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近期，滬錫價格經(jīng)歷了一輪“過山車”行情。一季度，滬錫價格上漲超10%，4月初觸及299990元/噸，創(chuàng)近34個月以來最高水平。但短短5個交易日，滬錫期貨價格自高點下跌超20%。滬錫價格大幅波動，主要由宏觀沖擊與供需錯配引發(fā)，短期內(nèi)仍將維持震蕩修復(fù)格局。

市場避險需求激增

短期錫價大跌的主要原因，一是美國“對等關(guān)稅”政策引發(fā)市場對全球貿(mào)易成本上升及需求收縮的擔(dān)憂；二是緬甸、剛果（金）等主產(chǎn)區(qū)反復(fù)出現(xiàn)礦端供應(yīng)預(yù)期差修正。其中，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”走勢將成為錫價走向的“風(fēng)向標”。

美國“對等關(guān)稅”引發(fā)的宏觀情緒轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致市場避險需求激增，作為高波動品種，錫受影響較大。此外，美元流動性收緊預(yù)期與地緣沖突形成共振，LME錫庫存降至2023年以來最低點，也易于誘發(fā)市場異動。當(dāng)前，滬錫價格在經(jīng)歷了5個交易日的連續(xù)大跌后，自低點反彈近10%，呈現(xiàn)出大跌后反彈修復(fù)的特征。預(yù)計未來一段時間，錫價將持續(xù)出現(xiàn)“過山車”式的高波動行情。

4月份以來，特朗普政府的關(guān)稅政策不斷變化，二季度，全球“貿(mào)易戰(zhàn)”難以結(jié)束，不僅導(dǎo)致全球貿(mào)易成本上升、風(fēng)險溢價抬升，市場甚至開始擔(dān)憂全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致流動性危機。大宗商品市場全面轉(zhuǎn)向需求下滑的悲觀交易氛圍，或進一步引發(fā)多頭資金減倉，大宗商品價格全線回調(diào)。

供需階段性錯配

從短期來看，錫價可能面臨方向性選擇。數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國對美國出口錫合金不足1噸，對美國出口錫材46噸、錫制品68噸，約占出口總量的4%。美國“關(guān)稅戰(zhàn)”對我國錫產(chǎn)品出口的直接影響極為有限。

從基本面來看，錫供應(yīng)端“緊而不缺”，需求端“弱中轉(zhuǎn)強”，呈現(xiàn)供需錯配的特征。數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，我國錫精礦進口量同比下降近50%，緬甸礦進口量銳減81.07%?？紤]到3月份以來緬甸大地震影響供應(yīng)，預(yù)計緬甸錫礦產(chǎn)區(qū)二季度復(fù)產(chǎn)進程緩慢；而4月份非洲剛果（金）Bisie礦山在反政府武裝撤退后已分階段復(fù)產(chǎn)。從整體來看，錫供應(yīng)端短期內(nèi)受到較多的擾動，中長期產(chǎn)量增速放緩。2019—2024年，錫礦相關(guān)的全球礦業(yè)資本開支復(fù)合增速僅1.2%，現(xiàn)有大型項目復(fù)產(chǎn)進度和新項目的開發(fā)周期難以匹配需求增速。受半導(dǎo)體芯片、5G通信、光伏電池以及AI芯片焊接核心材料需求增長支撐，錫市中長期基本面將大幅改善，預(yù)計市場逐步消化宏觀利空后，錫價重心將繼續(xù)回升。

未來，半導(dǎo)體、人工智能（AI）與新能源領(lǐng)域需求放量將持續(xù)抬升錫的需求“天花板”。國際錫業(yè)協(xié)會此前預(yù)測，AI服務(wù)器對錫的需求是“非線性躍升”，與傳統(tǒng)設(shè)備存在數(shù)量級差異。全球AI服務(wù)器單機耗錫量將在2025年達到傳統(tǒng)設(shè)備的3倍以上。無論全球“貿(mào)易戰(zhàn)”如何演繹，錫作為戰(zhàn)略性資源，其價值將整體抬升。

數(shù)據(jù)顯示，錫產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的半導(dǎo)體焊料、光伏鍍錫銅帶等新興領(lǐng)域需求年均增速超過8%。此前，美國同意對智能手機、電腦、芯片等電子產(chǎn)品免除“對等關(guān)稅”，凸顯我國相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品具備全球競爭力。

展望后市，短期內(nèi)，錫價將呈現(xiàn)高波動的特征，并持續(xù)受到宏觀因素及供需預(yù)期差影響。在全球“貿(mào)易戰(zhàn)”帶來的恐慌情緒逐漸消散后，二季度，滬錫價格預(yù)計將延續(xù)寬幅震蕩走勢。

（作者單位：國信期貨）