。

由于全球金融市場不確定性較高，美元利率進(jìn)入下行通道，意味著黃金的機(jī)會成本降低，更能刺激黃金的交易性需求，同時(shí)各國央行購金是支撐金價(jià)的最主要結(jié)構(gòu)性因素。

（作者單位：徽商期貨）