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最近一個(gè)月，氧化鋁期貨價(jià)格先是受現(xiàn)貨端挺價(jià)和幾內(nèi)亞鋁土礦政策提振，快速反彈至3270元／噸左右，創(chuàng)出今年4月以來新高，之后隨著市場(chǎng)情緒緩和以及國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)，又快速回落至3000元／噸附近。當(dāng)前，鋁土礦供應(yīng)短期充裕但中期存在隱患，近月2506合約和2507合約價(jià)格將以區(qū)間震蕩運(yùn)行為主。

礦端供應(yīng)：

短期充裕，中期存隱患

國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)分為兩個(gè)部分：國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦，其中，進(jìn)口礦近年來逐年提升。數(shù)據(jù)顯示，2024年，國(guó)產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量為9300萬噸，進(jìn)口鋁土礦補(bǔ)充15876.7萬噸，合計(jì)供應(yīng)近2.52億噸，進(jìn)口鋁土礦占比達(dá)63.1%。

從今年國(guó)產(chǎn)鋁土礦的數(shù)據(jù)來看，4月，國(guó)產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量為544萬噸，同比增長(zhǎng)3.03%，環(huán)比下降5.39%；1—4月累計(jì)產(chǎn)量2240萬噸，同比增長(zhǎng)7.64%，約160萬噸。從今年進(jìn)口鋁土礦的數(shù)據(jù)看，4月，進(jìn)口量為2068.4萬噸，同比增長(zhǎng)45.44%，環(huán)比增長(zhǎng)25.67%；1—4月，累計(jì)進(jìn)口量為6770.11萬噸，同比增長(zhǎng)34.2%，約1725萬噸。

從澳大利亞和幾內(nèi)亞周度港口發(fā)運(yùn)量來看，截至5月30日，澳大利亞周度港口發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)下滑，但絕對(duì)值仍在歷史正常區(qū)間；幾內(nèi)亞周度港口發(fā)運(yùn)量連續(xù)修復(fù)性反彈，當(dāng)下處于歷史中等偏上水平。另外，印尼2023年上半年禁止鋁土礦出口，但今年5月中下旬連續(xù)兩周出現(xiàn)港口發(fā)運(yùn)情況，后續(xù)需要關(guān)注其發(fā)運(yùn)地點(diǎn)及持續(xù)性，或成為國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)的重要補(bǔ)充。

從國(guó)內(nèi)鋁土礦庫存數(shù)據(jù)來看，截至5月30日，國(guó)內(nèi)鋁土礦港口庫存為2615.46萬噸，今年以來持續(xù)增加；進(jìn)口海漂庫存為1564.53萬噸，處于今年以來的正常范圍。

從國(guó)內(nèi)鋁土礦需求數(shù)據(jù)來看，1—4月，國(guó)產(chǎn)鋁土礦月度平均需求在590萬噸左右，進(jìn)口鋁土礦月度平均需求在1190萬噸左右，合計(jì)約1780萬噸。從上述幾方面數(shù)據(jù)可以印證，短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)充裕。但是從季節(jié)性來看，每年9—11月，鋁土礦進(jìn)口量會(huì)明顯下滑，主要原因在于幾內(nèi)亞雨季影響偏大。同時(shí)，受5月上中旬幾內(nèi)亞政府對(duì)礦區(qū)許可證管理趨嚴(yán)的影響，Axis礦山停產(chǎn)概率較大。因此，預(yù)計(jì)中期進(jìn)口鋁土礦供應(yīng)仍存在隱患。

產(chǎn)能產(chǎn)量：

利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，復(fù)產(chǎn)開始

5月以來，隨著運(yùn)行產(chǎn)能觸底、庫存去化以及幾內(nèi)亞政策預(yù)期影響，市場(chǎng)悲觀情緒緩和，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格快速反彈至3270元／噸附近，行業(yè)平均利潤(rùn)也得到修復(fù)。截至5月30日，行業(yè)平均利潤(rùn)為439.1元／噸，行業(yè)現(xiàn)金成本為2624.9元／噸，行業(yè)生產(chǎn)完全成本為2839.9元／噸，國(guó)內(nèi)周度運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至8460萬噸，周度產(chǎn)量修復(fù)至166.5萬噸，周度庫存去化速度放緩。

倉單持倉：

倉單減少，持倉平穩(wěn)

從倉單數(shù)據(jù)來看，倉單處于持續(xù)性下滑狀態(tài)，4月30日為27.86噸，5月30日為12.82噸。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格在3300元／噸左右，氧化鋁期貨近月2506合約價(jià)格在3090元／噸，品種期限呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的Back結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間倉單數(shù)量仍會(huì)下滑，氧化鋁期貨價(jià)格對(duì)產(chǎn)業(yè)空頭套保資金來說吸引力不大，而氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格的下跌需要等待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。從持倉量數(shù)據(jù)來看，氧化鋁2509合約持倉量跟隨盤面先增后減，但仍處于相對(duì)高位，這預(yù)示著氧化鋁2509合約多空博弈或還未結(jié)束。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)氧化鋁需求端較為穩(wěn)定，多空博弈點(diǎn)均是從供給端出發(fā)。從短期來看，礦端供應(yīng)正常，甚至仍有過剩，幾內(nèi)亞和澳大利亞周度發(fā)運(yùn)量正常，進(jìn)口海漂庫存正常，鋁土礦港口庫存處于今年以來的高位；氧化鋁利潤(rùn)修復(fù)到可觀狀態(tài)，周度運(yùn)行產(chǎn)能和產(chǎn)量已觸底反彈；國(guó)內(nèi)氧化鋁仍在去庫，但去庫速度放緩；現(xiàn)貨價(jià)格保持高升水，盤面期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的Back結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)近月2506合約和2507合約價(jià)格將呈現(xiàn)上有頂下有底的格局，即復(fù)產(chǎn)形成壓制，現(xiàn)貨走高及去庫提供支撐，底部看4月份震蕩區(qū)間。

從中期來看，礦端供應(yīng)仍存隱患，原因在于幾內(nèi)亞季節(jié)性雨季和礦區(qū)政策影響明顯，后者的不確定性更大，因此，預(yù)計(jì)主力2509合約和2510合約向上的概率更大。

從長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)幾內(nèi)亞礦端政策影響不會(huì)持續(xù)很久，終將回歸正常，因此，國(guó)內(nèi)氧化鋁在礦端供應(yīng)充裕的情況下，長(zhǎng)期價(jià)格將圍繞成本波動(dòng)。

（作者單位：正信期貨）